Carmignac Portfolio Tech Solutions : La Lettre du Gérant - T2 2026

Au cours du deuxième trimestre 2026, Carmignac Portfolio Tech Solutions (F EUR Acc) a enregistré une performance de +43,45%, inférieure à celle de son indicateur de référence (+48,98%).

Après un premier trimestre volatil, les marchés actions mondiaux ont fortement rebondi au deuxième trimestre 2026. Ce regain d’optimisme a été principalement alimenté par la désescalade du conflit au Moyen-Orient, qui a entraîné un net recul des prix du pétrole, ainsi que par une saison de résultats particulièrement solide, notamment pour les entreprises exposées à l’intelligence artificielle. Ces éléments ont permis aux investisseurs de reléguer temporairement au second plan les inquiétudes liées à une inflation persistante et à l’orientation des politiques monétaires.

Pendant une grande partie du trimestre, la hausse est toutefois restée très concentrée sur la chaîne de valeur de l’IA, et plus particulièrement sur les semi-conducteurs. Derrière la progression des indices, le marché est devenu de plus en plus erratique. Alors que des sociétés comme Micron, Intel, Arm ou Marvell ont enregistré des hausses de plusieurs centaines de pourcents, Nvidia a évolué globalement en ligne avec les principaux indices. Cette divergence illustre à la fois la puissance et la fragilité de la dynamique de marché : l’enthousiasme autour de l’IA est demeuré intact, mais le leadership a violemment basculé conduisant à des valorisations excessives dans certains segments du secteur.

En fin de trimestre, les premiers signes d’un changement de tendance sont néanmoins apparus, avec un élargissement progressif de la hausse au-delà des valeurs technologiques les plus recherchées.

Sur le plan géographique, les marchés émergents ont affiché les meilleures performances, emmenés par les progressions exceptionnelles de la Corée et de Taïwan, largement soutenues par leur exposition aux semi-conducteurs. Les marchés américain, européen et japonais ont également enregistré de solides gains, portés par la résilience des résultats des entreprises, l’amélioration de la confiance économique et l’atténuation des risques géopolitiques.

L’introduction en Bourse de SpaceX, la plus importante jamais réalisée, a constitué un autre événement marquant du trimestre. Elle a été suivie peu après par le lancement d’une émission obligataire de 25 milliards de dollars. Ces opérations ont une nouvelle fois mis en évidence l’ampleur des besoins de financement et d’investissement nécessaires au développement des infrastructures liées à l’intelligence artificielle.

Enfin, les banques centrales ont conservé un ton restrictif. La Banque centrale européenne a repris son cycle de resserrement monétaire en relevant ses taux, tandis que la Banque du Japon a poursuivi la normalisation progressive de sa politique. Le mois de juin a également été marqué par la première réunion de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale. Son discours, plus restrictif qu’attendu, a surpris les marchés actions. À l’avenir, la réduction des indications prospectives de la Fed pourrait accroître la volatilité des taux d’intérêt et, par ricochet, celle des marchés actions.

Le Fonds a sous-performé son indicateur de référence au cours du deuxième trimestre 2026. Cette performance s'explique principalement par notre sous-exposition au secteur des semi-conducteurs ainsi que par notre sélection de titres au sein de ce segment, dans un contexte où le rebond boursier s'est élargi à un plus grand nombre de valeurs, en particulier au sein de l'univers américain des semi-conducteurs.

Nos principaux moteurs de performance ont été nos investissements dans les valeurs asiatiques des secteurs des équipements technologiques et des semi-conducteurs. En Corée du Sud, SK Hynix s'est particulièrement distinguée, portée par une demande toujours soutenue en mémoires pour l'intelligence artificielle et par un regain de confiance des investisseurs. À Taïwan, TSMC, Yageo et Asia Vital Components ont également contribué positivement, tout comme nos positions japonaises, notamment Nitto Boseki et Ibiden, bénéficiant d'une demande robuste pour les infrastructures de calcul haute performance. Par ailleurs, nos convictions hors indice ont continué à créer de la valeur, plusieurs acteurs de niche spécialisés dans les semi-conducteurs et les composants électroniques ayant enregistré de solides performances au cours de la période.

La performance a également bénéficié de notre exposition sélective aux entreprises les mieux positionnées pour tirer parti des investissements dans les infrastructures liées à l'intelligence artificielle, au sein de l'écosystème des semi-conducteurs. Des valeurs telles que Broadcom, Nvidia, ASML et Arista Networks ont profité de la poursuite des investissements consacrés à l'IA ainsi que d'une demande toujours soutenue pour les infrastructures de calcul et de réseaux.

Nos principaux détracteurs se sont concentrés dans le secteur des logiciels, Microsoft ayant pesé le plus sur la performance. Bien que nous restions sélectifs dans ce segment, les investisseurs ont continué à privilégier, au cours du trimestre, les valeurs de semi-conducteurs les plus exposées à la dynamique de l'IA, au détriment des grandes entreprises technologiques plus diversifiées. Dans ce contexte, notre positionnement plus prudent sur les hyperscalers ainsi que sur certains maillons de la chaîne de valeur de l'intelligence artificielle a légèrement pesé sur notre performance relative.

Les marchés restent fortement dominés par les dynamiques de momentum, avec un leadership très concentré et des signes d’excès dans certains segments liés à l’intelligence artificielle. Aux États-Unis comme en Asie, les indices ont été largement portés par un seul thème : les semi-conducteurs. L’enthousiasme, initialement concentré sur les principaux bénéficiaires de l’IA, s’est progressivement étendu à des acteurs plus petits et de moindre qualité, dont certains ont doublé ou triplé au cours des derniers mois. Dans plusieurs cas, les valorisations semblent désormais intégrer plusieurs années de forte croissance, malgré une visibilité encore limitée sur les fondamentaux.

Dans les prochains mois, le débat autour de l’IA devrait évoluer, les investisseurs s’interrogeant de plus en plus sur la part de la valeur créée par l’IA captée par les entreprises du hardware. Les fournisseurs de semi-conducteurs et d’infrastructures matérielles bénéficient des tensions sur l’offre et d’un pouvoir de fixation des prix, mais les hausses de prix pourraient finir par peser sur la demande. L’optimisation devient également un thème plus important, avec une attention croissante portée aux modèles moins coûteux, aux alternatives open source qui pourraient réduire l’utilisation des tokens et à terme, les coûts d’infrastructure.

Sur le plan tactique, cela nous a conduits à réduire notre exposition aux hyperscalers et à nous éloigner des valeurs les plus spéculatives du secteur des semi-conducteurs. Nous privilégions désormais des leaders de meilleure qualité, dont les valorisations restent plus attractives, à l'image de Nvidia.

Dans le secteur des logiciels, nous continuons de privilégier les entreprises les mieux positionnées pour bénéficier de l'industrialisation de l'intelligence artificielle, plutôt que de l'engouement qu'elle suscite. À mesure que les entreprises passent de la phase d'expérimentation à un déploiement à grande échelle, nous anticipons une hausse de la demande pour des logiciels permettant d'assurer la gouvernance, la sécurité et la gestion efficace des applications d'IA. Cette dynamique soutient notre exposition à des éditeurs de logiciels destinés aux développeurs, tels qu'Atlassian et GitLab, dont les plateformes sont profondément intégrées aux processus de développement des entreprises et devraient bénéficier de l'adoption croissante du développement assisté par l'IA.

Malgré un positionnement devenu plus sélectif, nos perspectives à moyen terme pour les infrastructures liées à l'intelligence artificielle demeurent constructives. Nous continuons de privilégier un portefeuille équilibré de valeurs technologiques de grande qualité, qui devraient faire preuve d'une plus grande résilience à mesure que les marchés se diffuse à un univers plus large de titres.