Con oltre 2 miliardi di euro di CLO (Collateralized Loan Obligations, obbligazioni garantite da collaterale1) nella sua gamma di Fondi al 30 settembre 2025, su un totale di 16,6 miliardi di euro investiti nel credito, Carmignac è un player di riferimento per questo settore in Europa.
CLO: caratteristiche principali
Obbligazioni garantite da prestiti corporate
Struttura in “tranche” che offrono diversi profili di rendimento-rischio
Fonte di diversificazione e di performance
In più di vent’anni di esistenza, le CLO hanno attraversato numerosi cicli del credito: la bolla internet nei primi anni 2000, la crisi finanziaria del 2008, la crisi del debito dell’Eurozona nel 2011, la crisi legata al Covid 19 e, più di recente, lo shock inflazionistico del 2022/2023.
Si può osservare come negli ultimi due decenni, le tranche di CLO con rating AAA, AA e A in Europa non abbiano mai subito perdite; inoltre le perdite sulle tranche con rating inferiori sono state minime. Questa forte resilienza delle CLO può essere attribuita alla natura del collaterale, alla varietà dei portafogli sottostanti e alla strutturazione di questi strumenti.
Le CLO: obbligazioni garantite da un paniere di crediti bancari concessi alle imprese
Una CLO è un titolo di credito garantito da un portafoglio diversificato di prestiti bancari sindacati, ossia concessi da un pool di istituti finanziari. Sono emesse da un SPV (Special Purpose Vehicle), un veicolo giuridico appositamente costituito, e rientrano nella categoria degli asset cosiddetti “cartolarizzati”.
A differenza di altre tipologie di asset cartolarizzati, per esempio i Residential Mortgage Backed Securities (RMBS), titoli garantiti da mutui ipotecari su immobili residenziali, le CLO non sono esposte a un unico comparto economico. Sono invece costituite da prestiti concessi a imprese appartenenti a diversi settori e aree geografiche, che tendono a generare cashflow stabili e ricorrenti. Per esempio, i settori economici più rappresentati nei portafogli di CLO europee sono la salute, i servizi alle imprese e la chimica.
I prestiti sottoscritti da queste aziende sono destinati principalmente a finanziare acquisizioni strategiche e operazioni di acquisizione a leva (LBO, Leveraged Buy-Out). Nella maggior parte dei casi le CLO sono “senior” (cfr. qui di seguito) e in genere sono “garantite”, nel senso che godono di precedenza nel rimborso e sono garantite dagli asset o dal capitale della società che ha sottoscritto il prestito. Generalmente sono rimborsabili prima della scadenza e in qualsiasi momento.
Inoltre le CLO sono meno sensibili alle variazioni dei tassi di interesse. Essendo obbligazioni a tasso variabile, un aumento dei tassi di interesse determina pagamenti più alti delle cedole.
La struttura delle CLO
La passività è costituita dalle diverse “tranche” di debito:
- “Senior”: È la tranche a cui le agenzie di rating assegnano il rating migliore e quindi quella che presenta un rischio meno elevato. È anche la più rappresentata nelle CLO;
- “Mezzanine”: È la tranche un po’ più rischiosa ma offre una remunerazione più elevata;
- “Equity”: È la tranche più rischiosa, ma anche quella che offre il potenziale più elevato di rendimento.
La durata di vita (prevista all’emissione) di una CLO varia dai 6 ai 10 anni. I primi quattro o cinque anni sono dedicati prevalentemente al reinvestimento dei pagamenti anticipati sui prestiti. Successivamente inizia il periodo di ammortamento in cui la CLO inizia a rimborsare il debito e ad ammortizzare le tranche in circolazione.
Un driver di diversificazione e performance
Per tutti questi motivi, riteniamo che le CLO costituiscano una fonte di diversificazione e un nuovo driver di performance da affiancare ad azioni, valute e obbligazioni tradizionali. Tuttavia, per investire in questa tipologia di asset, è necessario disporre di competenze tecniche, giuridiche e analitiche specifiche che consentano di valutarne adeguatamente il profilo di rischio.
Carmignac detiene questa competenza, in particolare nella persona di Florian Viros, in Carmignac dal 2015. Florian è un esperto molto noto di questa asset class e vanta un’esperienza quasi ventennale in gestione, strutturazione e investimenti in CLO. Carmignac utilizza questo prezioso know-how per diversificare gli investimenti nei suoi portafogli.
Il nostro dipartimento del credito si occupa di individuare queste opportunità, analizzarle e selezionarle scrupolosamente scegliendo i gestori di CLO, le diverse tranche o “annate” di CLO… Seguiamo un processo di investimento basato su fattori quantitativi e qualitativi per valutare il potenziale di rendimento in diversi scenari e in tutti i profili di rischio.
