Carmignac Portfolio Global Bond

• Il mese di aprile è stato caratterizzato da un'elevata volatilità e da una rinnovata avversione al rischio sui mercati obbligazionari e azionari. L'annuncio di nuovi dazi da parte dell'amministrazione Trump ha riacceso i timori di una recessione negli Stati Uniti e di interruzioni delle catene di produzione globali.- Nonostante la marcia indietro di Donald Trump sulle principali misure tariffarie (temporaneamente ridotte al 10%, tranne che per la Cina), una crisi di fiducia ha preso piede tra gli investitori, che hanno disertato gli asset statunitensi (dollaro e titoli del Tesoro).
• Negli Stati Uniti, la curva dei rendimenti si è irripidita: il tasso a 2 anni è sceso di -28 punti base, contro i -5 punti base del tasso a 10 anni, poiché il mercato prevede ora quattro tagli dei tassi da parte della Federal Reserve da qui alla fine dell'anno.
• Il quadro è stato lo stesso nell'eurozona, dove il tasso tedesco a 2 anni è sceso di -36 punti base rispetto ai -29 punti base del tasso a 10 anni, cancellando completamente la correzione del mese precedente legata all'annuncio dei piani di investimento in Germania.
• L'avversione al rischio è stata elevata in aprile a seguito dell'introduzione dei dazi, che ha portato a un allargamento di +100 punti base dell'indice Itraxx Xover all'inizio del mese, per poi restringersi altrettanto bruscamente dopo la retromarcia dell'amministrazione Trump. Di conseguenza, l'indice Itraxx Xover ha registrato solo un moderato ampliamento di +22 pb nel corso del mese.
• Sul fronte valutario, l'euro ha continuato ad apprezzarsi rispetto al dollaro, con il mercato che prevedeva un impatto negativo sulla crescita degli Stati Uniti e sul rimpatrio della valuta in seguito all'annuncio di tariffe più alte del previsto nel "Giorno della Liberazione" all'inizio del mese.

-Nel corso del mese il fondo ha registrato una performance negativa, ma ha sovraperformato il suo benchmark.-In un contesto di diffuso allentamento dei tassi d'interesse, il portafoglio ha beneficiato delle sue posizioni lunghe sui tassi del Regno Unito, della Germania e dell'Europa orientale (Ungheria, Polonia), nonché dell'America Latina (Brasile, Messico). Tuttavia, il fondo è stato penalizzato dalle sue posizioni corte sui tassi giapponesi e francesi.
-La nostra esposizione al credito societario ha avuto un impatto negativo, soprattutto a causa dell'ampliamento degli spread creditizi, parzialmente compensato dalle protezioni messe in atto per ridurre la nostra esposizione a questo mercato. Al contrario, la nostra selezione di debito dei mercati emergenti denominato in valute forti ha avuto un impatto positivo grazie a situazioni specifiche (Argentina, Ecuador).
-Infine, sul fronte valutario, il forte rialzo dell'euro ha avuto un impatto negativo sulla nostra esposizione al dollaro USA in termini assoluti, ma la nostra esposizione prudente durante tutto il mese ci ha permesso di sovraperformare significativamente il benchmark.

• In un contesto di impatti negativi sulla crescita dovuti ai dazi, ai bilanci destinati al riarmo europeo e alle sfide geopolitiche, ci aspettiamo che le principali banche centrali dei paesi sviluppati ed emergenti proseguano gradualmente il loro allentamento monetario. Manteniamo pertanto un livello relativamente elevato di sensibilità ai tassi d'interesse.- Per quanto riguarda i tassi, siamo favorevoli a quelli reali negli Stati Uniti, poiché i dati economici in un contesto tariffario indicano un rallentamento dell'economia. Inoltre, ci concentriamo sulle banche centrali che sono in ritardo nel ciclo, come il Regno Unito, ma anche su alcuni Paesi emergenti, come il Brasile, che beneficia anch'esso di tassi reali elevati, e su un'allocazione in alcuni Paesi dell'Europa orientale. Abbiamo anche posizioni corte sui tassi giapponesi, dove l'inflazione sta iniziando a prendere piede, ma anche in Europa, in un contesto di elevata spesa per la difesa.
• Nel credito, sebbene questa classe di attivi offra un carry interessante, siamo cauti a causa delle valutazioni relativamente elevate e manteniamo un livello significativo di copertura sull'iTraxx Xover per proteggere il portafoglio dal rischio di un ampliamento degli spread.
• Infine, per quanto riguarda le valute, manteniamo un'esposizione relativamente bassa al dollaro USA e limitata alle valute dei mercati emergenti. La nostra selezione valutaria comprende valute dell'America Latina (BRL, CLP) e dell'Europa orientale (HUF). Infine, manteniamo una posizione lunga sullo yen giapponese, che probabilmente sarà l'unica banca centrale ad aumentare i tassi quest'anno.