Carmignac Portfolio Emergents: Lettera dei Gestori sul secondo trimestre 2026

Nel secondo trimestre del 2026, Carmignac Portfolio Emergents ha registrato una performance del +29,9%, a fronte del +25,0% dell’indice di riferimento. Dall'inizio dell'anno, il Fondo ha conseguito una performance del +32,7%, rispetto al +27,2% dell’indice, con una sovraperformance di 5,5 punti percentuali.

È inoltre opportuno evidenziare che, dall'inizio dell'anno, i mercati azionari emergenti hanno ampiamente sovraperformato quelli dei mercati sviluppati, di oltre il 14%⁴, in linea con lo scenario che avevamo previsto all'inizio dell'anno. Si tratta del secondo anno consecutivo di sovraperformance dei mercati emergenti.

La solida performance dei mercati emergenti dall'inizio del 2025 è stata determinata in gran parte dalla rapida espansione dell'intelligenza artificiale (IA). Due eventi di grande rilevanza hanno agito da potenti catalizzatori per questa asset class. Il primo è stato il cosiddetto "momento DeepSeek" del gennaio 2025, che ha dimostrato la capacità della Cina di competere con le principali società statunitensi nel campo dei modelli linguistici di grandi dimensioni. Il secondo è stata la crescente consapevolezza che molti dei principali beneficiari della rivoluzione dell'IA si trovano nel Nord Asia.

Per molti aspetti, questo nuovo ciclo tecnologico segna il ritorno degli asset tangibili rispetto a quelli intangibili. Gli investitori hanno progressivamente riconosciuto che le società che progettano e producono le infrastrutture critiche su cui si basa l'IA sono destinate a catturare una quota maggiore della creazione di valore rispetto a quelle focalizzate esclusivamente su applicazioni software e servizi. Si tratta di un cambiamento significativo rispetto alla rivoluzione di Internet, quando piattaforme e marchi rivolti ai consumatori come Facebook o Instagram hanno catturato una quota significativa del valore di mercato.

Oggi l'hardware è al centro dell'ecosistema dell'IA. Le unità di elaborazione grafica di Nvidia, ad esempio, sono tutte prodotte da Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) (9,8% del patrimonio netto del Fondo al 30 giugno 2026). Le memorie ad alta larghezza di banda (High Bandwidth Memory - HBM), un componente essenziale per il funzionamento dei chip più avanzati di Nvidia, sono prodotte quasi esclusivamente dalle società coreane SK Hynix e Samsung Electronics. Accanto a questi leader, un ampio ecosistema di società taiwanesi specializzate in apparecchiature per semiconduttori, componenti avanzati e processi produttivi si è profondamente integrato nella catena del valore globale dell'IA. Di conseguenza, l'Asia offre agli investitori molteplici opportunità di esporsi ai potenziali vincitori della rivoluzione dell'IA, ben oltre il software e i servizi Internet.

In questo contesto, la performance del Fondo è stata determinata principalmente dalla nostra esposizione al settore coreano delle memorie attraverso tre posizioni chiave: Samsung Electronics, SK Hynix e la sua holding, SK Square.

SK Square detiene una partecipazione del 20,5% in SK Hynix e si è pubblicamente impegnata a ridurre lo sconto della holding che ha storicamente penalizzato la propria valutazione. Questa strategia si è dimostrata particolarmente efficace. Dall'inizio dell'anno, SK Square ha sovraperformato SK Hynix, consentendo al Fondo di beneficiare dell'apprezzamento di SK Hynix sia direttamente, attraverso il nostro investimento nella società, sia indirettamente, tramite la nostra partecipazione nella holding.

Verso la fine del secondo trimestre, tuttavia, abbiamo realizzato significative prese di profitto sia su SK Hynix sia su SK Square, in particolare a seguito dell'annuncio della prevista quotazione di SK Hynix alla Borsa di New York. Riteniamo che questa doppia quotazione possa contribuire a una graduale rivalutazione del titolo, riducendo il divario di valutazione rispetto alla concorrente statunitense Micron, che attualmente tratta con un premio di valutazione di circa il 50% rispetto alle sue controparti coreane.

Nel corso del trimestre abbiamo aggiunto quattro nuove posizioni al portafoglio, a conferma dell'ampiezza della nostra ricerca fondamentale e delle recenti trasferte di ricerca condotte in Asia. Si tratta della società cinese Shenzhen Han's CNC e delle società taiwanesi Grand Process Technology (GPTC), BizLink e Universal Microwave Technology (UMT). Questi investimenti riflettono il nostro obiettivo di individuare, fin dalle prime fasi, le società che riteniamo meglio posizionate per beneficiare delle tendenze strutturali che stanno trasformando l'ecosistema tecnologico asiatico.

Shenzhen Han's CNC è uno dei principali produttori cinesi di macchine utensili a controllo numerico (CNC) ad alta precisione, destinate ai settori dell'elettronica, dell'automotive, dell'aerospazio e dei macchinari industriali. Riteniamo che la società sia ben posizionata per beneficiare del continuo ammodernamento della base manifatturiera cinese e della crescente domanda di apparecchiature di produzione ad alta tecnologia.

GPTC è un leader taiwanese nelle apparecchiature per processi a umido destinate all'industria dei semiconduttori. Con sede a Hsinchu, nel cuore dell'ecosistema di TSMC, la società progetta sistemi per la pulizia dei wafer, l'incisione chimica e il trattamento delle superfici, impiegati nella produzione di semiconduttori avanzati, nel packaging avanzato e nell’optoelettronica.

BizLink è un leader globale nelle soluzioni di interconnessione, specializzato nella progettazione e produzione di cavi, connettori, cablaggi e soluzioni di connettività per data center, apparecchiature per semiconduttori, veicoli elettrici, applicazioni industriali e settore medicale. Riteniamo che la società sia in una posizione ideale per beneficiare della rapida espansione dei data center di nuova generazione e delle infrastrutture legate all'intelligenza artificiale.

Infine, UMT è una società taiwanese specializzata in componenti e moduli a radiofrequenza (RF) e a microonde, utilizzati nelle infrastrutture per le telecomunicazioni, nelle reti wireless, nei sistemi di difesa e nelle applicazioni satellitari.

Abbiamo inoltre incrementato la nostra posizione nella società messicana operante nel settore dei beni di consumo Tiendas BBB, avviata nel corso del primo trimestre. Abbiamo colto l'opportunità offerta da un'importante operazione di collocamento secondario di azioni, avvenuta a maggio, per aumentare il nostro investimento a livelli di valutazione che riteniamo particolarmente interessanti.

Nel corso del trimestre abbiamo ridotto l'esposizione all'America Latina, che a fine periodo rappresentava il 13,0% del portafoglio (rispetto al 6,4% dell'indice di riferimento). Questa evoluzione riflette due fattori. In primo luogo, l'ottima performance dei mercati taiwanese e coreano ha ridotto meccanicamente il peso relativo delle nostre posizioni nelle altre aree geografiche. In secondo luogo, abbiamo adottato un approccio più prudente in vista delle elezioni presidenziali in Brasile previste per ottobre e nel contesto delle negoziazioni in corso tra Messico, Stati Uniti e Canada per il rinnovo dell'accordo commerciale USMCA.

Riteniamo che i mercati emergenti siano entrati in un nuovo ciclo pluriennale, sostenuto da fondamentali più solidi, da una crescita degli utili che continua a superare quella dei mercati sviluppati e da valutazioni che presentano ancora uno sconto del 43% rispetto ai titoli azionari statunitensi⁵. Nonostante il forte rialzo registrato dall'inizio dell'anno, questa asset class continua a offrire un significativo potenziale di rivalutazione, soprattutto considerando che gli investitori globali rimangono strutturalmente sottopesati sui mercati emergenti.

Al di là del contesto ciclico, i mercati emergenti continuano a beneficiare di molteplici fattori strutturali di crescita. L'Asia rimane al centro dell'innovazione globale, trainata dall'intelligenza artificiale, dai semiconduttori, dall'automazione e, più in generale, dalla rivoluzione industriale in corso. Allo stesso tempo, l'America Latina continua a beneficiare di una favorevole esposizione alle materie prime e di solidi fondamentali macroeconomici. Riteniamo che questa diversificazione dei motori di crescita rappresenti uno dei principali punti di forza dell’asset class.

Continuiamo a mantenere una visione particolarmente positiva sull'ecosistema asiatico dell'intelligenza artificiale. Tuttavia, dopo l'eccezionale performance dei titoli legati al comparto delle memorie, abbiamo adottato un approccio più selettivo. Pur mantenendo un'esposizione significativa a questo tema strutturale di lungo periodo, abbiamo ridotto alcune posizioni per preservare la disciplina nelle valutazioni e gestire attivamente il rischio di portafoglio. Continuiamo a privilegiare le società meglio posizionate per beneficiare della prossima fase del ciclo dell'intelligenza artificiale, comprese quelle operanti nelle infrastrutture tecnologiche, nella connettività, nella gestione dell'alimentazione e nelle apparecchiature industriali.

Continuiamo inoltre a diversificare le nostre fonti di alpha aumentando l'esposizione a interessanti opportunità domestiche in Messico, accanto a leader industriali di elevata qualità in Cina.

Infine, riteniamo che il contesto attuale continuerà a essere caratterizzato da un'elevata dispersione tra Paesi, settori e singole società. In un mercato di questo tipo, la selezione dei titoli, la disciplina nelle valutazioni e la gestione attiva del portafoglio continueranno a rappresentare i principali motori della generazione di alpha. La nostra filosofia d'investimento rimane invariata: costruire un portafoglio equilibrato attorno a molteplici motori di crescita complementari, investendo in società in grado di generare una crescita sostenibile degli utili, una solida generazione di free cash flow e una creazione di valore di lungo periodo per gli azionisti.