Carmignac Portfolio Grandchildren: Lettera dei Gestori sul secondo trimestre 2025

Nel secondo trimestre del 2025, Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc ha registrato una performance pari a +2.44%, sottoperformando leggermente l’indice di riferimento, che ha realizzato una performance del +2.58%.

Il secondo trimestre del 2025 è stato caratterizzato da una forte volatilità sui mercati sviluppati, con gli investitori alle prese con le crescenti tensioni per i dazi e le preoccupazioni geopolitiche in Medio Oriente. I mercati hanno iniziato il trimestre su una nota negativa, con l’annuncio inaspettato sui dazi da parte dell’Amministrazione statunitense nel "Liberation Day" del 2 aprile, che ha innescato una correzione significativa. La portata delle misure proposte ha determinato una forte svendita indiscriminata sia di azioni che di obbligazioni. Tuttavia, la successiva decisione di sospendere la maggior parte dei nuovi dazi per 90 giorni, esclusi quelli sulla Cina, ha rapidamente rassicurato i mercati. Questa inversione di rotta, unita al costante rafforzamento dei dati economici reali, ha creato le premesse per una forte ripresa.

I titoli azionari dei mercati sviluppati si sono fortemente apprezzati nel trimestre, trainati principalmente dalla ripresa della fiducia degli investitori e da un’ottima stagione degli utili. Gli Stati Uniti hanno guidato la ripresa, con i titoli tecnologici a grande capitalizzazione, in particolare i “Magnifici 7”, che hanno sovraperformato i titoli azionari growth. Al contrario, le azioni europee hanno registrato apprezzamenti più contenuti, soprattutto se paragonati alle solide performance del primo trimestre, ma hanno comunque attirato afflussi significativi da parte degli investitori globali, intenzionati a ribilanciare i portafogli allontanandoli dalle esposizioni concentrate negli Stati Uniti.

Durante il secondo trimestre del 2025, Il Fondo ha leggermente sottoperformato l’indice di riferimento. Il settore IT e quello dei servizi di comunicazione, principalmente composti da società tecnologiche a grande capitalizzazione, rappresentano complessivamente circa il 34% dell’indice di riferimento. Sebbene il Fondo abbia mantenuto una sottoponderazione in questi settori, pari a circa il 6%–8% rispetto all’indice di riferimento, la nostra rigorosa selezione dei titoli azionari ha conseguito ottimi risultati; di conseguenza, questa allocazione ha apportato un contributo netto positivo alla performance complessiva.

Microsoft, la nostra principale partecipazione pari al 9% del portafoglio, ha spianato la strada con un apprezzamento del +22%, apportando il miglior contributo alla performance del Fondo. I risultati della società relativi al primo trimestre hanno rafforzato il significativo potenziale a lungo termine dell’intelligenza artificiale (IA). Azure, l’azienda hyperscaler di Microsoft, ha registrato un’accelerazione della crescita dei ricavi che si è attestata al 35%, con la domanda correlata all’intelligenza artificiale che rappresenta circa la metà di tale crescita.

Anche Nvidia ha registrato ottime performance, con un apprezzamento del 33%, grazie alla continua domanda di infrastrutture per l’intelligenza artificiale che ha sostenuto la sua leadership nel settore. Tuttavia, in questo trimestre la performance migliore è stata quella di Oracle, le cui azioni hanno registrato un rialzo del 44%. Ciò è stato determinato da risultati trimestrali ottimistici, e da obiettivi previsionali che evidenziano una crescita prevista dei ricavi pari al 70% il prossimo anno nella sua unità hyperscaler, Oracle Cloud Infrastructure (OCI), dopo una crescita del 50% registrata lo scorso anno.

Nel secondo trimestre, il settore sanitario è rimasto uno dei segmenti più deboli del mercato, il che ha penalizzato la performance data l’elevata esposizione del Fondo a questo settore. Il sentiment degli investitori è stato smorzato dalle ripetute dichiarazioni dell’Amministrazione statunitense, indicative dell’intenzione di esercitare un controllo sui costi dell’assistenza sanitaria, principalmente attraverso la regolamentazione dei prezzi dei farmaci, e dalla proposta di tagli di bilancio per gli istituti di ricerca finanziati con fondi pubblici, come NIH. Questi eventi hanno alimentato un livello elevato di incertezza in tutto il settore.

Il sottosettore più colpito è stato quello dei fornitori di strumenti e attrezzature per le scienze biologiche, in particolare quelli legati alla ricerca e sviluppo (R&S). Aziende come Thermo Fisher e Danaher, che forniscono apparecchiature essenziali per i processi di ricerca e sviluppo, hanno risentito di forti pressioni. Thermo Fisher, ad esempio, ha registrato un calo del 24% della propria quotazione azionaria nel corso del periodo. Nonostante queste difficoltà, abbiamo mantenuto le posizioni in questi titoli. Riteniamo che i rischi siano ormai ampiamente scontati, e prevediamo una ripresa dei ricavi legati alla produzione nel breve periodo, trainati in particolare dalla ripresa della domanda di attrezzature per i bioprocessi.

Vertex Pharmaceuticals, un’azienda biofarmaceutica in portafoglio, ha registrato un calo del 15% a causa delle preoccupazioni relative ai potenziali controlli sui prezzi dei farmaci negli Stati Uniti e ai nuovi rischi di dazi sui medicinali importati. Tuttavia, abbiamo considerato la flessione registrata come un’opportunità di investimento. Vertex è specializzata in terapie di nicchia, dove è probabile che la pressione sui prezzi sia limitata, e trae vantaggio dalla produzione basata negli Stati Uniti che attenua i rischi legati al commercio.

Nei prossimi mesi, uno degli aspetti più cruciali a livello macroeconomico resta l’eventuale entrata in vigore dei nuovi dazi dopo il rinvio. L’esito e l’entità di tali misure continuano a gettare un’ombra di incertezza sui mercati globali, e penalizzano il sentiment degli investitori.

Nel corso del trimestre, abbiamo apportato diverse modifiche al portafoglio. Nel settore sanitario abbiamo aumentato le posizioni in McKesson e in Cencora, due importanti distributori farmaceutici che beneficiano della crescita strutturale dei volumi di farmaci, sostenuta dai cambiamenti demografici e da un accesso più ampio all’assistenza sanitaria. Questi incrementi sono stati finanziati da una riduzione della nostra partecipazione in Intuitive Surgical, la cui valutazione, che si avvicina ormai a 70 volte gli utili di quest’anno, sembra rispecchiare pienamente il suo potenziale di crescita.

Nel settore finanziario, sebbene molti istituti trainati dalla situazione patrimoniale non soddisfino ancora i nostri criteri fondamentali e di sostenibilità, UBS si è distinta come eccezione degna di nota. Questa banca ha compiuto progressi significativi nell’incorporazione di Credit Suisse, e la recente chiarezza in materia normativa, fatta dal governo svizzero in merito ai requisiti patrimoniali, ha ridotto l’incertezza. Ciò ha consentito agli investitori di tornare a focalizzarsi sul principale punto di forza di UBS, ovvero il suo posizionamento privilegiato a livello globale nella gestione patrimoniale, che continua a rappresentare un interessante valore aggiunto rispetto ai concorrenti.

Sebbene il nostro portafoglio presenti un’esposizione diretta limitata alle aziende fortemente colpite dalle variazioni dei dazi, continuiamo a mantenere alta l’attenzione nei confronti delle ricadute economiche in senso lato. In questo contesto, continuiamo a privilegiare le aziende di qualità elevata e in crescita secolare, che presentano utili resilienti e forte visibilità sui ricavi. Riteniamo che queste aziende siano le più adatte ad affrontare le incertezze, e offrano contestualmente rendimenti interessanti nel lungo termine.