Carmignac Portfolio Patrimoine

• I mercati globali hanno registrato forti guadagni in termini di USD, con rialzi sia per l’azionario sia per l’obbligazionario. Tuttavia, l’indebolimento del dollaro rispetto all’euro ha portato a rendimenti negativi in termini di euro.• I dati sul mercato del lavoro statunitense hanno segnalato un rallentamento, spingendo il presidente della Fed, Jerome Powell, a Jackson Hole a lasciare intendere possibili tagli dei tassi. I mercati prezzano ora una riduzione di 25 pb a settembre.
• Le tensioni politiche negli Stati Uniti si sono intensificate, con il Presidente Trump che ha destituito il capo del BLS e avviato la rimozione della Governatrice della Fed Lisa Cook, sollevando preoccupazioni sull’indipendenza della banca centrale.
• La curva dei rendimenti statunitense si è irripidita, con i rendimenti di lungo termine in aumento a causa dei timori legati all’indipendenza della Fed.
• In Europa, il rischio politico è riemerso, con il Primo Ministro francese sottoposto a un voto di fiducia. La Francia rimane un outlier fiscale all’interno dell’Eurozona, amplificando le preoccupazioni degli investitori.
• I rendimenti dell’Eurozona sono saliti, sostenuti da un sentiment di crescita migliorato, mentre i dati sull’inflazione di luglio sono stati in linea con le attese.
• I mercati azionari globali hanno raggiunto nuovi massimi, sostenuti dal calo del rumore sui dazi dopo la scadenza del 1° agosto, dalla solida crescita del PIL statunitense e dalle crescenti aspettative di tagli dei tassi da parte della Fed a settembre.
• Il tema AI ha mantenuto un forte slancio, con Nvidia che ha toccato nuovi massimi storici dopo risultati robusti.
• Le tensioni commerciali sono perdurate, con gli Stati Uniti che hanno aumentato i dazi, incluso un prelievo del 50% sulle importazioni di petrolio russo da parte dell’India. I mercati delle materie prime hanno mostrato andamenti divergenti: petrolio e gas in calo, mentre l’oro è salito.

• Il fondo ha chiuso il mese in territorio positivo, sovraperformando il suo indicatore di riferimento, che invece ha registrato un calo nel periodo.• In un caso raro, la selezione titoli ha leggermente sottoperformato il mercato, penalizzata dalla debolezza di alcuni nomi nel settore tecnologico e dei consumi.
• Il settore tecnologico ha subito pressioni dopo i risultati di diverse grandi società, che hanno deluso le aspettative o presentato guidance caute, contribuendo al calo più ampio del mercato.
• Tuttavia, i nostri aggiustamenti tattici hanno contribuito a compensare questa debolezza, in particolare grazie alle posizioni in società aurifere, titoli energetici e banche dei mercati emergenti.
• I mercati hanno inoltre risentito della debolezza del dollaro statunitense, anche se l’impatto sul fondo è stato più limitato grazie alla nostra significativa sottoesposizione alla valuta.
• Infine, sul fronte tassi, abbiamo beneficiato dell’irripidimento della curva dei rendimenti, delle posizioni indicizzate all’inflazione e della nostra esposizione corta sul Giappone.

• Gli Stati Uniti mostrano i primi segnali di stagflazione, mentre la ripresa europea probabilmente sarà rinviata al 2026.• Privilegiamo posizioni corte sui tassi e strategie lunghe sull’inflazione. Powell ha lasciato intendere possibili tagli, ma i mercati sopravvalutano la disponibilità della Fed ad allentare. Disavanzi in crescita e rischi di credibilità supportano gli asset indicizzati all’inflazione.
• In Europa restiamo cauti sui governativi a lunga scadenza — in particolare sulla Francia — mantenendo al contempo l’esposizione all’inflazione dati gli elevati tassi reali.
• Rimaniamo costruttivi sull’azionario, con un’elevata esposizione supportata dall’attuale contesto. La nostra allocazione core è focalizzata sugli Stati Uniti e sul ciclo di capex guidato dall’AI in Asia, integrata da posizioni diversificate a livello regionale e settoriale.
• Sul fronte valutario, ci aspettiamo un ulteriore indebolimento del dollaro USA, penalizzato dalla lassità fiscale, dalle preoccupazioni sulla credibilità della Fed e dai flussi di copertura.
• Per bilanciare l’esposizione al rischio, manteniamo posizioni su yen, credit default swap e oro.