Carmignac Portfolio EM Debt

• I dati positivi provenienti dagli Stati Uniti hanno sostenuto i mercati. Il PIL del secondo trimestre ha registrato un rimbalzo superiore alle attese, attestandosi al +3,0%, mentre l'inflazione core PCE è aumentata dello 0,3% su base mensile.• Il Congresso degli Stati Uniti ha approvato il piano di bilancio "One Big Beautiful Bill" dell'amministrazione Trump. Questa costosa riforma fiscale dovrebbe portare il deficit annuale degli Stati Uniti al 7% del PIL nel prossimo decennio. L'introduzione di dazi doganali è destinata a compensare in parte questo costo aggiuntivo, in particolare a seguito della firma degli accordi commerciali in luglio con diversi paesi asiatici e membri dell'eurozona.
• Allo stesso tempo, la Federal Reserve statunitense ha mantenuto i tassi invariati al 4,25-4,50% per la quinta riunione consecutiva, ribadendo il suo approccio attendista e non mostrando alcuna urgenza di attuare ulteriori tagli dei tassi.
• I tassi sono aumentati a luglio, riflettendo le prospettive di crescita resiliente su entrambe le sponde dell'Atlantico. Il rendimento decennale statunitense è aumentato di 15 punti base, mentre quello tedesco è salito di 9 punti base.
• Nei mercati emergenti, le banche centrali hanno continuato a tagliare i tassi in luglio, in particolare in Cile, Messico, Sudafrica e Indonesia, in un contesto di inflazione moderata e di volontà di sostenere la crescita. Al contrario, Brasile e Colombia hanno mantenuto invariati i tassi di riferimento rispettivamente al 15% e al 9,25%, adottando un atteggiamento cauto alla luce dei crescenti rischi esterni (in particolare i nuovi dazi statunitensi).
• Luglio ha segnato il ritorno dell'eccezionalità statunitense, che si era indebolita durante gran parte del primo semestre. Il successo della politica commerciale, i dati economici positivi e gli utili societari robusti hanno consentito al dollaro di registrare il miglior risultato mensile dal 2022. Nei mercati emergenti si è verificata un'inversione di tendenza: le valute EM si sono deprezzate rispetto al dollaro statunitense, ma si sono apprezzate rispetto all'euro.

• Il fondo ha registrato una performance positiva nel mese, sebbene inferiore all'indicatore di riferimento.• Il portafoglio ha beneficiato della buona performance della selezione creditizia, in particolare nei settori finanziario ed energetico, nonché degli investimenti in titoli di debito dei mercati emergenti denominati in valute forti (Messico, Costa d'Avorio, Romania). Tuttavia, questo contributo è stato leggermente compensato dall'attuazione di coperture volte a ridurre l'esposizione in un contesto di restringimento degli spread creditizi.
• Per contro, le nostre strategie obbligazionarie locali hanno pesato sulla performance. Il fondo ha risentito delle posizioni lunghe sui tassi ungheresi e brasiliani, ma ha beneficiato dell'esposizione al debito polacco e indonesiano.
• Sul fronte valutario, il fondo ha beneficiato dell'apprezzamento delle valute EM rispetto all'euro (in particolare il peso messicano e la rupia indonesiana) e del rafforzamento del dollaro statunitense a fine periodo, che hanno contribuito positivamente alla performance.

• In un contesto caratterizzato dall'incertezza sui dazi, dalle tensioni geopolitiche e dai rischi fiscali in alcuni paesi, prevediamo che le principali banche centrali dei mercati sviluppati ed emergenti manterranno politiche monetarie accomodanti. Manteniamo quindi una duration modificata elevata, pari a circa 650 punti base.• Per quanto riguarda i tassi locali, privilegiamo i paesi che offrono rendimenti reali interessanti, come il Brasile, il Sudafrica e alcuni mercati dell'Europa orientale come la Polonia e l'Ungheria. Manteniamo inoltre una posizione lunga sui tassi statunitensi, anticipando che la Fed riprenderà i tagli dei tassi in risposta all'indebolimento del mercato del lavoro.
• Nel credito, manteniamo un'esposizione diversificata al debito dei mercati emergenti in valute forti (Messico, Colombia, Costa d'Avorio, Romania), che dovrebbe beneficiare di rendimenti interessanti e di fattori idiosincratici favorevoli in un contesto di moderato indebolimento del dollaro.
• Nel corso del mese abbiamo rafforzato le nostre posizioni in debito estero, riducendo leggermente l'esposizione al debito locale in Messico e Indonesia.
• Nel debito privato, pur mantenendo le posizioni nei settori dell'energia e della finanza, restiamo cauti a causa delle valutazioni elevate. Abbiamo quindi mantenuto un livello significativo di copertura tramite l'iTraxx Xover per proteggere il portafoglio da un potenziale ampliamento dello spread.
• Infine, nel comparto valutario, abbiamo aumentato l'esposizione alle valute EM, in particolare in America Latina (peso cileno, real brasiliano), nonché alle valute legate alle materie prime, come il rand sudafricano e la rupia indonesiana.