Carmignac P. Credit: Lettera dei Gestori sul terzo trimestre 2026
Nel terzo trimestre del 2026, Carmignac Portfolio Credit (classe A EUR Acc) ha registrato una performance del -2,82%, rispetto al -2,38% dell'indice di riferimento. Da inizio anno, la performance del Fondo si attesta al -1,70%, rispetto al -0,92% dell'indice di riferimento.
Analisi della performance del terzo trimestre 2026
La performance negativa del Fondo è stata principalmente determinata dall'andamento sfavorevole dei tassi di interesse. Sebbene nei prossimi mesi non si possano escludere ulteriori episodi di volatilità sul fronte dei tassi, riteniamo che i livelli attuali offrano un rapporto rischio/rendimento sufficientemente interessante da giustificare un leggero aumento della duration del portafoglio.
Da inizio anno, il portafoglio non ha registrato eventi di credito né un aumento significativo del costo del rischio. Sebbene i default siano in aumento nel nostro universo di investimento, la selezione degli emittenti e dei singoli strumenti si è dimostrata solida. La sottoperformance rispetto all'indice di riferimento è in larga parte riconducibile alla posizione di copertura attraverso l'indice iTraxx Crossover, che da inizio 2026 ha penalizzato il Fondo di 45 punti base, nonché all'esposizione a emittenti sensibili all'andamento degli spread sovrani francesi, in particolare nel settore bancario e, in misura minore, nei servizi sanitari.
Oltre due anni fa, in seguito allo scioglimento dell'Assemblea nazionale francese nel 2024, avevamo ridotto significativamente la nostra esposizione alle banche francesi, anticipando un forte aumento del rischio sovrano del Paese. Tuttavia, gli spread di questi istituti hanno successivamente continuato a restringersi. Avevamo quindi ritenuto di essere stati eccessivamente prudenti e che fosse ormai ampiamente riconosciuto come le banche francesi ben gestite, pienamente consapevoli della politica fiscale espansiva del proprio governo, avrebbero gestito di conseguenza la loro esposizione al debito sovrano.
Avevamo pertanto erroneamente previsto che, in un contesto in cui altri rischi di credito ci sembravano sottovalutati, queste banche potessero rappresentare una fonte di carry relativamente sicura. Sebbene continuiamo a ritenere gestibile la loro esposizione al rischio sovrano, abbiamo ridotto le nostre posizioni per limitare l'impatto di eventuali episodi di volatilità.
Nonostante il costo sostenuto finora nel corso dell'anno, continuiamo a ritenere opportuno mantenere una significativa posizione di copertura, poiché crediamo di trovarci ormai nelle fasi finali del ciclo del credito. Come già evidenziato, i default si sono moltiplicati nel corso dell'anno e il segmento CCC ha mostrato segnali di debolezza.
All'inizio di ottobre osserviamo inoltre i primi segnali di perdita di slancio e di crescente tensione nel mercato High Yield nel suo complesso. Una delle maggiori emissioni High Yield mai realizzate, nonostante condizioni di prezzo relativamente generose, ha recentemente registrato una delle peggiori performance nel primo giorno di negoziazione nella storia recente delle operazioni finanziate con leva finanziaria. Altre emissioni sono state collocate nella parte più alta dell'intervallo di rendimento inizialmente indicato, un chiaro segnale di indebolimento della domanda.
I cicli del credito possono invertirsi a causa di eventi esogeni che scatenano il panico in un mercato caratterizzato da valutazioni elevate e da una scarsa disciplina degli investitori, come accaduto nel 2020. Tuttavia, le fasi rialziste possono anche esaurirsi naturalmente, quando il deterioramento dei fondamentali determina performance negative che, a loro volta, provocano deflussi, alimentando un circolo vizioso. In un contesto di liquidità sempre più limitata, questo meccanismo finisce per mettere in discussione la solvibilità di un numero crescente di emittenti.
Al momento della stesura di questo commento, osserviamo già fenomeni di riduzione della leva finanziaria e deflussi nell'universo delle special situations.
Prospettive
Come nei trimestri precedenti, in questo contesto la nostra parola d'ordine rimane "defensive carry", ovvero privilegiare la generazione di rendimento attraverso il carry, mantenendo al contempo un approccio difensivo. La nostra strategia consiste nel mantenere un portafoglio prudente, ben diversificato e concentrato su emittenti che continuano a offrire una remunerazione interessante a fronte dei rischi assunti. Il rating medio del portafoglio è Investment Grade, pari a BBB-, con un rendimento del 6,53%. La nostra posizione di copertura tramite CDS sull'indice iTraxx Xover, rappresentativo del mercato High Yield europeo, è pari al 18,7% del portafoglio.
Finché il mercato rimarrà nell'attuale contesto, riteniamo che il carry possa offrire un rendimento soddisfacente, garantendo al contempo una certa protezione contro ulteriori movimenti sfavorevoli dei tassi di interesse. Qualora il mercato dovesse invece invertire la propria tendenza, ci troveremmo in una posizione solida per monetizzare le coperture e riallocare il portafoglio, cogliendo le opportunità che potrebbero emergere. I mercati del credito possono rimanere irrazionali a lungo. Tuttavia, l'aspetto positivo è che, quanto più a lungo persiste questa irrazionalità, tanto più interessante può diventare l'insieme delle opportunità quando il ciclo cambia direzione.
Nonostante il forte aumento del costo del capitale dopo il 2022, negli ultimi anni le opportunità nel segmento del debito distressed sono rimaste limitate, a causa del ricorso a operazioni di ristrutturazione del debito concordate tra le parti (Liability Management Exercises), spesso caratterizzate da equilibri precari, e dell'eccesso di capitale destinato a questa asset class.
Riteniamo che queste condizioni siano sempre meno sostenibili e che, in particolare, questo segmento del nostro universo di investimento sia destinato a offrire un significativo potenziale di generazione di alpha.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 6
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Il Regolamento SFDR (Regolamento sull’informativa di sostenibilità dei mercati finanziari) 2019/2088 è un regolamento europeo che impone agli asset manager di classificare i propri fondi in tre categorie: Articolo 8: fondi che promuovono le caratteristiche ambientali e sociali, Articolo 9 che perseguono l'investimento sostenibile con obiettivi misurabili o Articolo 6 che non hanno necessariamente un obiettivo di sostenibilità. Per ulteriori informazioni consultare: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=it.
Principali rischi del Fondo
Costi
- Costi di ingresso
- 2,00% dell'importo pagato al momento della sottoscrizione dell'investimento. Questa è la cifra massima che può essere addebitata. Carmignac Gestion non applica alcuna commissione di sottoscrizione. La persona che vende il prodotto vi informerà del costo effettivo.
- Costi di uscita
- Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.
- Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio
- 1,20% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.
- Commissioni di performance
- 20,00% quando la classe di azioni supera l'Indicatore di riferimento durante il periodo di performance. Sarà pagabile anche nel caso in cui la classe di azioni abbia sovraperformato l'indice di riferimento ma abbia avuto una performance negativa. La sottoperformance viene recuperata per 5 anni. L'importo effettivo varierà a seconda del rendimento del tuo investimento. La stima dei costi aggregati di cui sopra include la media degli ultimi 5 anni o dalla creazione del prodotto se inferiore a 5 anni.
- Costi di transazione
- 0,23% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.
Performance
| Carmignac Portfolio Credit | −1,7 | +6,7 | +8,2 | +10,6 | −13,0 | +3,0 | +10,4 | +20,9 | +1,7 | +1,8 |
| Indice di riferimento | −0,9 | +3,6 | +5,7 | +9,0 | −13,3 | +0,1 | +2,8 | +7,5 | −1,7 | +1,1 |
| Carmignac Portfolio Credit | +6,2% | +1,7% | +4,9% |
| Indice di riferimento | +4,6% | +0,4% | +1,3% |
Fonte: Carmignac al 30 set 2026.
Data primo NAV : 31/07/2017.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore)
Indice di riferimento: 75% ICE BofA Euro Corporate Index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Frequenza di ribilanciamento: Trimestrale