Carmignac Portfolio Global Bond: Lettera dei Gestori sul secondo trimestre 2026

Nel secondo trimestre del 2026, il fondo Carmignac Portfolio Global Bond ha registrato una performance del +3,63%, rispetto al +0,96% del proprio indice di riferimento¹.

Il secondo trimestre del 2026 ha dimostrato ancora una volta quanto rapidamente possano cambiare le narrative di mercato. Dopo un primo trimestre turbolento, dominato dalle tensioni geopolitiche e dai timori legati all'inflazione, il sentiment degli investitori è migliorato sensibilmente grazie all'attenuarsi dei rischi di un conflitto più ampio in Medio Oriente. L'accordo provvisorio tra Stati Uniti e Iran, culminato con la riapertura dello Stretto di Hormuz, ha portato il Brent a registrare il maggiore calo trimestrale dal primo trimestre del 2020. Questo ha favorito una generale rivalutazione dei rischi inflazionistici, sostenendo i mercati obbligazionari governativi e del credito e riportando l'attenzione degli investitori sulla solidità dei fondamentali economici.

In questo contesto, le banche centrali hanno mantenuto un approccio prudente. La prima riunione della Federal Reserve (Fed) sotto la guida del nuovo presidente Kevin Warsh ha assunto un tono restrittivo, sottolineando la resilienza dell'economia statunitense e indicando che potrebbe essere necessario mantenere i tassi d'interesse su livelli elevati più a lungo. Di conseguenza, le aspettative di mercato sono passate dal prezzare circa 7 punti base di tagli dei tassi all'inizio del trimestre a scontare quasi 40 punti base di ulteriori rialzi entro la fine del periodo. In Europa, la Banca Centrale Europea (BCE) ha aumentato il tasso sui depositi di 25 punti base, portandolo al 2,25%, segnando il primo rialzo dal 2023. La presidente Christine Lagarde ha evidenziato come l'ampliamento delle pressioni inflazionistiche giustifichi un'ulteriore normalizzazione della politica monetaria, nonostante il calo dei prezzi dell'energia.

Sebbene la politica monetaria sia rimasta restrittiva, la flessione dei prezzi del petrolio ha creato un contesto favorevole per i mercati obbligazionari, con andamenti differenziati tra i titoli di Stato e un appiattimento delle curve dei rendimenti. Negli Stati Uniti, i rendimenti dei Treasury sono aumentati: il titolo a 2 anni è salito di 38 punti base e quello a 10 anni di 15 punti base, riflettendo dati economici solidi e il tono più restrittivo della Fed. Al contrario, i Bund tedeschi hanno beneficiato del calo delle aspettative d'inflazione, con il rendimento del titolo a 2 anni in diminuzione di 9 punti base e quello del decennale di 14 punti base.

Anche i mercati del credito hanno mostrato una buona tenuta. La solidità dei fondamentali societari, la robusta domanda di rendimento e l'allentamento delle tensioni geopolitiche hanno favorito un'ulteriore compressione degli spread sia nel segmento investment grade sia nell'high yield. L'indice iTraxx Xover ha registrato la migliore performance, con un restringimento degli spread di 108 punti base.

I mercati valutari hanno mantenuto una buona tenuta nel corso del trimestre, nonostante il persistente contesto di elevata incertezza geopolitica. Dopo essersi indebolito nel mese di aprile, quando l'ottimismo legato ai negoziati tra Stati Uniti e Iran aveva ridotto la domanda di attività rifugio, il dollaro statunitense ha recuperato terreno nei confronti dell'euro nel resto del trimestre, sostenuto dalla resilienza dell'economia americana e dall'orientamento più restrittivo della Federal Reserve. Anche le valute dei mercati emergenti hanno registrato nel complesso una buona performance, beneficiando del miglioramento del sentiment globale verso il rischio, dell'interessante livello di carry e del calo dei prezzi del petrolio verso la fine del trimestre. Tra le migliori performance si sono distinte le valute legate alle materie prime e alcune valute dell'America Latina.

Il Fondo ha registrato una performance positiva nel corso del trimestre, sovraperformando il proprio indice di riferimento per gran parte del periodo, nonostante un contesto di mercato caratterizzato dal continuo mutare delle aspettative in materia di crescita economica, inflazione e politica monetaria. La performance è stata sostenuta da contributi diversificati provenienti dalle strategie sui tassi d'interesse, dai prodotti di spread e dalle valute.

Le strategie sui tassi d'interesse hanno rappresentato il principale motore della performance. Le posizioni lunghe sui titoli di Stato europei, insieme all'esposizione selettiva ai mercati obbligazionari di Norvegia, Australia e Nuova Zelanda, hanno contribuito positivamente, così come le posizioni corte sui tassi statunitensi per buona parte del trimestre. Anche le esposizioni ai tassi locali dei mercati emergenti, in particolare in Ungheria dopo l'elezione di Peter Magyar, hanno fornito un contributo positivo. Questi risultati sono stati in parte compensati dalla posizione corta del Fondo sui titoli di Stato francesi.

Anche i prodotti di spread hanno apportato un contributo positivo, trainati principalmente dal debito dei mercati emergenti denominato in valuta forte e da un'esposizione selettiva al credito societario, in particolare nel settore finanziario, sebbene le coperture tramite credit default swap (CDS) abbiano parzialmente compensato tali guadagni. Le strategie valutarie hanno continuato a sostenere la performance, grazie soprattutto all'esposizione selettiva a valute legate alle materie prime e a valute caratterizzate da un elevato carry, mentre lo yen giapponese ha fornito un contributo leggermente negativo.

Nel corso del trimestre, la duration modificata è stata progressivamente aumentata da 4,5 a circa 5 anni, riflettendo un orientamento via via più costruttivo sui tassi d'interesse, pur mantenendo il posizionamento strategico del Fondo sulle obbligazioni indicizzate all'inflazione, sui mercati emergenti e su un'esposizione diversificata al credito.

Il contesto di investimento continua a essere caratterizzato da un'attività economica resiliente, rischi inflazionistici persistenti e un elevato livello di incertezza geopolitica e fiscale. Allo stesso tempo, il repricing dei mercati obbligazionari globali ha ampliato le opportunità per gli investitori nel reddito fisso.

In questo scenario, il portafoglio mantiene una duration modificata di circa cinque anni ed è posizionato per beneficiare dell'interessante carry offerto da un'ampia gamma di mercati obbligazionari globali.

Per quanto riguarda i tassi d'interesse, continuiamo a privilegiare un approccio selettivo. Manteniamo un orientamento prudente sui tassi statunitensi, alla luce della resilienza della crescita economica e delle persistenti pressioni inflazionistiche. In Europa conserviamo posizioni lunghe sui titoli di Stato tedeschi, mantenendo al contempo una posizione corta sulla Francia a causa della persistente incertezza politica e fiscale. Continuiamo inoltre a mantenere una strategia di appiattimento della curva dei rendimenti giapponese, riflettendo la nostra convinzione che la Banca del Giappone proseguirà il processo di normalizzazione della politica monetaria. Nei mercati emergenti privilegiamo i Paesi che offrono rendimenti reali interessanti, in particolare Brasile, Sudafrica ed Europa orientale.

L'esposizione ai prodotti di spread resta concentrata sul debito dei mercati emergenti denominato in valuta forte, sostenuto da un interessante carry e dal miglioramento dei fondamentali, mentre manteniamo le coperture tramite credit default swap (CDS) alla luce di valutazioni che rimangono relativamente tirate. Sul fronte valutario, conserviamo un'esposizione limitata al dollaro statunitense e continuiamo a privilegiare un paniere diversificato di valute selezionate dei mercati emergenti e legate alle materie prime, affiancato da una posizione lunga sullo yen giapponese.