Rinascita dopo 15 anni di sottoperformance: Perché i mercati emergenti contano oggi più che mai

Per gran parte degli ultimi 15 anni, i mercati emergenti (EM) sono stati sinonimo di delusione. Tale percezione è sempre più in contrasto con la realtà strutturale di ciò che questa asset class è diventata.

Durante questo periodo, un’esposizione ai mercati emergenti (EM) è stata considerata un elemento secondario nella costruzione dei portafogli globali. Gli investitori si sono abituati a divari di performance rispetto ai mercati sviluppati, a ricorrenti preoccupazioni macroeconomiche e alla percezione di una maggiore volatilità.

La risposta degli investitori (comprensibilmente, forse) è stata quella di ridurre progressivamente le allocazioni e concentrare il capitale nei mercati sviluppati, in particolare nelle azioni statunitensi. In Carmignac riteniamo che gli investitori dovrebbero ora riconsiderare questa scelta, in un momento in cui le fondamenta strutturali dell’universo dei mercati emergenti stanno cambiando in modo decisivo.

Oggi le economie emergenti generano circa il 40% del PIL globale e quasi il 70% della crescita reale incrementale mondiale, ma rappresentano solo l’11% degli indici azionari globali¹.

Naomi Waistell e Xavier Hovasse, co-gestori del Fondo Carmignac Emergents, dichiarano: “Questo disallineamento non è solo un’anomalia statistica. È una errata valutazione della realtà economica globale. Gli investitori restano ancorati a una narrativa superata: mercati emergenti fragili, dipendenti dalle materie prime e vincolati nelle politiche economiche. In realtà, si sono evoluti in economie diversificate, sempre più autosufficienti e trainate dall’innovazione. Non riconoscere questo cambiamento significa sottopesare proprio le aree che guidano la crescita globale.”

Tradizionalmente, l’argomento a favore di un’esposizione ai mercati emergenti si basava sulla partecipazione amplificata ai cicli di crescita globale: beta elevato, guidato dai prezzi delle materie prime e dalle condizioni di liquidità. Questo paradigma è cambiato.

Oggi l’universo dei mercati emergenti è definito da leadership tecnologica, trasformazione industriale ed espansione della domanda interna, autosostenuta piuttosto che dipendente dalla domanda dei mercati sviluppati.

“L’Asia, in particolare, è al centro dell’ecosistema globale dell’innovazione. Taiwan e Corea sono indispensabili per la catena di approvvigionamento dei semiconduttori. La Cina è leader nella robotica, nei veicoli elettrici e nell’IA industriale. India e Sud-Est asiatico stanno guidando l’adozione digitale su larga scala”, affermano i gestori del Fondo Carmignac Emergents.

“È fondamentale notare che, a differenza dei mercati sviluppati, l’IA nei mercati emergenti non è solo una narrativa. È già integrata nell’economia reale, generando guadagni di produttività, riduzione dei costi e miglioramento dei margini.”

Il miglioramento della qualità societaria e sovrana nel mondo emergente è uno degli aspetti meno riconosciuti di questa trasformazione. Le posizioni fiscali di molte economie emergenti sono più disciplinate rispetto a quelle dei mercati sviluppati. Le banche centrali hanno ricostruito credibilità: i tassi reali sono ai massimi degli ultimi 20 anni, riflettendo un approccio monetario ortodosso e creando margine per un allentamento con la normalizzazione dell’inflazione.

A livello societario, i bilanci sono più solidi, il rendimento del capitale proprio è in miglioramento e l’allocazione del capitale diventa più disciplinata. I rendimenti da dividendo sono sempre più interessanti e i riacquisti di azioni proprie hanno raggiunto livelli record in alcune aree dell’Asia. In Corea, gli annullamenti di azioni sono passati da 4.500 miliardi di KRW nel 2023 a quasi 18.000 miliardi nel 2025², dimostrando chiaramente come le riforme di governance si traducano in comportamenti più favorevoli agli azionisti.

Waistell e Hovasse affermano: “Il tradizionale sconto di qualità applicato ai mercati emergenti sta diventando sempre più obsoleto. Eppure, le valutazioni continuano a rifletterlo.”

L’indice MSCI Emerging Markets tratta a circa 13,4 volte gli utili attesi per il 2026, circa il 40% in meno rispetto alle azioni statunitensi e il 32% in meno rispetto all’MSCI World. Le azioni dei mercati emergenti dovrebbero registrare nel 2026 una crescita dell’EPS a metà-alta doppia cifra, significativamente superiore al consenso sui mercati sviluppati, pur trattando a un rapporto PEG (price/earnings-to-growth)³ inferiore a 1x, rispetto a circa 1,7x dei mercati sviluppati⁴.

“Questa combinazione di maggiore crescita e valutazioni inferiori è rara. E storicamente è stata un potente motore di sovraperformance nel lungo periodo”, aggiungono i gestori.

Il contesto macroeconomico offre ulteriore supporto. Un dollaro USA in moderazione riduce le pressioni sui bilanci e sostiene i multipli dei mercati emergenti. L’inflazione si è normalizzata nella maggior parte dell’asset class e gli elevati tassi reali offrono un carry interessante. A fronte di mercati sviluppati alle prese con crescita in rallentamento, debito elevato e concentrazione estrema dei mercati azionari, l’attrattività relativa dei mercati emergenti sta cambiando in modo non ancora riflesso nella maggior parte delle allocazioni istituzionali.

I portafogli globali oggi presentano rischi significativi nascosti. Una forte esposizione alle azioni statunitensi, combinata con un’elevata concentrazione in poche mega-cap tecnologiche, crea rischio di valutazione, rischio di concentrazione e rischio di cambio di regime — ovvero il rischio che le società che hanno trainato i rendimenti per un decennio vengano sostituite da una nuova generazione di leader.

I mercati emergenti offrono qualcosa di strutturalmente diverso: motori di crescita diversificati per geografia, settori e temi, e una minore correlazione con le dinamiche che hanno guidato le performance azionarie statunitensi negli ultimi anni.

Waistell e Hovasse sottolineano che la prossima fase della performance dei mercati emergenti non sarà guidata dal beta di mercato generalizzato. La dispersione sta aumentando tra Paesi, settori e singole società. In questo contesto, gestione attiva, convinzione e selezione disciplinata dei titoli diventano determinanti.

“I vincitori non saranno i mercati nel loro complesso. Saranno specifiche società e temi individuati attraverso un’analisi approfondita e competenze sul campo”, aggiungono.

Secondo loro, mantenere un sottopeso significativo sui mercati emergenti non è una posizione neutrale: “I mercati emergenti non sono solo un’opportunità. Sono un rischio se ignorati. Gli investitori che restano sottopesati stanno di fatto facendo una forte scommessa implicita: che la crescita globale continuerà a essere dominata dalle economie sviluppate, che l’innovazione resterà concentrata in poche società statunitensi e che i divari di valutazione persisteranno indefinitamente. Sono ipotesi sempre più fragili.”

Il capitale globale rimane significativamente sottopesato nei mercati emergenti rispetto al loro peso nell’economia mondiale. Con il cambiamento delle percezioni, anche una modesta riallocazione potrebbe rappresentare un potente fattore di supporto aggiuntivo.

Il nostro team azionario dedicato ai mercati emergenti ritiene che l’asset class stia attraversando una trasformazione profonda: da ciclica a strutturale, da periferica a centrale nella crescita globale, da fonte di volatilità a fonte di diversificazione e rendimento di lungo periodo. I fondamentali stanno migliorando, le valutazioni sono interessanti e il contesto macroeconomico si sta orientando a favore della classe di attivi.

“Stiamo assistendo non solo a un rimbalzo ciclico, ma a una trasformazione strutturale dell’asset class, che ne sta ridefinendo il ruolo nei portafogli globali”, concludono Waistell e Hovasse. “La vera domanda non è più se gli investitori debbano allocare nei mercati emergenti, ma se possano permettersi di non farlo.”

Questo articolo è stato originariamente pubblicato su Trustnet.