Carmignac Portfolio Patrimoine Europe

• I mercati globali hanno registrato forti guadagni in termini di USD, con rialzi sia per l’azionario sia per l’obbligazionario. Tuttavia, l’indebolimento del dollaro rispetto all’euro si è tradotto in performance negative in termini di euro.• I dati sul mercato del lavoro statunitense hanno segnalato un rallentamento, spingendo il presidente della Fed, Jerome Powell, a Jackson Hole a lasciare intendere possibili tagli dei tassi. I mercati prezzano ora una riduzione di 25 pb a settembre.
• Le tensioni politiche negli Stati Uniti si sono intensificate, con il Presidente Trump che ha destituito il capo del BLS e avviato la rimozione della Governatrice della Fed Lisa Cook, sollevando preoccupazioni sull’indipendenza della banca centrale.
• La curva dei rendimenti statunitense si è irripidita, con i rendimenti di lungo termine in rialzo a causa delle preoccupazioni legate all’indipendenza della Fed.
• In Europa, il rischio politico è riemerso, con il Primo Ministro francese sottoposto a un voto di sfiducia. La Francia rimane un’anomalia fiscale all’interno dell’Eurozona, amplificando l’inquietudine degli investitori.
• I rendimenti dell’Eurozona sono aumentati, sostenuti da un sentiment di crescita migliorato, mentre i dati sull’inflazione di luglio sono stati in linea con le attese.
• I mercati azionari globali hanno toccato nuovi massimi, sostenuti dal calo del rumore legato ai dazi dopo la scadenza del 1° agosto, dalla solida crescita del PIL statunitense e dalle crescenti aspettative di tagli dei tassi da parte della Fed a settembre.
• Il tema AI ha mantenuto un forte slancio, con Nvidia che ha raggiunto nuovi massimi storici dopo risultati robusti.
• Le tensioni commerciali sono proseguite, con gli Stati Uniti che hanno aumentato i dazi, incluso un prelievo del 50% sulle importazioni di petrolio russo tramite l’India. I mercati delle materie prime hanno mostrato andamenti divergenti: petrolio e gas in calo, mentre l’oro è salito.

• Nel corso del mese, il fondo ha registrato una performance positiva ma è rimasto al di sotto del suo indicatore di riferimento.• La selezione titoli ha continuato a pesare sulla performance relativa, in particolare a causa della sottoperformance di Alcon, Argenx e Schneider Electric.
• La sottoperformance da inizio anno è spiegata principalmente dalla debolezza relativa delle nostre convinzioni di lungo periodo, penalizzate dal calo dello stile quality in Europa.
• Sul fronte obbligazionario, abbiamo compensato l’aumento dei rendimenti europei grazie a una minore sensibilità obbligazionaria, alle nostre posizioni indicizzate all’inflazione e all’esposizione al credito.
• Anche i nostri strumenti di diversificazione hanno contribuito positivamente, in particolare attraverso l’esposizione a oro, argento e valute.

• La crescita europea dovrebbe rimanere debole nel breve termine, con un rimbalzo ciclico atteso solo a fine 2025 / 2026, sostenuto dal venir meno dell’incertezza politica, dal miglioramento dei flussi di credito e dallo stimolo fiscale tedesco.• La disinflazione dovrebbe proseguire fino a fine anno, con il venir meno degli effetti base e l’allentarsi delle pressioni salariali.
• Le aspettative di mercato non sono più accomodanti; la curva dei rendimenti prezza già rialzi entro fine 2026. L’asimmetria risiede nella posizione della BCE: taglierà i tassi se necessario. La preferenza rimane cauta sulla parte lunga della curva.
• Le strategie indicizzate all’inflazione appaiono interessanti, con tassi reali ai massimi da un decennio.
• Rimaniamo costruttivi sull’azionario, con un’elevata esposizione sostenuta dall’attuale contesto.
• I titoli quality offrono valutazioni interessanti, con opportunità in società legate a temi di lungo periodo come elettrificazione e reindustrializzazione. L’allocazione verso le banche è stata rafforzata, sostenuta da solidi fondamentali.
• Gli spread creditizi appaiono costosi e rappresentano anche una buona copertura contro l’azionario, ma il carry resta interessante e la dispersione offre potenziale di alpha.