Carmignac Portfolio Patrimoine

• L'economia statunitense rimane resiliente, con una crescita dello 0,7% su base trimestrale nel secondo trimestre, leggermente superiore alle aspettative. Anche l'inflazione CPI negli Stati Uniti è aumentata a giugno, con il tasso core che si è avvicinato al 3% su base annua.• Al contrario, la crescita dell'Eurozona è stata più moderata, con un aumento dello 0,1% su base trimestrale nel secondo trimestre. L'inflazione complessiva nell'Eurozona è salita al 2% su base annua a giugno, in linea con l'obiettivo.
• La Fed ha mantenuto i tassi invariati, nonostante le continue pressioni di Trump, mentre anche la BCE ha optato per una pausa.
• L'annuncio di nuovi accordi commerciali degli Stati Uniti con i principali partner, tra cui il Giappone e l'UE, nonché l'approvazione del One Big Beautiful Bill Act, hanno fornito maggiore chiarezza politica.
• Gli asset rischiosi hanno reagito positivamente. Le azioni statunitensi hanno nuovamente sovraperformato, con guadagni significativi tra le principali società legate all'intelligenza artificiale.
• I rendimenti dei titoli del Tesoro USA sono aumentati a luglio, riflettendo sia le prospettive di crescita più ottimistiche sia le crescenti preoccupazioni del mercato circa la situazione fiscale.
• Anche i rendimenti dei titoli di Stato dell'Eurozona hanno registrato un aumento, grazie al sentiment generalmente positivo sulla crescita.
• Il dollaro statunitense si è rafforzato a luglio, registrando il primo guadagno mensile del 2025, grazie ai dati economici robusti degli Stati Uniti, ai messaggi coerenti della Fed e all'inversione delle posizioni di mercato precedentemente ribassiste.

• In questo contesto, il fondo ha registrato una performance positiva, sovraperformando il proprio indicatore di riferimento.• Quasi tutte le classi di attività del portafoglio hanno contribuito positivamente, ad eccezione delle valute.
• La selezione dei titoli si è rivelata particolarmente efficace, trainata in particolare da TSMC e dai principali nomi del settore tecnologico statunitense, come Nvidia, Alphabet e Amazon.
• Anche il settore finanziario ha dato un contributo significativo, sia attraverso l'esposizione azionaria - con UBS - sia attraverso le obbligazioni societarie, dove il nostro sovrappeso è stato ben premiato.
• Anche il nostro posizionamento sui tassi sovrani è stato favorevole: la propensione complessiva del portafoglio per la duration corta sia negli Stati Uniti che in Europa ha contribuito positivamente durante tutto il mese.
• L'unico fattore negativo è stata la sovraperformance del dollaro statunitense, che ha influito negativamente sulla nostra allocazione valutaria a causa della sua maggiore esposizione all'euro.

• La principale conseguenza dell'attuale contesto, caratterizzato da tensioni commerciali e persistente incertezza negli Stati Uniti, è il continuo indebolimento del dollaro statunitense.• Questa tendenza è amplificata dalla crescente domanda di diversificazione da parte degli investitori. In questo contesto, manteniamo una forte preferenza per l'euro rispetto al dollaro.
• Nel comparto azionario, manteniamo l'esposizione nella parte alta del nostro intervallo di allocazione, sostenuta dalla resilienza della crescita statunitense, dai solidi fondamentali societari e dal miglioramento del sentiment in Europa e nei mercati emergenti.
• L'innovazione tecnologica, relativamente immune dall'incertezza politica, continua a mostrare un forte slancio. Rimane un tema di investimento fondamentale a lungo termine, con opportunità lungo l'intera catena del valore.
• Inoltre, il recente calo della volatilità ci ha consentito di rafforzare le nostre strategie di protezione, in particolare attraverso opzioni put sul VIX e sugli indici statunitensi.
• Sul fronte del reddito fisso, riteniamo che i mercati stiano sottovalutando le prospettive di crescita globale e sopravvalutando il ritmo con cui l'inflazione statunitense tornerà al target.
• Allo stesso tempo, le politiche fiscali espansive in diverse economie indicano una pressione al rialzo sostenuta sui tassi a lungo termine. Manteniamo quindi un orientamento leggermente negativo sulla duration e privilegiamo i titoli legati all'inflazione.
• Infine, nel credito, il carry rimane interessante, ma gli attuali livelli di valutazione giustificano il mantenimento delle nostre strategie di copertura.