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Carmignac Portfolio EM Debt: Lettera del Gestore

[Management Team] [Author] Mouawad Joseph
Autore/i
Joseph MOUAWAD
Data di pubblicazione
18 luglio 2023
Tempo di lettura
5 minuto/i di lettura
+1.97%
Performance del Carmignac Portfolio EM Debt nel 2° trimestre del 2023 per la classe FW Eur
+2.08%
Performance dell’indice di riferimento nel 2° trimestre del 2023 per JP Morgan GBI – Emerging Markets Global Diversified Composite Unhedged EUR
+6.37%
Performance annualizzata a 3 anni vs  -0.46% per l’indice di riferimento

Carmignac Portfolio EM Debt ha registrato un rialzo pari a +1,97% nel secondo trimestre del 2023, a fronte di un apprezzamento dell’indice di riferimento1 pari a +2,08%.

Contesto di mercato

Il secondo trimestre è stato caratterizzato da un forte sentiment al rialzo sui mercati degli asset rischiosi, nonché dall’aumento dei tassi di interesse a livello globale. Il rendimento del Treasury decennale è aumentato da circa 3,5% a oltre 3,8%, a fronte di una performance in rialzo dell’indice MSCI World pari a 3,7%.

Andamento dei tassi a 10 anni di Germania e Stati Uniti

Fonti: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023

In termini di tassi di interesse in valuta locale, si è continuato a registrare un rallentamento dell’inflazione sui mercati emergenti (EM), così come dell’inflazione sui mercati sviluppati (DM). In questo contesto le obbligazioni in valuta locale hanno realizzato performance particolarmente positive, con il rendimento dell’indice di riferimento GBI-EM in calo di 31 punti base nel trimestre. Quest’ultimo è stato inoltre caratterizzato dal primo taglio dei tassi di interesse nell’universo emergente, con l’Ungheria che ha ridotto per due volte il proprio tasso overnight di 100pb ogni volta. Riteniamo che nei prossimi due trimestri questo esempio verrà probabilmente seguito da una serie di paesi, quali Brasile, Cile e Repubblica Ceca.

Indice GBI-EM (Indice debito sovrano in valuta locale) – Andamento del rendimento

Fonti: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023

Inoltre il mercato dei cambi, nonostante il calo dei tassi sui mercati emergenti, ha mantenuto un solido carry trade reale e ha continuato ad attrarre gli investitori, ad eccezione dell’Asia che ha risentito del proprio carry trade negativo. Si è anche visto che il clamore politico in Israele e in Sudafrica (oltre che le questioni di potere) ha penalizzato le valute di questi paesi in modo significativo.
Per quanto riguarda il credito sovrano, l’indice EMBIGD1 ha registrato una performance positiva nel suo complesso, mentre l’indice EMBIGD HY2 ha sovraperformato, con una contrazione degli spread di 60pb nel periodo.

Indice J.P Morgan EMBIG diversified hedged EURO (Indice debito sovrano in valuta estera) - Spread Evolution

Fonti: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023

Cosa abbiamo fatto in questo contesto?

In questo contesto abbiamo beneficiato del rally dei tassi locali sulle curve di Repubblica Ceca, Ungheria, Messico e Brasile. Successivamente al rally, abbiamo iniziato a ridurre il posizionamento, dato che il mercato ha iniziato a scontare tagli significativi dei tassi di interesse, e nel corso del trimestre è apparentemente venuta meno la consueta correlazione tra i tassi dei mercati sviluppati e queste curve in valuta locale. Nello specifico, abbiamo ridotto il posizionamento nei tassi di interesse di Repubblica Ceca, Brasile e Messico.
Sul mercato valutario, continuiamo a beneficiare del carry trade e della performance delle valute emergenti. Come per il trimestre precedente, abbiamo mantenuto posizioni lunghe nelle valute di Ungheria, Repubblica Ceca, Brasile e Messico. Nel corso del trimestre abbiamo ridotto il posizionamento nel fiorino ungherese, a seguito del forte rally registrato e dei tagli dei tassi di interesse avviati dalla Banca Centrale a un ritmo sostenuto. Abbiamo inoltre approfittato della debolezza dello shekel israeliano e del rand sudafricano per aprire posizioni tattiche.
Per quanto riguarda il credito sovrano, dopo l’ottima performance dei titoli high yield (HY), abbiamo colto l’occasione per ridurre l’esposizione del Fondo a questo segmento, mantenendo allo stesso tempo un posizionamento più significativo nei titoli investment grade (IG). Un altro evento importante è stato l’acquisto di credit default swap (CDS) sul mercato turco, finalizzato a coprire il portafoglio, che ha però dato buoni risultati quando Erdogan ha vinto le elezioni, con conseguente riduzione della copertura.

Prospettive per i prossimi mesi

Nell’attesa, prevediamo ancora che l’economia globale venga colpita da una recessione: i tassi elevati stanno erodendo la domanda, e l’impatto è già ampiamente visibile nell’universo emergente. Inoltre, la Cina, che lo scorso trimestre aveva avviato un piano di stimoli potenzialmente ampio per alimentare la crescita, sta dimostrando di non essere disposta a ripristinare le politiche passate, eliminando così una possibile fonte di crescita globale.
La view incentrata sulla recessione e sui tassi elevati si rispecchia nella costruzione del nostro portafoglio, ovvero nella forte riduzione degli asset rischiosi. Restiamo inoltre focalizzati sulla duration, in considerazione del fatto che una recessione costringerebbe le Banche Centrali dei paesi sviluppati a ridurre i tassi di interesse, alimentando quindi ulteriori tagli dei tassi nei paesi emergenti.
Questo ci consente di operare su mercati valutari emergenti che offrono carry trade anche in presenza di Banche Centrali pronte a difendere la valuta, come nel caso della corona ceca e della rupia indiana, nonché di effettuare investimenti tattici e opportunistici.
A livello di tassi locali siamo pronti a tornare a investire nei paesi che hanno effettuato rialzi, in particolare nel Brasile o in Ungheria, una volta che la Fed o la BCE si saranno stabilizzate e le Banche Centrali dei paesi emergenti potranno accelerare i loro cicli di taglio dei tassi.
Sul mercato del credito manteniamo la prudenza, attivando coperture sui titoli high yield in portafoglio, e manterremo un posizionamento contenuto focalizzandoci sul segmento investment grade.

1Indice J.P Morgan EMBIG diversified hedged EURO
2Indice J.P Morgan EMBIG HY diversified hedged EURO

Carmignac Portfolio EM Debt

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Carmignac Portfolio EM Debt FW EUR Acc

ISIN: LU1623763734
Periodo minimo di investimento consigliato
3 anni
Livello di rischio*
3/7
Classificazione SFDR**
Articolo 8

*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Regolamento SFDR (Regolamento relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari) 2019/2088. La classificazione SFDR dei Fondi può evolvere nel tempo.

Principali rischi del Fondo

Mercati Emergenti: Le condizioni di funzionamento e di controllo dei mercati "emergenti" possono divergere dagli standard prevalenti nelle grandi borse internazionali e avere implicazioni sulle quotazioni degli strumenti quotati nei quali il Fondo può investire.
Tasso d'interesse: Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso di variazione dei tassi.
Cambio: Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.
Credito: Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.
L’investimento nel Fondo può comportare un rischio di perdita di capitale. Per consultare l’elenco completo dei rischi, fare riferimento al prospetto e al KID del Fondo.

Performance

ISIN: LU1623763734
Carmignac Portfolio EM Debt+0.5+7.9+4.1+15.3−9.0+3.9+10.5+28.9−10.0+1.1
Indice di riferimento+2.1+8.6+4.4+8.9−5.9−1.8−5.8+15.6−1.5+0.4
Carmignac Portfolio EM Debt+6.4%+3.9%+5.2%
Indice di riferimento+6.3%+3.6%+2.5%

Fonte: Carmignac al 30 ott 2026.
Data primo NAV : 31/07/2017.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). L'investimento nel Fondo potrebbe comportare un rischio di perdita di capitale.
Il rendimento può aumentare o diminuire a causa delle fluttuazioni valutarie, per le azioni non coperte da copertura valutaria.

Indice di riferimento: 50% JPM GBI-EM Global Diversified Composite index + 50% JPM EMBI Global Diversified Hedged index. Frequenza di ribilanciamento: Trimestrale

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Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). Il rendimento può aumentare o diminuire a causa di oscillazioni valutarie per le quote senza copertura valutaria.

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Per Carmignac Portfolio Long-Short European Equities: Carmignac Gestion Luxembourg SA, in qualità di Società di gestione di Carmignac Portfolio, ha delegato la gestione degli investimenti di questo Comparto a White Creek Capital LLP (registrata in Inghilterra e Galles con il numero OCC447169) a partire dal 2 maggio 2024. White Creek Capital LLP è autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority con numero FRN : 998349.
Carmignac Private Evergreen si riferisce al comparto Private Evergreen della SICAV Carmignac S.A. SICAV - PART II UCI, registrata presso l'RCS del Lussemburgo con il numero B285278.