Implicazioni economiche (Raphaël Gallardo)
Donald Trump sta conducendo una campagna elettorale all'insegna del protezionismo, di massicci tagli alle tasse per le imprese e le famiglie, di un'ampia deregolamentazione (con Elon Musk che sarebbe presumibilmente "capo della deregolamentazione"), della promozione dell'estrazione di combustibili fossili e di deportazioni massicce.
Mentre la deregolamentazione, le autorizzazioni per l'energia e i tagli alle tasse sulle imprese di solito aumentano il potenziale di offerta dell'economia e fanno scendere i prezzi (un boom deflazionistico), la nostra valutazione è che queste forze sarebbero controbilanciate dagli effetti negativi (cioè un PIL più basso e prezzi più alti) di dazi proibitivi ed espulsioni massicce.
Inoltre, la riduzione delle imposte sui redditi da lavoro (mance, straordinari, salari regolari) e sui trasferimenti della previdenza sociale (pensioni) stimolerebbe la domanda dei consumatori, con conseguente aumento dell'inflazione.
Anche in un'applicazione annacquata di tutte le promesse di Trump, il PIL si sposterebbe difficilmente dal suo trend di base del 2%, dato un punto di partenza senza capacità inutilizzata (in termini di lavoro o capitale) e l'impatto negativo dei dazi e dei rimpatri sul potenziale di offerta futuro.
In questo scenario, l'inflazione accelererebbe di 1,1 punti percentuali e il deficit aumenterebbe fino al 10% del PIL.
Questa seconda ondata di inflazione costringerebbe la Federal Reserve (Fed) a sospendere i tagli dei tassi all'inizio del 2025 e a riprendere i rialzi entro la fine dell'anno. Inizialmente il dollaro salirebbe grazie all'aumento dei tassi, alla riduzione del deficit commerciale e all'afflusso di capitali esteri che cercano un rendimento del capitale artificialmente più elevato sul mercato azionario.
Questa impennata del dollaro potrebbe irritare un presidente mercantilista e rischierebbe di comportare il demansionamento del presidente della Fed, Powell, a vantaggio di un candidato politico dovish. Ciò spaventerebbe gli investitori stranieri, portando a sua volta a un indebolimento del dollaro.
In caso estremo, l'esodo di capitali esteri dai mercati azionari e dal Tesoro statunitensi annullerebbe l’effetto ricchezza che han tenuto in piedi l'economia americana negli ultimi due anni.
Implicazioni per il mercato e gli investimenti (Kevin Thozet)
La rinascita della "reaganomics" in stile anni '80 potrebbe inizialmente allungare il mercato azionario rialzista e il ciclo economico fino al 2025. Ma l'agenda "pro-business" di Trump comporterebbe tassi reali più elevati, il che implica nuovi rischi per il sistema finanziario globale.
Nel mercato azionario, le società più piccole e i titoli finanziari beneficerebbero della deregolamentazione e dei tagli fiscali, i titoli del settore dei consumi beneficerebbero di un ciclo prolungato, i titoli manifatturieri del protezionismo e il complesso dei combustibili fossili (servizi e infrastrutture) della priorità data alla produzione nazionale di petrolio e gas.
Per il potente settore tecnologico, le aspettative sono diverse, dato che le tensioni commerciali con la Cina potrebbero avere un impatto negativo sulle catene di fornitura globali di aziende come Nvidia o Apple.
Con l'aumento delle prospettive di crescita e dell'inflazione e con l'indipendenza della Fed sempre più messa in discussione, probabilmente assisteremo a un aumento dei tassi a livello globale. Di conseguenza, i rendimenti obbligazionari lungo la "curva" aumenteranno, ma quelli con scadenze a lungo termine probabilmente saranno in testa (in un cosiddetto "movimento di irripidimento al ribasso").
Le pressioni al rialzo sui rendimenti obbligazionari metteranno probabilmente a rischio gli asset ad elevata duration (titoli growth) e le azioni "bond proxy", soprattutto alla luce delle attuali valutazioni elevate.
Per quanto riguarda il reddito fisso, la combinazione di migliori aspettative di crescita (almeno dal punto di vista ciclico), di aspettative di inflazione più elevate e di interrogativi sulla compensazione adeguata necessaria per detenere obbligazioni a lungo termine, suggerisce un approccio flessibile ma prudente nei confronti dei tassi d'interesse core, privilegiando i rendimenti reali (ossia quelli che tengono conto dell'inflazione) rispetto a quelli nominali.
Il dollaro USA si troverebbe in difficoltà tra le interferenze di Trump con la Fed, l'eccezionalismo statunitense prolungato e i dazi. Questi ultimi, essendo al centro del suo piano economico, probabilmente avranno un ruolo chiave nella spinta al rialzo del dollaro. Se il dollaro dovesse indebolirsi a causa dell'esodo di capitali esteri, ciò potrebbe portare a una possibile correzione del mercato azionario statunitense.
Riflettori puntati sulla sostenibilità (Lloyd McAllister)
Dalle ultime elezioni americane, è innegabile che l’impegno nella lotta al cambiamento climatico sia diventato un tema divisivo.
L’amministrazione Biden, soprattutto attraverso l’Inflation Reduction Act (IRA), ha spostato gli Stati Uniti su un “percorso sostenibile” con conseguenze profonde. Ciò ha comportato una reazione da parte dei sistemi storici, soprattutto in seguito al crescente interesse per gli investimenti ESG tra il 2015 e il 2020.
Chiaramente, una maggioranza repubblicana (con la conquista sia della presidenza che del Congresso) sarebbe l’esito di maggiore impatto dal punto di vista degli investimenti sostenibili. Un’amministrazione Trump cercherebbe di smantellare un’”architettura pro-ESG” per rafforzare la “vecchia economia” in un momento di significativi cambiamenti globali.
Tuttavia, queste conseguenze non devono essere considerate in modo isolato, poiché ci aspettiamo che il potere a livello statale continui a influenzare in modo significativo l’attività economica, che dovrebbe rimanere più stabile.
Tuttavia, nel caso di una maggioranza repubblicana ci aspettiamo:
- Trump probabilmente avvierà la procedura di ritiro dall’Accordo sul clima di Parigi.
Questo fa parte del “Progetto 2025” ed è simbolicamente importante per il suo approccio “US-first”. Richiederebbe l’approvazione del Senato, che probabilmente subirebbe dei ritardi, ma il semplice atto di iniziare la procedura sarebbe sufficiente a dimostrare l’attuazione del suo programma.
- Verrà fatta pressione sulla SEC affinché abbandoni le regole di divulgazione sul clima.
Queste regole sono state oggetto di controversia anche sotto un’amministrazione democratica, con una netta opposizione all’obbligo per le aziende di divulgare i livelli di inquinamento -una pratica consolidata nel resto del mondo.
- L’IRA, che Trump ha soprannominato la Nuova Truffa Green, sarà esaminato attentamente.
Si prevede che l’IRA riduca le emissioni di gas serra dell’8% (da a una base prevista) attraverso una più rapida adozione di tecnologie pulite. Trump ritiene che sia uno spreco di denaro e cerca i fondi per finanziare la propria politica di riduzione delle tasse. La sua amicizia con Elon Musk, appena nata, potrebbe essere decisiva nel determinare come e dove verranno applicati i tagli, considerata la proposta di affidargli un ruolo di leadership in una “commissione per l’efficienza del governo”.
Il 60%1 dei progetti IRA si trova in Stati repubblicani. Ci aspettiamo che questi progetti vengano sostenuti, data la loro natura (cattura e stoccaggio del carbonio) e l’incremento dei posti di lavoro nel settore manifatturiero.
Il rapporto tra Musk e Trump riduce il rischio legato ai veicoli elettrici, ma non del tutto, in quanto Musk ha dichiarato pubblicamente che l’eliminazione del credito d’imposta per i veicoli puliti favorirebbe Tesla rispetto ai suoi concorrenti.
In quanto critico della Cina (China-hawk), Trump probabilmente revocherà la flessibilità attualmente concessa dal Tesoro, che aveva rinviato al 2027 le norme sulla catena di fornitura nazionale. Ciò comporterà un rallentamento della produzione green, poiché la costruzione di catene di fornitura nazionali richiede tempo. Tuttavia, per quanto riguarda il settore manifatturiero, Trump sarà probabilmente pragmatico. Potrebbe permettere ai produttori cinesi di entrare negli Stati Uniti, a condizione che la produzione avvenga negli Stati Uniti.
È probabile che venga meno il sostegno alle energie pulite, in particolare l’eolico offshore, che Trump ha definito “orribile”.
- Gli standard di emissione dei veicoli leggeri di Biden - un fattore chiave per la transizione delle case automobilistiche verso i veicoli elettrici - saranno esaminati.
La California, leader nell’applicazione degli standard di emissione, ha bisogno dell’autorizzazione dell’Agenzia per la Protezione dell’Ambiente (EPA) per imporre requisiti più severi di quelli attualmente previsti a livello federale. Questa richiesta potrebbe essere respinta.
- Rimozione delle tasse sulle emissioni di metano.
Si tratta di un fattore chiave per la riduzione dei gas serra, poiché senza la rimozione delle perdite di metano, la produzione di energia elettrica da gas naturale può essere inquinante quanto quella del carbone.
- Più in generale, e potenzialmente più impattante a lungo termine, è la possibilità di un indebolimento delle istituzioni federali.
Un indebolimento dell’EPA e una sua composizione orientata maggiormente a figure politiche piuttosto che scientifiche avrebbe un impatto significativo a lungo termine.
Per gli investitori, questi cambiamenti comportano un rallentamento nell’adozione delle tecnologie green, con minori investimenti di capitale dovuti alla revisione dei requisiti della domanda e a tassi più elevati. Di conseguenza, l’incertezza sui flussi di cassa futuri dovuta alla riduzione degli investimenti di capitale, insieme al sentiment negativo, porterebbe a una riduzione della domanda di titoli nei settori esposti.
