Carmignac Portfolio Patrimoine Europe: Lettera del Gestore sul primo trimestre 2024

Con l’inizio dell’anno, Carmignac Portfolio Patrimoine Europe ha realizzato una performance trimestrale positiva pari a +4,06% (quota A EUR), superando l’indice di riferimento (+3,03%).

La resilienza dei dati economici ha indotto un senso di ottimismo tra gli investitori, che si preparano ad accogliere l’arrivo della primavera nel primo trimestre del 2024. I mercati europei hanno registrato una crescita costante durante questo periodo, capitalizzando sull’accelerazione positiva in atto dalla fine del 2023. Questa crescita è stata trainata dall’aspettativa di tagli dei tassi di interesse da parte delle Banche Centrali sia in Europa che negli Stati Uniti.

L’aspetto particolarmente incoraggiante è rappresentato dal fatto che questa accelerazione si è protratta anche quando è risultato evidente quanto le aspettative nei confronti dei tagli dei tassi di interesse fossero troppo elevate, a causa del vigore dell’economia statunitense e di un calo più lento dell’inflazione. Gli investitori hanno giustamente riconosciuto che, nonostante queste criticità, la tendenza generale è orientata verso un calo dei tassi di interesse, con l’inflazione più che dimezzata rispetto a un anno fa. Inoltre, si sono manifestati promettenti segnali di miglioramento degli indicatori economici, come i dati dell’indice PMI manifatturiero e gli indicatori del sentiment. In un primo tempo, il mercato è stato guidato da settori e titoli azionari legati a tematiche secolari, quali l’intelligenza artificiale e l’obesità. Tuttavia a marzo il miglioramento in termini di performance si è esteso, con ottimi risultati provenienti da settori ciclici come quelli bancario e automobilistico.

Sui mercati obbligazionari i tassi di interesse sono aumentati, con i titoli governativi europei che hanno sovraperformato quelli statunitensi. Questa differenza è riconducibile a dati macroeconomici meno positivi in Europa, che hanno anche indotto un deprezzamento dell’euro rispetto al dollaro. Analogamente, i mercati del credito hanno beneficiato di condizioni macroeconomiche favorevoli durante tutto il trimestre, rispecchiando le tendenze positive registrate sui mercati azionari.

Nell’ultimo trimestre il Fondo ha realizzato una performance positiva, sovraperformando l’indice di riferimento.

Durante i primi due mesi, il Fondo ha registrato rialzi significativi grazie alla selezione strategica di aziende di alta qualità, in particolare in settori come l’intelligenza artificiale e l’obesità. Specialmente Novo Nordisk e ASML, due titoli di convinzione a lungo termine, hanno conseguito una crescita straordinaria di oltre il 25% e hanno contribuito in modo rilevante al successo del Fondo nella componente azionaria. Consapevoli della recente performance e della necessità di aumentare la diversificazione, alla fine di febbraio abbiamo deciso di prendere profitti in alcune delle nostre posizioni a lungo termine, e di diversificare l’esposizione azionaria attraverso futures e opzioni. Questa mossa strategica si è rivelata vincente.

A fronte di un crollo del settore manifatturiero a livello globale, sono emerse nuove opportunità di diversificazione. Per trarre vantaggio da questo contesto, abbiamo mantenuto un’esposizione azionaria elevata, diversificando allo stesso tempo i nostri driver di performance con indici più ciclici, quali l’Euro Stoxx Banks, Stoxx 600 Auto, e l’indice Footsie. Inoltre, abbiamo aumentato l’esposizione a materie prime chiave come oro, argento e rame, che hanno ulteriormente sostenuto la performance complessiva del Fondo. Si prevede che queste materie prime possano beneficiare della graduale ripresa del settore manifatturiero e delle dinamiche di carenza di domanda e di offerta su alcuni mercati.

Per quanto riguarda le obbligazioni, la volatilità dei tassi di interesse sovrani ci ha indotti ad adottare un approccio prudente, mantenendo una duration modificata bassa per tutto il trimestre. I nostri investimenti sul mercato delle obbligazioni societarie hanno registrato performance positive, grazie a un carry trade significativo e all’ulteriore contrazione degli spread creditizi. Tutti i segmenti del credito, comprese le obbligazioni CLO, hanno contribuito positivamente alla performance complessiva del Fondo.

L’economia europea continua a essere in fase di stagnazione, anche se è in corso una ripresa graduale che può essere riconducibile a un lieve miglioramento nel settore manifatturiero e all’incremento dei redditi reali, conseguenti all’aumento dei salari e al calo dell’inflazione. Tuttavia, gli ultimi due anni di stagnazione economica hanno avuto un impatto negativo sull’inflazione ciclica nell’Eurozona. Prevediamo, invece, che l’economia statunitense si manterrà resiliente. Per quanto riguarda le Banche Centrali, i mercati prevedono un ciclo di allentamento a livello globale, anche se probabilmente la Banca Centrale Europea opterà per un cambio di rotta prima della Federal Reserve, forse all’inizio dell’estate del 2024.

Questo contesto dovrebbe continuare a offrire un mix a sostegno degli asset più rischiosi, anche se manteniamo un atteggiamento cauto nei confronti delle loro valutazioni. La nostra analisi indica che ci troviamo nelle fasi iniziali di una bolla degli asset rischiosi. La prima fase è caratterizzata da prezzi in costante aumento e da bassa volatilità. Nella seconda fase, i mercati continuano ad apprezzarsi ma la volatilità inizia d aumentare, e a nostro avviso stiamo ormai entrando in questa fase. La terza e ultima fase è quella in cui alla fine si ha lo scoppio della bolla. Per mitigare il rischio associato a questa potenziale bolla, abbiamo aumentato le coperture sul rischio di ribasso sia nella componente del credito che in quella azionaria, attraverso opzioni e futures, focalizzandoci in particolare sull’indice VIX. Stiamo inoltre diversificando la nostra esposizione al mix azionario, come menzionato precedentemente, attraverso settori e materie prime più ciclici. In termini di investimenti sui mercati del credito, il potenziale di performance resta interessante attraverso il carry trade. Abbiamo inoltre deciso di mantenere una duration modificata bassa sui tassi di interesse sovrani. Sebbene le Banche Centrali abbiano manifestato l’intenzione di operare un cambio di rotta, manteniamo un atteggiamento prudente a causa della forte resilienza dei dati sulla crescita e sull’inflazione negli Stati Uniti. A titolo di copertura contro il rischio di ripresa dell’inflazione, deteniamo anche posizioni a lungo termine sull’inflazione di pareggio sia in Europa che negli Stati Uniti.