Carmignac P. Credit: Lettera dei Gestori sul terzo trimestre 2025
Nel corso del terzo trimestre, Carmignac Portfolio Credit ha registrato un rialzo del 2.21% rispetto all’1.14% dell’indice di riferimento, con una sovraperformance dell’1.07% (quota A EUR). Alla fine di settembre, l’apprezzamento del Fondo si attesta al 6.05% sull’anno, rispetto al 3.23% dell’indice di riferimento, con una sovraperformance pari al 2.82% (quota A EUR).
Analisi della performance del 3° trimestre 2025
Quasi tutti i driver di performance del Fondo hanno contribuito a questo solido rendimento, con un contributo particolarmente significativo da parte di un investimento in titoli in sofferenza nel settore sanitario. L'unico fattore negativo è stata la nostra posizione di copertura, che ha sottratto lo 0,79% dall’inizio dell’anno alla performance lorda del Fondo.
I mercati del credito hanno subìto forti contrazioni dall'inizio dell'anno e stanno ora entrando in una fase di valutazioni costose, ma sebbene la dispersione normalmente diminuisca con la contrazione degli spread high yield, essa rimane a un livello elevato. Infatti, in questo contesto le problematiche stanno diventando sempre più difficili da nascondere sui mercati regolamentati, e la maggior parte degli investitori liquida le posizioni rischiose che non valuta attentamente. Pertanto riusciamo ancora a trovare opportunità interessanti, con premi di complessità sostanziali, per costruire un portafoglio interessante e diversificato.
Si possono sicuramente rilevare molti segnali di esuberanza, in particolare sul mercato primario. Gli imprevisti nell’ambito del credito stanno inoltre iniziando ad aumentare. Le ristrutturazioni sono diventate più frequenti dopo l'impennata del costo del capitale nel 2022, ma negli ultimi anni spesso la tendenza è stata quella di nasconderle sotto le mentite spoglie di operazioni di gestione rigorosa delle passività, che attenuavano il danno immediato per i creditori e ritardavano il riconoscimento di alcune perdite in prospettiva futura. Stiamo ormai assistendo a un numero sempre maggiore di veri e propri default, di particolare brutalità, soprattutto negli Stati Uniti e sui mercati emergenti.
Abbiamo attraversato diverse volte questa fase del ciclo del credito nel corso della nostra carriera. È il momento in cui la selezione obbligazionaria, o alfa, diventa cruciale. Carmignac Portfolio Credit ha integrato in portafoglio diverse nuove posizioni interessanti nel terzo trimestre, pur adottando un atteggiamento difensivo. Nel processo di investimento abbiamo ridotto sia l’esposizione lorda che quella netta al segmento high yield, e abbiamo creato una riserva di liquidità, focalizzandoci sul carry difensivo. Non abbiamo modo di sapere per quanto tempo durerà questo contesto, ma la notizia positiva è che, da un punto di vista storico, più a lungo i mercati del credito restano costosi, maggiori saranno le opportunità che troveremo nella successiva dislocazione. Siamo particolarmente entusiasti del potenziale insito in futuri rendimenti straordinari in situazioni speciali e in casi di ristrutturazioni, poiché molti dei bilanci mal adattati che si sono accumulati nel decennio precedente al 2022 necessitano ancora di opportuni adeguamenti.
I nostri standard di sottoscrizione rimangono rigorosi, e sottoponiamo costantemente le nostre tesi di investimento a stress test per valutare eventuali dipendenze rischiose da mercati inaffidabili, sia sul fronte della domanda che dell'offerta, nonché la capacità di ammortizzare la volatilità dei costi di produzione. Siamo fiduciosi nella capacità del portafoglio di far fronte a questo contesto di elevata incertezza commerciale e politica. Le risorse naturali, i servizi finanziari e le tranche di obbligazioni CLO restano le nostre principali allocazioni di capitale, e continuiamo a ritenere che questi settori offrano opportunità per generare alfa. Negli ultimi dieci anni abbiamo investito costantemente nel settore delle risorse naturali, generando regolarmente alfa. La capacità di far fronte alla volatilità dei prezzi delle materie prime è un criterio chiave nella selezione delle nostre posizioni in questo segmento dell'economia. Gli istituti finanziari in cui investiamo combinano liquidità e capitalizzazione solide, nonché rigorosi criteri di sottoscrizione, e dovrebbero riuscire a fronteggiare una fase di recessione senza particolari problemi. Infine, la nostra esposizione alle obbligazioni CLO si attesta a circa l’8,2%. Abbiamo selezionato attivamente tranche di obbligazioni CLO con caratteristiche di rischio più difensive, in particolare strumenti con una duration sullo spread più breve e/o cedole elevate, e la nostra esposizione è ben diversificata su oltre 45 tranche.
Prospettive
Al momento, il portafoglio di Carmignac Portfolio Credit presenta un rendimento lordo del 5,7% con un rating BBB-. Come ribadito in precedenza, manteniamo un atteggiamento difensivo con una posizione di copertura pari al 16,1% attraverso CDS su indici high yield, con una conseguente esposizione netta conservativa al mercato high yield pari al 21,6%. Al netto del costo delle coperture, il rendimento del portafoglio si avvicina al 5%, e il rating è più elevato e si attesta in territorio investment grade. Manteniamo un approccio opportunistico e conserviamo un portafoglio interessante, ben diversificato, con oltre 250 obbligazioni di oltre 150 emittenti, il che dovrebbe mitigare l'impatto di potenziali imprevisti.
In conclusione, riteniamo che la nostra scelta selettiva delle obbligazioni, l’elevato livello di diversificazione e il posizionamento prudente dovrebbero aiutarci a generare rendimenti interessanti nella fase avanzata di questo ciclo del credito, mantenendo al contempo la possibilità di cogliere le opportunità che deriveranno da potenziali correzioni del mercato.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 6
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Il Regolamento SFDR (Regolamento sull’informativa di sostenibilità dei mercati finanziari) 2019/2088 è un regolamento europeo che impone agli asset manager di classificare i propri fondi in tre categorie: Articolo 8: fondi che promuovono le caratteristiche ambientali e sociali, Articolo 9 che perseguono l'investimento sostenibile con obiettivi misurabili o Articolo 6 che non hanno necessariamente un obiettivo di sostenibilità. Per ulteriori informazioni consultare: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=it.
Principali rischi del Fondo
Costi
- Costi di ingresso
- 2.00% dell'importo pagato al momento della sottoscrizione dell'investimento. Questa è la cifra massima che può essere addebitata. Carmignac Gestion non applica alcuna commissione di sottoscrizione. La persona che vende il prodotto vi informerà del costo effettivo.
- Costi di uscita
- Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.
- Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio
- 1.20% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.
- Commissioni di performance
- 20.00% quando la classe di azioni supera l'Indicatore di riferimento durante il periodo di performance. Sarà pagabile anche nel caso in cui la classe di azioni abbia sovraperformato l'indice di riferimento ma abbia avuto una performance negativa. La sottoperformance viene recuperata per 5 anni. L'importo effettivo varierà a seconda del rendimento del tuo investimento. La stima dei costi aggregati di cui sopra include la media degli ultimi 5 anni o dalla creazione del prodotto se inferiore a 5 anni.
- Costi di transazione
- 0.25% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.
Performance
| Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 | 8.2 | 6.1 |
| Indice di riferimento | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 3.2 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 9.3 % | + 3.8 % | + 5.7 % |
| Indice di riferimento | + 6.7 % | + 1.2 % | + 1.5 % |
Fonte: Carmignac al 30 set 2025.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore)
Indice di riferimento: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Indice ribilanciato trimestralmente.
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