Carmignac Portfolio Grandchildren: Lettera dei Gestori sul primo trimestre 2025

Nel primo trimestre del 2025, Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc ha registrato una performance pari a -7,50%, sottoperformando l’indice di riferimento, anch’esso in calo del -5,86%.

Il contesto macroeconomico nel primo trimestre del 2025 è stato caratterizzato da un aumento dell’incertezza politica, in particolare negli Stati Uniti, dove i nuovi dazi agguerriti e le misure commerciali protezionistiche introdotte dalla nuova Amministrazione hanno innescato volatilità e un brusco cambiamento nel sentiment degli investitori. Nonostante gli indicatori macroeconomici siano rimasti stabili nel loro complesso, la minaccia di una guerra commerciale e le tensioni geopolitiche hanno determinato un netto deterioramento della fiducia dei consumatori e delle imprese, soprattutto negli Stati Uniti. Di conseguenza, i mercati azionari statunitensi hanno registrato il trimestre peggiore dal 2022, con l’indice S&P 500 in calo di -9,26% (in EUR ) e l’indice Nasdaq 100, a forte componente tecnologica, in flessione di oltre l’11,13% (in EUR²), trainati principalmente dai forti cali dei titoli azionari a mega capitalizzazione, i “Magnifici Sette”. Dopo le notizie su DeepSeek a gennaio, si è registrata una forte rotazione dai settori tecnologici statunitensi e da quelli correlati, ormai sovraffollati, verso altre aree geografiche, in particolare l’Europa.

I mercati azionari europei hanno sovraperformato, sostenuti da stimoli fiscali, riforme strutturali, in particolare l’aumento della spesa per le infrastrutture e la difesa da parte della Germania, e dall’indebolimento del dollaro USA. I settori nazionali, in particolare banche e aziende del settore della difesa, sono stati i principali beneficiari di queste tendenze positive. Tuttavia, gli annunci relativi ai dazi a fine marzo hanno destabilizzato i mercati e innescato, prima del previsto, uno spostamento verso un posizionamento difensivo, a conferma dell’aumento dell’incertezza a livello macroeconomico e delle nuove preoccupazioni per la crescita globale.

Durante il primo trimestre del 2025, il Fondo ha registrato un calo sottoperformando l’indice di riferimento. La rotazione iniziale del mercato dai titoli tecnologici statunitensi ha avuto un impatto negativo sui rendimenti assoluti. Sebbene il Fondo mantenga delle posizioni nelle principali società tecnologiche statunitensi, come Microsoft, Nvidia, e Amazon, alla fine del 2024 abbiamo ridotto proattivamente l’esposizione a questo settore. Questa correzione ha contribuito a mitigare parte del ribasso, ma non ha totalmente compensato la debolezza del settore nel suo complesso.

In Europa, l’allocazione si è mantenuta in linea con il nostro processo di investimento, che privilegia le aziende leader di mercato di alta qualità. Tuttavia, fino a marzo del 2025 non eravamo esposti a quei settori europei che hanno registrato le performance migliori, in particolare i settori della difesa (esclusa per motivi di sostenibilità), le banche, e le compagnie assicurative (escluse in base ai nostri criteri di qualità). Questa sottoesposizione ai settori migliori in termini di performance è stata la causa principale della nostra sottoperformance relativa dall’inizio dell’anno.

Anche le nostre partecipazioni nel settore sanitario hanno penalizzato la performance. In un contesto di mercato difficile, diverse delle aziende sanitarie in portafoglio hanno sottoperformato. Mentre titoli farmaceutici, come Vertex, hanno conseguito risultati positivi, altre partecipazioni di alta qualità all’interno del settore, tra cui Thermo Fisher, Intuitive Surgical, e Align Technology, hanno registrato un rallentamento. Tuttavia, il settore resta un’area di incertezza. Sebbene fosse stato promesso che i dazi sarebbero stati annunciati “in tempi brevi”, è stato ormai chiarito che ciò non accadrà fino alla conclusione dell’udienza sui prezzi dei farmaci. Di conseguenza, Novo Nordisk ha continuato ad attestarsi in calo. Nonostante la riduzione della posizione al di sotto del 3%, quest’ultima ha continuato a penalizzare la performance del Fondo. La previsione di crescita dei ricavi dell’azienda per il 2025, pari al 16%–24% (con il punto medio che segna la crescita più lenta degli ultimi tre anni) ha deluso gli investitori, mentre la prospettiva di potenziali dazi statunitensi sulle importazioni di farmaci europei ha alimentato ulteriori preoccupazioni per le pressioni sui costi.

Sul fronte più positivo, le nostre partecipazioni nel settore finanziario, in particolare in ICE e in Mastercard, hanno apportato i migliori contributi alla performance. Inoltre, il settore dei beni di largo consumo ha iniziato a registrare una ripresa verso la fine del trimestre, poiché l’annuncio sui dazi ha messo sotto pressione il mercato nel suo complesso ma ha favorito alcuni titoli difensivi selezionati.

Nei prossimi mesi, un aspetto cruciale sarà sapere se i dazi entreranno in vigore dopo la “pausa di 90 giorni”, e quale sarà la loro portata. Questa incertezza persistente sta influenzando il sentiment di mercato. Dopo la recente e brusca correzione del mercato, molte società sono tornate ai livelli bassi di valutazione degli ultimi cinque anni, creando opportunità interessanti di incremento delle posizioni per noi investitori di lungo termine.

Sebbene il portafoglio presenti un’esposizione diretta minima alle società fortemente colpite dai dazi, siamo consapevoli del fatto che il contesto economico nel suo complesso resta difficile. Il sentiment negativo nei confronti dell’attività commerciale globale potrebbe penalizzare soprattutto i settori ciclici. Di conseguenza, riteniamo che le aziende caratterizzate da qualità elevata, crescita secolare e ottima visibilità sul fatturato e sui profitti registreranno performance positive in questo contesto incerto. È probabile che queste aziende possano offrire stabilità e potenziale di crescita, il che le rende candidate ideali per il nostro portafoglio.

Nel corso del trimestre, abbiamo approfittato di quella che riteniamo un’eccessiva debolezza di alcune partecipazioni tecnologiche da noi selezionate, in particolare Nvidia e Amazon, per aumentare le nostre posizioni in modo significativo. Abbiamo inoltre aumentato l’esposizione al settore delle apparecchiature elettriche attraverso Prysmian, approfittando del calo della quotazione azionaria. Nel settore sanitario, il nostro nuovo analista ha implementato la copertura su Cencora and McKesson, distributori di farmaci negli Stati Uniti, che hanno entrambi ottenuto un punteggio positivo nel nostro processo di investimento. Abbiamo iniziato ad aprire piccole posizioni in questi titoli. Inoltre, abbiamo aperto una posizione ridotta in Unilever. Questi nuovi investimento sono stati finanziati principalmente attraverso prese di profitto in Mastercard e nell’indice S&P Global all’interno del settore finanziario.

Il nostro quadro di riferimento per le coperture dei rischi macroeconomici continua a propendere per un atteggiamento difensivo sui mercati azionari, privilegiando settori quali i beni di largo consumo e quello sanitario, che tendono a resistere alle turbolenze economiche meglio di altri. Tuttavia, restiamo flessibili e pronti ad aumentare tatticamente le nostre posizioni di maggiore convinzione quando le valutazioni diventeranno interessanti, come abbiamo fatto con successo durante i precedenti periodi di volatilità del mercato.