Carmignac Sécurité: Prospettive positive in uno scenario di tassi "più alti più a lungo"

Mentre Donald Trump ha fatto precipitare il mondo in una guerra commerciale, la Germania ha avviato una storica riforma di bilancio che dovrebbe migliorare le prospettive di crescita economica del Paese. Riteniamo che questo cambiamento di paradigma per l'eurozona dovrebbe evitare il ritorno dei tassi di interesse a zero che hanno prevalso nell'ultimo decennio, offrendo così una prospettiva interessante per gli investitori.

Con un yield to maturity (YTM) del 3,7%¹, Carmignac Sécurité, strategia flessibile e a bassa duration, offre una certa visibilità in questo contesto di incertezza ed è ben posizionato per navigare in questo nuovo scenario.

Carmignac Sécurité ha sfruttato appieno il nuovo paradigma dei tassi di interesse emerso nel 2022 a causa dello shock dell'inflazione, che ha portato a una rivalutazione dei tassi da negativi a costantemente superiori al 2%.

Sulla base dell'orizzonte d'investimento consigliato di due anni, Sécurité ha generato una solida performance a due cifre (10,6% per la classe di azioni AW Acc al 30/04/2025), il che è tanto più notevole se si considera che è stata ottenuta con una volatilità di appena l'1,1%² in un contesto incerto in cui il rendimento delle obbligazioni tedesche a 10 anni hanno fluttuato notevolmente tra il 2% e il 3% e gli spread del credito sono stati ben supportati, sebbene non senza qualche turbolenza.

In questo contesto, tutte le fonti di rendimento per Carmignac Sécurité sono entrate in gioco. Il carry³, supportato da tassi di interesse storicamente alti, è stato chiaramente il principale motore. Tuttavia, la gestione attiva della duration (inclusi prodotti steepener, ossia prodotti che beneficiano dell’aumento della pendenza della curva dei tassi, e prodotti legati all'inflazione) e la selezione del credito hanno anche contribuito alla performance del fondo, che si è classificato nel primo decile della sua categoria Morningstar.

Performance a 2 anni di Carmignac Sécurité rispetto all'indice di riferimento e alla categoria Morningstar

Se ci concentriamo su altri periodi, il quadro è altrettanto significativo, confermando la rilevanza di questo approccio flessibile e a bassa duration per i mercati obbligazionari europei e della sua capacità di adattarsi a diversi cicli economici e a mercati sempre imprevedibili.

Posizionamento del fondo nella categoria EUR diversified bond – short term

Se da un lato la guerra commerciale avrà indubbiamente un impatto sull'attività economica e le previsioni di crescita sono state riviste al ribasso, dall'altro la Germania ha intrapreso una storica revisione fiscale che dovrebbe incrementare significativamente le prospettive di crescita economica del Paese. Infatti, potrebbe raddoppiare la crescita potenziale della Germania nel prossimo decennio e avere un effetto positivo a catena nei Paesi strettamente legati al suo settore industriale, come Francia e Italia.

La combinazione di una crescita economica più forte e di un aumento dell'emissione di debito per finanziare lo stimolo fiscale dovrebbe far salire i tassi d'interesse, determinando una curva dei rendimenti più ripida nel contesto della politica accomodante della Banca Centrale Europea (BCE). Ciò segnerebbe la fine del periodo storico di tassi "bassi per sempre" visto tra il 2012 e il 2022 e inaugurerebbe un nuovo ciclo di tassi "più alti per più a lungo".

Questo nuovo contesto è particolarmente vantaggioso per Carmignac Sécurité, che sfrutta questo elevato carry per fornire una fonte di performance affidabile, proteggendo al contempo dalla volatilità al ribasso e ottenendo così rendimenti corretti per il rischio particolarmente interessanti. Ciò è particolarmente vero se si considera che il potenziale di plusvalenza legato al restringimento degli spread creditizi sarà più limitato rispetto ai livelli attuali.

Un YTM del 3,7%, pur essendo leggermente in calo rispetto a un anno fa, rimane ben al di sopra della media decennale. Questo rendimento, che si basa principalmente su obbligazioni a breve scadenza, è una proiezione particolarmente affidabile della performance futura quando i rendimenti sono "alti", come nel caso attuale. Si tratta quindi di un buon punto di partenza, che può essere ottimizzato grazie alle molteplici fonti di rendimento del Fondo, tra cui la gestione attiva della duration e la selezione dei titoli di credito.

Rendimenti di Carmignac Sécurité vs rendimenti delle obbligazioni sovrane e del credito negli ultimi 10 anni

Infine, il recente irripidimento della curva dei rendimenti, sotto l'effetto delle misure di stimolo fiscale tedesche e dell'allentamento monetario della BCE, ha visto lo spread tra i tassi a 2 e a 10 anni raggiungere quasi i 70 punti base, segnando un ritorno ai livelli della metà del 2022. Questo sviluppo amplifica il divario tra strumenti simili alla liquidità rispetto a soluzioni d'investimento come Carmignac Sécurité, sufficientemente flessibile da mantenere un rendimento interessante.

Rendimenti di Carmignac Sécurité, credito europeo IG 3-5 anni e strumenti monetari

In questo contesto particolarmente incerto, caratterizzato da guerre commerciali, riarmo dell'Europa, emissioni di debito e conflitti geopolitici globali in corso, è essenziale mantenere un portafoglio bilanciato. Riteniamo che il posizionamento barbell, ossia a bilanciere, che si è rivelato efficace negli ultimi due anni, sia ancora attuale. Questa strategia bilancia l'esposizione al credito con una gestione attiva della duration e degli strumenti del mercato monetario, consentendo a Carmignac Sécurité di trarre vantaggio dal suo carry in un contesto di graduale normalizzazione monetaria, nonché di resistere a temporanee turbolenze di mercato, come dimostrato di recente con l'annuncio dei dazi nel “'Liberation Day", con un drawdown e una volatilità limitati.

• Un'allocazione significativa al credito (circa il 70%), investita principalmente in obbligazioni societarie a breve scadenza e con rating elevato che offrono un'interessante fonte di carry e un beta ridotto alla volatilità del mercato.

Bilanciata con:

• Prodotti steepener sulle curve in Europa, con un aumento dell'offerta di obbligazioni governative sullo sfondo del pacchetto di stimoli tedesco, delle spese per la difesa e della guerra commerciale, nonché strategie su opzioni sulle curve tedesche e statunitensi.
• Protezione del credito, con il 6.0% di iTraxx Xover tramite credit default swaps a causa della guerra commerciale, delle geopolitiche, delle preoccupazioni per la crescita e degli spread ristretti.
• Il 25% è investito in strumenti del mercato monetario, che rappresentano un'interessante fonte di rendimento con un rischio limitato.
• Infine, un yield to maturity del 3.7%, che rappresenta una fonte di performance regolare e anche la prima linea di difesa durante i periodi di correzione dei tassi di interesse e/o degli spread creditizi.