Carmignac Portfolio Global Bond

• I dati positivi negli Stati Uniti hanno sostenuto i mercati. Il PIL del secondo trimestre ha registrato un rimbalzo superiore alle attese, attestandosi al +3,0%, mentre l'inflazione core PCE è aumentata dello 0,3% su base mensile.• Il Congresso degli Stati Uniti ha approvato il piano di bilancio dell'amministrazione Trump, denominato "One Big Beautiful Bill". Questa costosa riforma fiscale dovrebbe portare il deficit annuale degli Stati Uniti a una soglia del 7% del PIL nel prossimo decennio. L'introduzione dei dazi dovrebbe compensare in parte questo costo aggiuntivo, in particolare dopo la firma degli accordi commerciali con alcuni paesi asiatici e membri dell'Eurozona nel mese di luglio.
• Allo stesso tempo, la Federal Reserve statunitense ha mantenuto i tassi invariati al 4,25-4,50% per la quinta riunione consecutiva, ribadendo la sua cauta posizione di "attesa" e non mostrando alcuna urgenza di procedere con ulteriori tagli dei tassi.
• La Banca centrale europea ha sospeso il ciclo di allentamento dopo otto tagli consecutivi dei tassi, mantenendo il tasso sui depositi al 2,0%. Le prospettive di crescita per l'eurozona sono salite al massimo degli ultimi 11 mesi, con i principali indicatori PMI in territorio espansivo.
• I tassi sono aumentati a luglio sulla scia delle prospettive di crescita resilienti su entrambe le sponde dell'Atlantico. Il tasso decennale statunitense è salito di +15 pb e quello tedesco di +9 pb.
• Luglio ha segnato il ritorno dell'eccezionalità americana, che era stata indebolita durante gran parte del primo semestre, grazie a una politica commerciale in linea con gli obiettivi, dati economici solidi e utili societari robusti, che hanno consentito al dollaro di registrare il miglior risultato mensile dal 2022.

• Nel corso del mese, il fondo ha registrato una performance positiva, sottoperformando il proprio benchmark.• In questo contesto di aumento dei tassi d'interesse, il contributo delle nostre strategie sui tassi locali è stato complessivamente negativo. Il fondo ha risentito delle nostre posizioni lunghe sui tassi statunitensi, tedeschi e britannici, ma ha beneficiato delle nostre posizioni corte sul debito francese.
• Nel credito, la selezione obbligazionaria nei nostri settori preferiti, quali il finanziario e l'energia, nonché la selezione di titoli di debito dei mercati emergenti denominati in valute forti, ha contribuito positivamente. Tuttavia, ciò è stato leggermente compensato dalle protezioni che abbiamo messo in atto per ridurre la nostra esposizione a questo mercato in un contesto di restringimento degli spread creditizi.
• Infine, sul fronte valutario, il Fondo ha beneficiato del rimbalzo del dollaro statunitense alla fine del periodo, che ha contribuito positivamente alla performance.

• In un contesto di incertezza legata all'impatto dei dazi doganali, alle tensioni geopolitiche e al rischio di slittamenti fiscali in alcuni paesi, prevediamo che le principali banche centrali dei paesi sviluppati ed emergenti manterranno un orientamento accomodante. In questo contesto, manteniamo quindi un livello relativamente elevato di duration modificata, intorno a 5.• Per quanto riguarda i tassi d'interesse, manteniamo una posizione lunga sui tassi statunitensi, anticipando che la Fed riprenderà i tagli dei tassi in risposta al rallentamento del mercato del lavoro. Siamo inoltre posizionati per un aumento dei tassi britannici, dato il deterioramento dei dati economici. Al contrario, assumiamo posizioni corte sui tassi francesi, dove le prospettive, in particolare sul fronte fiscale, non giustificano gli spread di rendimento osservati con la Germania, e sui tassi giapponesi, dove le prospettive di inflazione sono state riviste al rialzo. Infine, restiamo selettivi sui tassi locali dei mercati emergenti, che beneficiano di tassi reali elevati, come in Brasile, ma anche in alcuni paesi dell'Europa orientale.
• Sul credito, manteniamo un'esposizione significativa, beneficiando di un carry interessante. Tuttavia, date le valutazioni relativamente elevate, restiamo cauti e manteniamo un elevato livello di copertura sull'iTraxx Xover per proteggere il portafoglio dal rischio di ampliamento degli spread
• Infine, sul fronte valutario, abbiamo aumentato l'esposizione al dollaro statunitense da un livello inizialmente basso, in un contesto diventato più favorevole negli Stati Uniti.
• La nostra selezione valutaria comprende le valute latinoamericane (il real brasiliano e il peso cileno) e le valute legate alle materie prime (il dollaro australiano, il dollaro canadese e la corona norvegese). Infine, manteniamo una posizione lunga sullo yen giapponese, poiché la Banca del Giappone sarà probabilmente l'unica banca centrale ad aumentare i tassi quest'anno.