Carmignac Investissement: Lettera del Gestore sul terzo trimestre 2025

Nel terzo trimestre del 2025, Carmignac Investissement ha registrato un solido rendimento pari a +7.7%, sovraperformando l’indice di riferimento che si è apprezzato del +7.5%. Da inizio anno, il Fondo ha realizzato una performance positiva del +11.0%, rispetto al +4.4% dell’indice di riferimento.

Nel terzo trimestre, i mercati azionari hanno registrato un'impennata, sostenuti dall'allentamento della politica monetaria della Federal Reserve, dalla riduzione delle tensioni commerciali a seguito degli accordi tra Stati Uniti ed Europa/Giappone, dall'approvazione del “One Big Beautiful Bill Act” negli Stati Uniti e da una stagione degli utili aziendali complessivamente solida. Gli investitori hanno in gran parte deciso di ignorare i segnali di un moderato rallentamento economico negli Stati Uniti e in Europa, l'inflazione persistente superiore agli obiettivi delle Banche Centrali, l'ampliamento dei deficit pubblici e le tensioni geopolitiche in atto.

I mercati statunitensi hanno continuato a essere sostenuti dal costante entusiasmo per l'intelligenza artificiale (IA). L’accelerazione è stata sostenuta da investimenti significativi da parte degli hyperscaler, da solidi utili aziendali e da un'ondata di accordi e partnership nei settori delle infrastrutture e del cloud computing.

I mercati emergenti hanno sovraperformato, trainati da ottime performance in Asia. Gli indici cinesi hanno registrato un netto rimbalzo dopo un lungo periodo di sottoperformance, sostenuti dalle nuove misure di stimolo di Pechino e da una ripresa dell’interesse per la tecnologia cinese. Anche i titoli azionari coreani hanno beneficiato del crescente interesse degli investitori per l'intelligenza artificiale e le infrastrutture informatiche, in un contesto di annunci di riforme strutturali nel paese, in particolare nell’ambito della governance societaria.

Al contrario, i mercati europei hanno sottoperformato nel periodo, penalizzati da un contesto macroeconomico più debole del previsto, dall'apprezzamento dell'euro, dai dazi e dall'aumento dell’incertezza politica, in particolare in Francia.

Nel corso del trimestre, il Fondo ha sovraperformato il proprio indice di riferimento, trainato principalmente da un'ottima selezione dei titoli nel settore tecnologico e, in misura minore, nel settore industriale.

Il Fondo ha beneficiato dell’esposizione diversificata al settore tecnologico, che abbraccia l'intera catena del valore in tutte le aree geografiche e le capitalizzazioni di mercato. Alphabet ha contribuito in modo determinante alla performance, trainata dagli eccellenti risultati del secondo trimestre 2025. Inoltre, l'azienda ha beneficiato della continua espansione delle proprie attività cloud, dell'accelerazione dell'integrazione dell'intelligenza artificiale in tutte le proprie attività e di un esito positivo in un causa antitrust. Anche le nostre posizioni a Taiwan, sia nelle fonderie di semiconduttori attraverso TSMC che nei componenti per circuiti stampati attraverso Elite Material e Lotes, hanno contribuito in modo significativo. Tra gli ulteriori driver positivi figurano diversi titoli statunitensi, quali Nvidia, Arista Networks, e Amphenol.

Nel settore industriale, la performance è stata sostenuta dalle partecipazioni in società esposte al tema dell'elettrificazione. Prysmian ha registrato solidi guadagni, grazie all'accelerazione dei trend di elettrificazione, alla rilocalizzazione della produzione negli Stati Uniti e all’aumento della domanda di connettori ad alta tensione che collegano i parchi eolici offshore alle reti elettriche. Comfort Systems, leader nei servizi per l'edilizia, inclusi sistemi meccanici, elettrici, idraulici e di automazione, si è apprezzato di oltre il 50% nel trimestre.

Al contrario, il settore sanitario è stato quello che ha maggiormente deluso le aspettative. Oltre alla debolezza generale del settore, la selezione dei titoli ha avuto un impatto negativo, in particolare attraverso le posizioni in Centene, Novo Nordisk e Lantheus.

Il contesto macroeconomico rimane favorevole ai mercati azionari. Le Banche Centrali mantengono politiche monetarie sostanzialmente accomodanti, la crescita negli Stati Uniti potrebbe subire un’accelerazione nel 2026, e le prospettive sugli utili per il prossimo anno restano incoraggianti. Tuttavia, con gli indici statunitensi ai massimi storici, le valutazioni appaiono elevate. Detto questo, tali livelli, sebbene elevati, non costituiscono di per sé un fattore di correzione. Continuiamo a prestare particolare attenzione a due fattori: l'andamento dei tassi di interesse reali e le dinamiche degli investimenti nell’intelligenza artificiale. Entrambi non mostrano attualmente segnali di rischio immediato, ma richiedono un attento monitoraggio.

Gli investimenti nell'intelligenza artificiale continuano a crescere a un ritmo sostenuto: si prevede che la spesa dei principali operatori del settore ("hyperscaler") aumenterà di quasi il 50% nel 2025 e poi del 20% nel 2026⁴, sostenuta dall'innovazione e dai notevoli guadagni di produttività che genera. Inoltre, nuovi operatori dovrebbero aumentare gli investimenti capex in capacità di calcolo, come Oracle, Coreweave o Xai.
Tuttavia, alcuni segmenti tecnologici meno redditizi stanno ora mostrando segni di eccesso. Per questo motivo privilegiamo un approccio equilibrato: diversificazione geografica, attenzione alle valutazioni e focalizzazione sulle aziende redditizie, spesso ancora immuni agli eccessi di entusiasmo che interessano l'IA.
Nel corso del trimestre, abbiamo gradualmente realizzato profitti sui titoli che hanno contribuito in modo determinante alla performance, come TSMC, Nvidia e SK Hynix, al fine di mantenere stabile la ponderazione target all'interno del portafoglio, e abbiamo ridotto le partecipazioni in aziende come Broadcom e Comfort Systems. Allo stesso tempo, abbiamo aumentato l’esposizione al segmento dei software (Salesforce, ServiceNow, GitLab), che ha registrato rallentamenti rispetto al resto del settore.

Abbiamo inoltre incrementato le nostre posizioni nei settori che erano rimasti esclusi dal recente rally del mercato, tra cui alcune società finanziarie ingiustamente percepite come minacciate dall'intelligenza artificiale (Tradeweb, S&P Global, Intercontinental Exchange).
Nel settore sanitario, dopo diversi mesi di performance deludenti, abbiamo approfittato dei recenti cali per rafforzare le posizioni in aziende come Alcon e Align Technology.
Riteniamo che aumentare il posizionamento nei titoli in rallentamento che presentano valutazioni interessanti sia la strategia migliore per mitigare l'attuale eccesso di ottimismo, pur rimanendo esposti all'accelerazione positiva del momento.