Carmignac P. Credit: Lettera dei Gestori sul secondo trimestre 2026
Carmignac Portfolio Credit ha registrato una performance del +2,18% (classe A EUR Acc) nel secondo trimestre del 2026, rispetto al +2,67% dell'indice di riferimento. Dall'inizio dell'anno il fondo è in rialzo dell'1,15%, a fronte del +1,50% registrato dal benchmark nello stesso periodo.
Review della performance del secondo trimestre del 2026
La sottoperformance di 49 punti base rispetto all'indicatore di riferimento nel secondo trimestre è interamente riconducibile alla nostra posizione di copertura tramite CDS sull'indice Xover (High Yield europeo), che ha generato un contributo lordo negativo di 98 punti base nel periodo. Una parte significativa di questo impatto è derivata dalla compressione degli spread dell'indice Xover. Considerati gli attuali livelli particolarmente contenuti degli spread, ci attendiamo un impatto più limitato nella seconda parte dell'anno, ampiamente compensato dall'elevato carry del portafoglio (al netto del costo delle coperture).
Adottando una prospettiva di più lungo periodo, il fondo presenta oggi uno dei posizionamenti più prudenti della sua storia. Oltre alle coperture, l'esposizione lorda all'high yield è pari a un moderato 31,5%, mentre oltre il 10% del patrimonio è investito in obbligazioni investment grade di elevata qualità e a breve scadenza.
Questa impostazione difensiva ha inevitabilmente un costo, come dimostrato dalla performance del secondo trimestre, ma continuiamo a ritenerla pienamente giustificata. Riteniamo infatti che ci consentirà di cogliere interessanti opportunità di rendimento quando il ciclo di mercato invertirà direzione, come storicamente accade.
Nonostante gli spread creditizi si mantengano su livelli medi molto compressi, riteniamo che il mercato del credito si trovi ormai in una fase avanzata del ciclo. I tassi di default sono in aumento in tutti i segmenti del credito globale, nonostante l'abbondante liquidità, riflettendo le conseguenze di oltre un decennio di standard di concessione del credito particolarmente permissivi.
Inoltre, le tensioni nelle catene di approvvigionamento globali causate dal conflitto in Medio Oriente non sono ancora state incorporate nei premi per il rischio di mercato, nonostante le persistenti interruzioni e l'assenza, almeno per ora, di una soluzione definitiva.
Parallelamente, i rapidi progressi dei Large Language Models (LLM), in particolare nell'ambito dello sviluppo software, stanno esercitando pressione sulle società software fortemente indebitate e, più in generale, sui modelli di business a basso valore aggiunto e con limitate barriere all'ingresso. Riteniamo che questo fenomeno possa determinare una crescente ondata di ristrutturazioni nei prossimi anni.
Anche il mercato del private credit sta attraversando una fase più complessa, con deflussi di capitale retail che stanno spingendo numerose società finanziate tramite debito privato a rifinanziarsi sui mercati pubblici. Questo potrebbe aumentare la pressione sul segmento high yield con rating single B e inferiori. Infine, riteniamo che l'attuale meccanismo di arbitraggio dei CLO risulti meno favorevole rispetto al passato, poiché il costo delle tranche senior e i rendimenti dei leveraged loan stanno comprimendo la redditività delle tranche junior delle nuove emissioni.
Il portafoglio è stato costruito per affrontare questo progressivo accumulo di rischi. La selezione del credito privilegia società con attività patrimoniali solide e modelli di business che tendono a beneficiare di contesti inflazionistici; non a caso, energia e finanziari rappresentano oggi i principali settori in portafoglio. Non deteniamo esposizioni a società software o ad aziende maggiormente esposte ai rischi derivanti dallo sviluppo degli LLM e abbiamo ridotto in modo significativo l'investimento nei CLO, concentrandoci prevalentemente sulle tranche senior delle emissioni meno recenti. Come per costruzione, il fondo non investe in private credit. Inoltre, manteniamo un approccio prudente attraverso una copertura pari al 17,5% tramite l'indice Xover, un'esposizione moderata all'high yield e una significativa riserva di liquidità. Il portafoglio rimane ampiamente diversificato, con oltre 250 posizioni distribuite su più di 150 emittenti.
Sebbene la dispersione degli spread continui a ridursi, individuiamo ancora interessanti opportunità per costruire un portafoglio difensivo con un carry interessante. Attualmente il rendimento a scadenza del fondo è pari al 5,5% (circa 5,1% al netto del costo delle coperture), a fronte di un rating medio BBB. Riteniamo che questo livello di carry possa consentire al fondo di generare rendimenti soddisfacenti nei prossimi trimestri anche qualora le attuali condizioni di mercato dovessero persistere. Allo stesso tempo, rappresenta un importante elemento di protezione nelle fasi di ribasso e ci permetterà di cogliere le opportunità che emergeranno con il cambio di ciclo.
Outlook
Le fasi finali del ciclo economico sono da sempre le più difficili per gli investitori orientati al valore. Richiedono pazienza e prudenza, qualità che comportano inevitabilmente un costo nel breve termine, seppur temporaneo. Riteniamo che la selezione del credito e il carry del portafoglio possano contribuire a mitigare parte di questo impatto.
Più in generale, se c'è un insegnamento che il team di gestione trae dallo studio della storia e da oltre vent'anni di esperienza sui mercati, è che i mercati del credito possono certamente rimanere irrazionali più a lungo di quanto ci si aspetti. Tuttavia, quanto più a lungo questa situazione persiste, tanto più interessanti diventano le opportunità quando il ciclo cambia direzione.
L'esempio del periodo 2005-2007 è certamente emblematico, ma anche in tempi più recenti, tra il 2016 e il 2018, gli investitori nel credito hanno attraversato una fase complessa, caratterizzata da un'elevata propensione al rischio e da spread estremamente compressi per diversi anni. La correzione di fine 2018 fu, col senno di poi, relativamente breve e contenuta, ma sufficiente affinché il fondo registrasse nel 2019 il miglior risultato della sua storia, con un rendimento netto a doppia cifra elevata.
Allora la prudenza si rivelò una scelta vincente e riteniamo che possa continuare a esserlo anche in futuro.
1Indice di riferimento: 75% BofA Merrill Lynch Euro Corporate Index e 25% BofA Merrill Lynch Euro High Yield Index.
231/07/2017. Le performance passate non sono necessariamente indicative di quelle future. Il rendimento può aumentare o diminuire a seguito delle oscillazioni dei tassi di cambio. Le performance sono al netto delle commissioni (escluse eventuali commissioni di sottoscrizione applicate dal distributore). Comunicazione di marketing. Prima di prendere qualsiasi decisione finale di investimento, si invita a consultare il KID e il Prospetto del fondo.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 6
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Regolamento SFDR (Regolamento relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari) 2019/2088. La classificazione SFDR dei Fondi può evolvere nel tempo.
Principali rischi del Fondo
Costi
- Costi di ingresso
- 2.00% dell'importo pagato al momento della sottoscrizione dell'investimento. Questa è la cifra massima che può essere addebitata. Carmignac Gestion non applica alcuna commissione di sottoscrizione. La persona che vende il prodotto vi informerà del costo effettivo.
- Costi di uscita
- Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.
- Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio
- 1.20% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.
- Commissioni di performance
- 20.00% quando la classe di azioni supera l'Indicatore di riferimento durante il periodo di performance. Sarà pagabile anche nel caso in cui la classe di azioni abbia sovraperformato l'indice di riferimento ma abbia avuto una performance negativa. La sottoperformance viene recuperata per 5 anni. L'importo effettivo varierà a seconda del rendimento del tuo investimento. La stima dei costi aggregati di cui sopra include la media degli ultimi 5 anni o dalla creazione del prodotto se inferiore a 5 anni.
- Costi di transazione
- 0.23% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.
Performance
| Carmignac Portfolio Credit | +1.2 | +6.7 | +8.2 | +10.6 | −13.0 | +3.0 | +10.4 | +20.9 | +1.7 | +1.8 |
| Indice di riferimento | +1.5 | +3.6 | +5.7 | +9.0 | −13.3 | +0.1 | +2.8 | +7.5 | −1.7 | +1.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | +7.8% | +2.4% | +5.4% |
| Indice di riferimento | +5.7% | +0.9% | +1.6% |
Fonte: Carmignac al 30 giu 2026.
Data primo NAV : 31/07/2017.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). L'investimento nel Fondo potrebbe comportare un rischio di perdita di capitale.
Il rendimento può aumentare o diminuire a causa delle fluttuazioni valutarie, per le azioni non coperte da copertura valutaria.
Indice di riferimento: 75% ICE BofA Euro Corporate Index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Frequenza di ribilanciamento: Trimestrale