Carmignac Absolute Return Europe

• Luglio è stato un mese positivo per le azioni europee, con lo Stoxx 600 che ha registrato un rendimento del +1,38%, trainato dai fattori macroeconomici e dalla stagione degli utili del secondo trimestre iniziata a metà mese.• Le azioni statunitensi hanno sovraperformato l'Europa, sostenute da un contesto macroeconomico più solido, dalla forza dei titoli tecnologici a grande capitalizzazione e da una percentuale più elevata di utili superiori alle attese.
• In Europa, i titoli ciclici hanno sovraperformato quelli difensivi, il valore ha sovraperformato la crescita e le large cap hanno sovraperformato le small cap.
• La stagione degli utili del secondo trimestre è stata volatile, con alcune delle oscillazioni giornaliere più estreme degli ultimi dieci anni.
• I segnali di affievolimento degli utili e le preoccupazioni sulle prospettive per il secondo semestre, dovute al rallentamento dei dati macroeconomici, alle pressioni sui cambi e ai rischi legati ai dazi, hanno reso difficile una reazione positiva degli utili. In assenza di previsioni al rialzo per il terzo trimestre, le azioni hanno registrato significative vendite.
• Le posizioni corte su singoli titoli sono state oggetto di forti pressioni, poiché gli investitori hanno ridotto il rischio in vista della pausa estiva.
• Il settore che ha registrato la migliore performance in Europa è stato quello bancario, che ha dimostrato ancora una volta la sua resilienza ai dazi e ha pubblicato risultati trimestrali solidi.

• In un mese volatile, caratterizzato da reazioni estreme ai risultati societari, il fondo ha registrato un rendimento negativo.• Sebbene abbiamo ottenuto un rendimento positivo dal nostro portafoglio lungo, questo è stato più che compensato dalle perdite derivanti dalle pressioni al rialzo sui singoli titoli e dal nostro programma di copertura del portafoglio.
• A livello settoriale, i rendimenti positivi sono stati generati dai settori Finanza e Industriale, mentre i principali fattori negativi sono stati Tecnologia, Sanità, Beni di consumo e Investimenti immobiliari.
• Tra i principali fattori che hanno contribuito alla selezione dei titoli figurano le posizioni lunghe in Prysmian, che ha guadagnato terreno grazie a utili superiori alle attese, Piraeus Financial, sostenuta dai solidi risultati del secondo trimestre e da un programma di riacquisto di azioni proprie, e Nvidia, che ha beneficiato dell'aumento delle previsioni di spesa in conto capitale da parte degli hyperscaler.
• Tra i fattori che hanno penalizzato la selezione dei titoli figurano la posizione lunga in ASM International, che ha registrato un calo a seguito delle deludenti previsioni per il terzo trimestre; Novo Nordisk, che ha subito una forte correzione dopo un significativo downgrade degli utili per l'intero esercizio; e una posizione corta in un titolo del settore del lusso francese.

• Con la stagione dei risultati del secondo trimestre in pieno svolgimento, l'attività del portafoglio si è concentrata sull'aggiustamento delle posizioni in vista degli annunci sugli utili.• Abbiamo ridotto leggermente l'esposizione al settore tecnologico, in particolare ai semiconduttori analogici, dove la ripresa rimane lenta.
• Abbiamo realizzato profitti nel settore dei Materiali, coperto le posizioni corte nel settore Industriale e aggiunto Finanza tramite Société Générale e Alpha Bank, dove vediamo un potenziale rialzo delle previsioni sugli utili.
• L'esposizione del fondo è stata compresa tra il 120% e il 130% lordo e tra il 20% e il 25% netto.
• Con la fine della stagione degli utili del secondo trimestre e il calo dei volumi ad agosto, l'attenzione del mercato si sta spostando dal micro (risultati societari) al macro.
• Le valutazioni elevate e l'incertezza sui dazi invitano alla cautela, ma il potenziale cambio di leadership alla Fed e le aspettative di un taglio dei tassi potrebbero sostenere i settori prociclici.
• Il nostro conviction più elevato rimane nel settore bancario, che offre sia un potenziale rialzo ciclico che una stabilità simile a quella dei servizi di pubblica utilità, senza esposizione ai dazi, con una crescita degli utili costante e un buon rendimento del capitale.
• Il settore farmaceutico è stato il principale freno quest'anno, ma riteniamo che il suo periodo di sottoperformance, durato due anni e mezzo, possa essere giunto al termine.
• La chiarezza sui prezzi "più favorevoli" di Trump e sui dazi industriali potrebbe essere il catalizzatore chiave.