Met meer dan 2 miljard euro aan Collateralized Loan Obligations (CLO's1) is Carmignac, door middel van het assortiment fondsen tot 30 september 2025 op een totaal van 16,6 miljard euro geïnvesteerd in krediet, een van de referentie-actoren in dit segment in Europa.
CLO: Algemene punten
Een verplichting voor ondernemers
Een structuur in tranches met verschillende rendementsrisicokoppels
Een motor voor diversificatie en rendement
CLO's bestaan al meer dan 20 jaar en hebben veel kredietcycli doorgemaakt: de internetcrisis aan het begin van het jaar 2000, de financiële crisis in 2008, de schuldencrisis in de eurozone in 2011, de crisis in verband met Covid-19 en, recenter, de inflatiecrisis in 2022/2023.
Hieruit blijkt dat in de afgelopen twee decennia de tranches van CLO's met een rating van AAA, AA of A in Europa nooit verliezen hebben geleden en dat de verliezen op tranches met een lagere rating minimaal waren. Deze sterke veerkracht van CLO's kan worden toegeschreven aan de aard van het onderpand, de diversiteit van de onderliggende portefeuilles en de structurering van CLO's.
De CLO: een obligatie die gedekt is door een mandje van door bedrijven aangegane bankleningen
Een CLO is een schuldbewijs die verbonden is aan een gediversifieerde portefeuille van bancaire obligaties. Deze leningen zijn gesyndiceerd, dat wil zeggen dat ze door een groep financiële instellingen worden verstrekt. Ze worden uitgegeven door een juridisch gedomicilieerd vehikel, de SPV (Special Purpose Vehicle) en behoren tot de zogenaamde “gesecuritiseerde” activa.
In tegenstelling tot andere soorten gesecuritiseerde activa, zoals Residential Mortgage Backed Securities (RMBS), effecten die gedekt zijn door hypothecaire leningen, zijn CLO's niet blootgesteld aan één enkel segment van de economie. Ze bestaan namelijk uit leningen die zijn verstrekt aan bedrijven uit verschillende sectoren en geografische gebieden die doorgaans stabiele en terugkerende kasstromen genereren. De sectoren die het meest vertegenwoordigd zijn in Europese CLO-portefeuilles zijn bijvoorbeeld gezondheidszorg, zakelijke dienstverlening en chemie.
Deze leningen die door deze ondernemingen worden aangegaan, zijn voornamelijk bedoeld voor de financiering van strategische overnames en buy-outs met hefboomeffect (LBO of Leveraged Buy-Out). In de meeste gevallen zijn het ‘senior’ leningen (zie hieronder) en meestal ‘gedekte’ leningen, wat betekent dat ze voorrang krijgen bij terugbetaling en gedekt zijn door activa of het kapitaal van de onderneming die de lening aangaat. Ze zijn doorgaans op elk moment vóór de vervaldatum terugbetaalbaar.
CLO's zijn ook minder gevoelig voor variaties in de rentetarieven. Omdat het verplichtingen met variabele rente zijn, betekenen hogere rentevoeten dat de coupon meer moet worden betaald.
De structuur van een CLO
De passiva bestaan uit verschillende schuldtranches:
- "Senior": dit is de tranche met de beste rating van de ratingbureaus en dus de tranche met het laagste risico in vergelijking met de andere tranches. Het is ook de tranche die het meest vertegenwoordigd is in CLO's;
- "Mezzanine": dit is een iets risicovollere tranche. Daar staat tegenover dat deze tranche een hogere vergoeding biedt;
- "Equity": dit is de meest risicovolle tranche, maar ook degene die het hoogste rendement in het vooruitzicht stelt.
De looptijd (zoals voorzien bij de uitgifte) bedraagt tussen 6 en 10 jaar. De eerste 4 à 5 jaar worden vooral de vooruitbetalingen op de leningen herbelegd, voordat de CLO begint met de aflossing van zijn schuld en de tranches worden afgeschreven.
Diversificatie en rendement
Om al deze redenen zijn wij van mening dat CLO's een bron van diversificatie en een nieuwe prestatiemotor zijn, naast de traditionele acties, voorzieningen en verplichtingen. Maar voordat in deze activa wordt geïnvesteerd, is het noodzakelijk om over technische, juridische en analytische vaardigheden te beschikken om hun risicoprofiel te evalueren.
Carmignac profiteert van deze expertise dankzij onder andere de komst van Florian Viros in 2015. Florian is een erkend speler in deze activaklasse en heeft bijna 20 jaar ervaring in het beheer, de structurering en de investering in CLO's. Wij kunnen dus profiteren van deze knowhow om de beleggingen van onze beheerde portefeuilles te diversifiëren.
Onze financiële afdeling is bezig deze kansen te identificeren, te analyseren en minutieus te selecteren: keuze van de geldschieters van CLO's, van verschillende tranches of "millésimes" van CLO's... Het is gebaseerd op een investeringsproces met kwantitatieve en kwalitatieve factoren die het mogelijk maken om het rendementspotentieel in te schatten in verschillende scenario's en op het geheel van risicoprofielen.
