Carmignac Portfolio Grande Europe: La Lettre du Gérant

Au cours du premier trimestre 2024, Carmignac Portfolio Grande Europe (Part A EUR Acc) a été positif de +11,2%, soit une performance supérieure à l'indicateur de référence qui a progressé de +7,7%.

Au premier trimestre, les marchés européens ont progressé de manière constante tout au long de la période, poursuivant initialement sur la même lancée qu'à la fin de 2023, portés par l'optimisme quant aux réductions des taux d'intérêt par les banques centrales de part et d'autre de l'Atlantique. Ce qui est très encourageant, est que cette dynamique s'est maintenue même lorsqu'il est devenu évident que les attentes de baisses de taux étaient trop élevées, en raison de la vigueur de l'économie américaine et d'un ralentissement de la baisse de l'inflation. Les investisseurs se sont à juste titre concentrés sur le fait que la direction prise est celle d'une baisse des taux, que l'inflation est inférieure à la moitié de ce qu'elle était il y a un an et que nous avons constaté une timide amélioration des indicateurs économiques tels que les données PMI sur l'industrie manufacturière et les indicateurs de sentiment. Ce profil au cours de la période a d'abord signifié que le marché était mené par des secteurs/actions exposés à des thèmes séculaires tels que l'intelligence artificielle (IA) et l'obésité, mais en mars, il s'est élargi pour inclure de fortes performances de secteurs cycliques tels que les banques et l'automobile, qui ont fini par être les secteurs les plus forts au cours du trimestre, avec des hausses de 13 % et 15 % respectivement.

Cette diversité sectorielle a d'abord été favorable à notre fonds, mais a créé un léger vent contraire en mars. Il s'agit néanmoins d'un trimestre solide pour le fonds, grâce à nos actions dans les secteurs de la technologie et de la santé. Une fois de plus, Novo Nordisk a été le titre qui a le plus contribué au fonds, avec une hausse de 27%, grâce à une dynamique constante des ventes et des bénéfices, alimentée par une forte demande pour ses médicaments GLP-1, Ozempic et Wegovy, destinés au traitement du diabète et de l'obésité. Nous prévoyons que les bénéfices en 2024 augmenteront d'environ 30 % cette année encore et nous maintenons le nom comme notre plus grande participation. D'autres noms du secteur ont également été solides, y compris nos plus petites participations dans les biotechnologies, Zealand et Merus, qui ont augmenté de 80% et 65% respectivement. Zealand est une autre société exposée au GLP-1 et a quatre produits contre l'obésité en cours de développement. Merus a montré des données prometteuses dans le cancer de la tête et du cou pour son principal produit d'anticorps.
Dans le secteur des technologies, ASML a fortement progressé (+30%), notamment grâce à ses résultats trimestriels qui ont montré une augmentation importante de son carnet de commandes, les clients accélérant leur engagement dans la technologie de pointe EUV de l'entreprise afin de pouvoir fabriquer des puces de silicium plus petites et plus puissantes, et de faire face à une conception plus complexe des puces pour répondre à l'intelligence artificielle. Nous pensons que cette dynamique se poursuivra tout au long de l'année 2024. SAP a également été un grand contributeur au fonds, avec une hausse de 29 %, la société continuant à exécuter sans relâche sa stratégie de conversion de ses produits logiciels de base en une offre de cloud pour les clients. Non seulement cette offre de cloud est populaire, avec des carnets de commandes qui ont augmenté de 27% au dernier trimestre, mais ayant pris les investissements nécessaires en amont au cours des deux dernières années, ils bénéficient maintenant d'un effet de levier opérationnel, ce qui signifie que les bénéfices peuvent croître plus rapidement que les ventes. Nous nous attendons à ce que ce processus se poursuive dans les années à venir et nous maintenons donc ce nom parmi nos positions les plus importantes.

Bien que le trimestre ait été solide pour le fonds, nos valeurs de consommation ont été à la traîne, Puma, le fabricant de vêtements de sport, ayant chuté de 25 % et étant de loin le titre qui a le plus pesé sur le marché. La société a présenté des perspectives très prudentes pour 2024, bien en dessous de nos attentes, citant une activité de consommation prudente et une toile de fond économique difficile. Nous sommes également concernés par la stratégie de l'entreprise qui consiste à s'appuyer sur le canal de distribution en gros, où nous pensons qu'Adidas représente une menace concurrentielle croissante en raison du recentrage de son attention sur ce canal. Pour ces raisons, nous nous sommes retirés de la société.

Le secteur des produits de luxe a été perturbé au cours des derniers trimestres, des sociétés comme LVMH s'attendant à une normalisation de la croissance de leur chiffre d'affaires, qui devrait passer d'une forte croissance moyenne composée de 12 % entre 2019 et 2023, stimulée par des prix élevés pendant la période d'impact du covid, à un niveau plus faible en 2024. Ce profil plutôt défavorable a été souligné par les avertissements sur résultats de Burberry et de Gucci dans cet espace récemment aussi. La bonne nouvelle est que nous n'avons pas été exposés à cette tendance jusqu'à récemment.

En janvier, nous avons assisté à un repli de Hermes que nous avons considéré comme une opportunité pour les investisseurs à long terme comme nous de prendre une position dans une société dont les produits sont au sommet de la désirabilité, de l'exclusivité et donc qui a le pouvoir de fixer les prix. Avec ses résultats annuels, la société a confirmé ce profil avec une croissance à deux chiffres et a prévu de nouvelles augmentations de prix d'environ 8 %, confirmant nos prévisions d'une croissance des ventes de 13 % en 2024. Heureusement, le titre s'est bien comporté depuis notre investissement, progressant de 28%.

Après avoir ajouté de nombreux noms au fonds en 2022, lorsque nous avons acheté de nombreux noms de haute qualité vendus dans la volatilité causée par la hausse des taux, nous avons apporté peu de changements importants au portefeuille en 2023 et depuis le début de l'année. Hermes est un exemple de nouvelle entrée au cours de ce trimestre.
Nous avons un horizon d'investissement de 5 ans et nous nous en tenons à notre processus qui consiste à nous concentrer sur des sociétés rentables avec des rendements du capital élevés, en réinvestissant pour la croissance. Nous pensons que ces sociétés continueront à offrir les meilleurs rendements à long terme pour les investisseurs.