Carmignac Portfolio Emergents: Lettera dei Gestori sul quarto trimestre 2025

Nel quarto trimestre, Carmignac Portfolio Emergents F EUR Acc ha registrato una performance positiva del +5,25%, sovraperformando il proprio indice di riferimento, che ha segnato un rialzo del +4,78%. Su base annua, nel 2025 il Fondo ha conseguito una performance del +23,61%, a fronte del +17,76% dell’indice di riferimento.

Come di consueto, la performance è stata trainata principalmente dalla selezione dei titoli, con contributi equilibrati tra Paesi e settori.

Il 2025 si è distinto per la significativa sovraperformance dei Mercati Emergenti rispetto ai mercati sviluppati, un’evoluzione rilevante dopo oltre quindici anni di sottoperformance relativa. Questa dinamica è stata accompagnata da un indebolimento del dollaro statunitense, in larga parte determinato dalle decisioni adottate dall’amministrazione Trump. Tra queste figurano l’adozione di una politica di bilancio fortemente espansiva, in contrasto con gli impegni assunti in campagna elettorale insieme a Elon Musk, nonché l’introduzione disordinata di dazi generalizzati sulle importazioni all’inizio di aprile. I successivi cambi di rotta hanno minato la credibilità della politica economica statunitense.

Inoltre, i ripetuti attacchi alla Federal Reserve hanno sollevato interrogativi sull’indipendenza della banca centrale, una problematica più comunemente associata alle economie emergenti. In questo contesto, gli investitori hanno riallocato parte dei propri attivi verso i Mercati Emergenti e, in particolare, verso la Cina, che in precedenza era stata ampiamente considerata non investibile. Il 2025 ha segnato un punto di svolta, con i mercati che hanno superato una visione ristretta incentrata sul solo settore immobiliare cinese, riconoscendo invece la leadership industriale del Paese in ambiti strategici quali l’industria automobilistica e l’intelligenza artificiale (AI).

Il 2025 è stato un anno particolarmente positivo per Carmignac Portfolio Emergents, trainato principalmente da due fattori chiave, che dettagliamo di seguito: il nostro posizionamento strategico sull’AI in Asia e l’esposizione mirata all’America Latina.

Per quanto riguarda l’AI, abbiamo adottato fin da subito una strategia ambiziosa, destinando a questo tema quasi un quarto del Fondo entro la fine del 2025. Già nel 2022, il team azionario di Carmignac aveva anticipato l’accelerazione di questa nuova rivoluzione industriale e il suo profondo impatto sui mercati azionari. È importante sottolineare che tale trasformazione non può realizzarsi senza l’Asia, presente in ogni fase della catena del valore dell’AI: dalla produzione di semiconduttori e memorie, ai server per l’AI, fino allo sviluppo dei large language model.

Abbiamo beneficiato pienamente di questa dinamica, in particolare grazie all’investimento in SK Hynix (7,3% del Fondo), pioniere nelle High Bandwidth Memory (HBM) utilizzate da Nvidia nei suoi chip AI più avanzati. Inoltre, la nostra esposizione a Taiwan, pari al 15,7% del Fondo, è in larga misura concentrata su Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), attore chiave che detiene una posizione di monopolio globale nelle tecnologie di semiconduttori di ultima generazione.

Per quanto riguarda l’America Latina, abbiamo incrementato l’esposizione nel corso dello scorso anno, ritenendo che la regione fosse stata penalizzata in modo eccessivo da sviluppi politici che avevano destabilizzato i mercati, tra cui l’elezione di Claudia Sheinbaum e la sua riforma costituzionale in Messico, nonché il deterioramento della disciplina fiscale sotto la presidenza Lula in Brasile. La nostra strategia di investimento si è rivelata fondata, sostenuta da una rigorosa selezione dei titoli, dall’apprezzamento delle valute e dalla solida performance dei mercati obbligazionari. Questo contesto favorevole ha ridotto il costo del capitale per le società latinoamericane, determinando un rerating dei multipli e sostenendo la performance delle nostre partecipazioni, in particolare in Brasile (Eletrobras, Equatorial, MercadoLibre) e in Messico (Grupo Financiero Banorte).

Le modifiche apportate al portafoglio nel corso del periodo sono state limitate ma mirate.

Nel quarto trimestre abbiamo avviato due nuove posizioni: Horizon Robotics e Asia Vital Components.

Horizon Robotics è uno dei principali progettisti cinesi di chip per veicoli elettrici e autonomi. Sta diventando la soluzione privilegiata per i costruttori automobilistici operanti in Cina, che dovranno affrontare restrizioni crescenti nell’accesso ai chip Nvidia, sia a causa dei divieti all’export imposti dagli Stati Uniti sia delle normative cinesi che impongono l’utilizzo di tecnologie domestiche.

Abbiamo inoltre investito in Asia Vital Components, società taiwanese specializzata in soluzioni di raffreddamento e componenti elettronici utilizzati nei computer e in altri sistemi elettronici. Asia Vital è uno dei principali beneficiari della rapida espansione dell’AI, che ha comportato un aumento significativo delle esigenze di raffreddamento a fronte di prestazioni di calcolo sempre più elevate.

A fine dicembre, il portafoglio contava 37 titoli, all’interno del range target di 35–45 partecipazioni. Nel corso del trimestre, abbiamo continuato a prendere profitto sui titoli con le migliori performance, al fine di reinvestire in società sottovalutate con solidi fondamentali.

Il 2026 si profila come un anno promettente per i Mercati Emergenti, sostenuto dal perdurante indebolimento del dollaro statunitense e dal continuo slancio dell’innovazione tecnologica in Asia. Queste dinamiche stanno favorendo un numero crescente di IPO in ambiti quali la robotica, i robotaxi e l’AI, ampliando ulteriormente l’universo delle principali società tecnologiche.

La Cina si è ormai affermata come leader globale indiscusso nella robotica, con l’installazione di oltre 25.000 nuovi robot industriali al mese, pari a più della metà delle installazioni mondiali. Il numero complessivo di robot operativi nelle fabbriche cinesi supera oggi i due milioni, a conferma della solidità della sua base industriale.

Parallelamente, Pechino è riuscita a orchestrare una fase di distensione con gli Stati Uniti facendo leva sul proprio quasi monopolio nelle terre rare, risorse strategiche fondamentali. Di conseguenza, il 2026 dovrebbe segnare un allentamento delle tensioni commerciali, con una visita di Stato di Donald Trump a Pechino prevista per aprile, offrendo alla Cina una finestra di opportunità per ridurre il divario tecnologico rispetto a Nvidia nei chip ad altissime prestazioni.

Nel frattempo, alcuni mercati come l’India (14,0% del Fondo), l’Indonesia (2,0%) e la Turchia (dove non siamo investiti) hanno registrato performance deludenti nel 2025. Ciò ha creato interessanti opportunità di investimento, poiché le valutazioni sono tornate a livelli interessanti.