I mercati non hanno letto il manuale

Nel corso degli ultimi 100 anni, ci sono stati più anni solari in cui gli indici azionari hanno realizzato performance superiori al 20%, rispetto a performance inferiori allo 0%.

Dalla fine della seconda guerra mondiale, se aveste sistematicamente investito ogni anno nell’asset class peggiore (tra azioni, obbligazioni governative e obbligazioni societarie), avreste comunque generato rendimento.

Negli ultimi 40 anni, se aveste investito 1 euro esclusivamente ai livelli massimi dell'indice azionario statunitense (S&P 500), il vostro tasso interno di rendimento (TIR) sarebbe stato del 10%. Se aveste investito solo al raggiungimento dei livelli minimi, il vostro TIR sarebbe stato dell'11%.

La volatilità delle performance annualizzate evolve in base all'orizzonte temporale. Per i titoli azionari europei passa dal 20% su un orizzonte temporale di 1 anno, al 9% su un orizzonte di 5 anni, e al 4% su un orizzonte di 10 anni. Più l'orizzonte temporale di investimento si allunga, più il rendimento annuo converge verso la propria media storica. Al contrario, le fasi di drawdown e i cambiamenti di regime restano, dal canto loro, difficili da prevedere.

La convinzione secondo cui un orizzonte temporale di investimento lungo garantisca una buona performance maschera un fatto storico importante: dal 1928, le azioni statunitensi hanno trascorso quasi quattro anni su dieci in mercati al ribasso secolari (i cosiddetti "decenni perduti"), caratterizzati da un periodo di stagnazione e da rendimenti reali bassi, se non negativi. Questo vale anche sui mercati obbligazionari (dal 1940 al 1981 ad esempio, o più recentemente dal 2021).

Qual è il rischio più significativo? Non tanto la volatilità, quanto la possibilità di perdite eccezionali. Gli investitori vengono remunerati non per le fluttuazioni giornaliere, bensì per la possibilità di un futuro molto negativo. Durante la Grande Depressione, il PIL reale statunitense è diminuito di circa il 30%, e le azioni statunitensi hanno registrato un crollo di quasi il 65%. Tuttavia, il rischio più distruttivo è talvolta quello meno visibile: dal 1913, il dollaro ha perso quasi il 97% del suo potere d'acquisto.

Il drawdown medio annuo sui mercati azionari è pari al -12%. In un anno su tre, il calo massimo nel corso dell’anno è stato del 12% o più; eppure, in quegli stessi anni, le performance annue sono state positive nel 30% dei casi, con una performance media annua del +19%.

A differenza dei mercati azionari, i mercati obbligazionari offrono un punto di ancoraggio ben definito: il rendimento odierno (nella stragrande maggioranza dei casi, su un orizzonte temporale adeguato) è la performance di domani. Il rendimento iniziale spiega quasi l'82% delle performance nei 5 anni successivi sui mercati del credito ad alto rendimento, e il 90% delle performance sui mercati del credito investment grade.

I fondi azionari internazionali di punta del momento hanno spesso una cosa in comune: si posizionano nel primo quartile nel lungo periodo. Ma questa istantanea a lungo termine spesso nasconde percorsi più turbolenti. In un campione di sei fondi, tutti posizionati nel primo quartile a 10 anni, questa percentuale diminuisce al 50% su periodi mobili di 5 e di 3 anni. Anche i campioni hanno i loro periodi di calo.

Su 30 anni, un investimento in azioni internazionali, che hanno generato un rendimento medio del 6% annuo, avrebbe trasformato 100.000 euro in oltre 574.000 euro. Con una sovraperformance annua dello 0,5% in media (corrispondente alla sovraperformance media osservata nei gestori azionari globali realmente attivi), il guadagno aggiuntivo avrebbe raggiunto circa 90.000 euro. Inoltre, con una sovraperformance annua del 4% (ovvero quella generata da Carmignac Investissement¹ nel periodo), lo stesso investimento avrebbe superato 1.744.940 euro, ovvero oltre un milione di euro di guadagno aggiuntivo.