Carmignac Portfolio Global Bond

• L'annuncio di una moratoria sui dazi tra Stati Uniti e Cina ha riacceso la propensione al rischio, con un conseguente restringimento di 50 pb degli spread di credito sull'indice Itraxx Xover a maggio.- La Federal Reserve ha mantenuto i tassi di riferimento nella fascia compresa tra il 4,25% e il 4,50%, poiché il mercato del lavoro statunitense ha continuato a mostrare una certa resistenza con una creazione di posti di lavoro migliore del previsto e una disoccupazione stabile.
• Nell'Eurozona, in presenza di una crescita economica fragile, la BCE ha tagliato i tassi dello 0,25%, come previsto dal mercato.
• In Giappone, l'incertezza continua a crescere. L'inflazione ha raggiunto il 3,6% su base annua a fine aprile e i tassi a lungo termine hanno toccato livelli record a seguito del limitato interesse degli investitori nazionali per le obbligazioni giapponesi.
• I tassi sono aumentati a maggio, in particolare negli Stati Uniti, dove il tasso a 10 anni è salito di +24 punti base, mentre quello tedesco è salito di +6 punti base.
• Sul fronte valutario, il dollaro ha continuato a scendere rispetto all'euro a causa delle incertezze sul bilancio statunitense. La rinnovata propensione al rischio ha favorito alcune valute emergenti, come il peso messicano, il peso cileno e il rand sudafricano.

• Nel corso del mese, il fondo ha registrato una performance negativa, in linea con il suo benchmark.- In un contesto di aumento dei tassi d'interesse core, il portafoglio ha risentito soprattutto delle sue posizioni lunghe sui tassi statunitensi e britannici, mentre le nostre posizioni corte sui tassi tedeschi hanno avuto un effetto positivo.
• La nostra esposizione al credito societario e la nostra selezione di debito dei mercati emergenti denominato in valute forti hanno avuto un impatto positivo in un contesto di restringimento degli spread creditizi, ma ciò è stato in parte compensato dalle protezioni che abbiamo messo in atto per ridurre la nostra esposizione a questo mercato.
• Infine, sul fronte valutario, il forte rialzo dell'euro ha avuto un impatto negativo sulla nostra esposizione al dollaro USA, seppur limitato, nonché sullo yen giapponese e sulla sterlina inglese. Abbiamo invece beneficiato delle nostre posizioni sul rand sudafricano e sulla rupia indonesiana.

-In un contesto caratterizzato dall'incertezza causata dall'introduzione di tariffe doganali, dai conflitti geopolitici e dai problemi di bilancio di alcuni Paesi, ci aspettiamo che le principali banche centrali dei Paesi sviluppati ed emergenti mantengano un atteggiamento accomodante. Manteniamo pertanto un livello relativamente elevato di duration modificata rispetto ai tassi d'interesse.- In termini di tassi, privilegiamo i tassi reali negli Stati Uniti, dove la guerra commerciale potrebbe avere un impatto sull'attività ma anche riaccendere l'inflazione. Ci concentriamo anche sulle banche centrali che sono in ritardo nel ciclo, come il Regno Unito, ma anche su alcuni Paesi emergenti, come il Brasile, che sta beneficiando di tassi reali elevati, e su alcuni Paesi dell'Europa orientale. Abbiamo anche posizioni corte sui tassi giapponesi, dove l'inflazione sta iniziando a prendere piede, e su alcuni Paesi europei periferici, in un contesto di elevata spesa di bilancio.

• Per quanto riguarda il credito, sebbene questa classe di attività offra un carry interessante, siamo cauti a causa delle valutazioni relativamente elevate e manteniamo un livello significativo di copertura sull'iTraxx Xover per proteggere il portafoglio dal rischio di un ampliamento degli spread.
• Infine, per quanto riguarda le valute, manteniamo un'esposizione relativamente bassa al dollaro USA e limitata alle valute dei mercati emergenti. La nostra selezione valutaria comprende valute dell'America Latina (BRL, CLP) e una selezione di valute legate alle materie prime (AUD, CAD, NOK). Infine, manteniamo una posizione lunga sullo yen giapponese, dato che la Banca del Giappone sarà probabilmente l'unica banca centrale ad aumentare i tassi quest'anno.