Carmignac P. Credit : Lettera dei Gestori
Carmignac Portfolio Credit quota A in euro ha registrato un calo del 13,01% nel 2022, rispetto a una flessione del 13,31% dell’indice di riferimento¹. Nel quarto trimestre, la quota A EUR si è apprezzata del 2,81%, 65pb in più rispetto all’indice di riferimento¹.
Breve panoramica sul 2022
Il 2022 è stato un anno terribile per i mercati del credito a livello globale. Nessun segmento dell’universo del credito è stato risparmiato, con flessioni a due cifre che hanno rappresentato la norma in tutte le sottoclassi di asset. Siamo rimasti delusi dal nostro rendimento fortemente negativo in termini assoluti, e siamo determinati a recuperare il terreno perduto a favore dei nostri clienti in prospettiva futura; ne parleremo più avanti. Ogni anno commettiamo molti errori; siamo pienamente consapevoli di averne commessi troppi nel 2022, con una conseguente sovraperformance nettamente inferiore rispetto agli anni precedenti. Detto questo, date le circostanze senza precedenti e l’orientamento a lungo termine (senza esposizione valutaria), che è parte integrante del mandato del Fondo, riteniamo che il nostro processo di investimento abbia conseguito risultati dignitosi, e che sia stato rafforzato dagli insegnamenti tratti dai nostri errori.
Analisi della performance
Con esclusione della Russia, tra le società in portafoglio si sono registrati più casi di miglioramento che di default. Lo stato di salute finanziario di un numero significativo di emittenti, di cui deteniamo le obbligazioni, è migliorato a seguito dell’inflazione (in particolare nel settore delle materie prime e in quello finanziario). Le nostre coperture hanno svolto il loro ruolo contribuendo positivamente al rendimento sull’intero anno (si potrebbe obiettare che avremmo dovuto aumentare le coperture, ma abbiamo toccato il limite massimo di capacità in termini di coperture per buona parte dell’anno). Come illustrato nei precedenti rapporti trimestrali, abbiamo effettuato una valutazione errata sull’evoluzione della guerra in Ucraina, e abbiamo tratto insegnamenti in merito a un miglior controllo del rischio paese in futuro. La maggior parte degli emittenti russi sta ancora rispettando gli obblighi legati al proprio debito, e il valore dei nostri investimenti in questo paese ha registrato una ripresa nella seconda metà dell’anno. Per le obbligazioni che venivano scambiate in base a una valutazione conservativa del loro valore fondamentale, e per le quali la vendita era possibile grazie a sufficiente liquidità sul mercato, abbiamo colto l’opportunità per liquidare le nostre posizioni. Continueremo a farlo in futuro.
Prospettive
Con l’inizio del 2023, siamo molto soddisfatti delle prospettive in termini di performance del portafoglio. Attualmente presenta un rendimento rettificato di oltre il 9%, insieme a un rating medio BB+ (ma al di là dei rating, riteniamo che il nostro portafoglio sia costituito da aziende che vantano fondamentali solidi, i cui rischi sono remunerati molto adeguatamente). Questo livello di carry trade è elevato rispetto agli standard storici, e fa pendere la gamma dei potenziali risultati nettamente a favore degli investitori nel Fondo. Anche se i mercati del credito dovessero registrare un’altra fase di ribasso sul mercato, che si verifica una volta ogni 50 anni, per il secondo anno consecutivo, il rendimento del nostro portafoglio ci consentirebbe di far fronte ad almeno 200pb di ulteriore ampliamento prima che i nostri rendimenti possano scivolare in territorio negativo. Questo ulteriore ampliamento, indipendentemente dal fatto che si verifichi nell’ambito dei tassi di interesse o degli spread, avrebbe probabilmente un impatto devastante su molte altre asset class (compresi gli investimenti sul mercato privato, che nel 2022 per la maggior parte non hanno subìto una correzione dei prezzi in linea con i fondamentali, e che potrebbero dover recuperare in caso di ulteriore deterioramento del contesto). In un simile scenario, riteniamo che le nostre coperture e la selezione delle obbligazioni ci consentirebbero di sovraperformare, come abbiamo fatto ogni anno dalla costituzione del Fondo. Al contrario, in caso di contrazione degli spread nell’ambito del credito, sarebbe difficile non ipotizzare di generare solidi rendimenti a due cifre riconducibili sia al conseguente apprezzamento del capitale che del mercato obbligazionario. Bisogna individuare opportunità interessanti mantenendo la razionalità quando i mercati sono guidati dalla paura, e raramente nel nostro percorso professionale abbiamo riscontrato una gamma di opportunità così valida.
Oltre alla situazione di mercato attualmente favorevole, siamo contenti di quella che apparentemente è la fine di dieci anni di repressione finanziaria. Ora che le principali Banche Centrali stanno immettendo meno liquidità, i tassi di interesse e gli spread dovrebbero assestarsi a livelli strutturalmente più elevati. Un costo del capitale più significativo farà sì che i tassi medi di default tornino alla normalità, e ripristinerà notevoli opportunità per generare alpha in situazioni di ristrutturazione insieme a cospicui premi per il rischio. Nel complesso, riteniamo che Carmignac Portfolio Credit goda di una situazione ottimale e presenti potenzialità nettamente maggiori per generare rendimenti solidi e sovraperformare nei prossimi anni rispetto al passato.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 6
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Regolamento SFDR (Regolamento relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari) 2019/2088. La classificazione SFDR dei Fondi può evolvere nel tempo.
Principali rischi del Fondo
Performance
| Carmignac Portfolio Credit | −1.5 | +6.7 | +8.2 | +10.6 | −13.0 | +3.0 | +10.4 | +20.9 | +1.7 | +1.8 |
| Indice di riferimento | −0.6 | +3.6 | +5.7 | +9.0 | −13.3 | +0.1 | +2.8 | +7.5 | −1.7 | +1.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | +6.4% | +1.8% | +4.9% |
| Indice di riferimento | +4.6% | +0.6% | +1.3% |
Fonte: Carmignac al 30 ott 2026.
Data primo NAV : 31/07/2017.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). L'investimento nel Fondo potrebbe comportare un rischio di perdita di capitale.
Il rendimento può aumentare o diminuire a causa delle fluttuazioni valutarie, per le azioni non coperte da copertura valutaria.
Indice di riferimento: 75% ICE BofA Euro Corporate Index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Frequenza di ribilanciamento: Trimestrale