Carmignac Patrimoine: Brief van de Fondsbeheerders - Q4 2025

Carmignac Patrimoine (A EUR Acc) behaalde in het vierde kwartaal van 2025 een rendement van +1.48% en presteerde daarmee beter dan zijn referentie-indicator, die een rendement van +1.14% behaalde. Over het volledige jaar 2025 behaalde het fonds een rendement van 12.12%, tegenover +1.09% voor de referentie-indicator.

In 2025 ontwikkelden de financiële markten zich in een over het algemeen constructieve maar ongelijkmatige omgeving, die werd gekenmerkt door een geleidelijk stabiliserende inflatie, een veerkrachtige maar matigende wereldwijde groei en een beslissende ommezwaai naar een meer accommoderend Monetair beleid. Het jaar werd aanvankelijk gekenmerkt door verhoogde politieke en macro-economische onzekerheid na de inauguratie van Donald Trump als de 47e president van de Verenigde Staten. President, aangezien nieuwe handelstarieven en immigratiemaatregelen de verwachtingen van investeerders onzeker maakten. Extra zorgen over de toegenomen concurrentie van China op het gebied van kunstmatige intelligentie, het tijdstip van renteverlagingen en de vertragende groei in de VS leidden in de eerste maanden van het jaar tot een aantal scherpe maar kortstondige marktcorrecties. Vanaf het dieptepunt in april hebben risicovolle activa zich echter sterk hersteld, ondersteund door aanhoudende economische veerkracht, hernieuwde fiscale stimuleringsmaatregelen in belangrijke regio's en renteverlagingen door belangrijke centrale banken, waardoor de waarderingen zijn gestegen en de Risicobereidheid is hersteld.

De aandelenmarkten sloten het jaar fors hoger af, met opvallende regionale verschillen. Amerikaanse aandelen bleven veerkrachtig, ondersteund door aanhoudend enthousiasme voor kunstmatige intelligentie, forse kapitaaluitgaven door hyperscalers, solide winstgroei en toenemende strategische activiteit in het cloud- en infrastructuurecosysteem. Aandelen uit Europa en opkomende markten presteerden beter dan gemiddeld, dankzij respectievelijk de afnemende inflatie en verbeterende groeivooruitzichten, gestimuleerd door een aanzienlijke Duitse fiscale stimuleringsmaatregel op het oude continent, en dankzij een zwakkere Amerikaanse dollar en hernieuwde belangstelling van beleggers voor opkomende markten, met name markten die blootgesteld zijn aan halfgeleiders, zoals Taiwan en Zuid-Korea. Op het gebied van vastrentende waarden weerspiegelden de obligatiemarkten uiteenlopende beleidsrichtingen: De lange rente in de VS daalde door de groeivertraging en drie renteverlagingen door de Federal Reserve in de tweede helft van het jaar, terwijl de rendementen in de eurozone stegen door hernieuwde begrotingsambities en verbeterde groeiverwachtingen. Japan stond apart, met aanhoudende inflatie en agressieve fiscale steunmaatregelen die de Bank of Japan ertoe aanzetten het beleid te verkrappen, wat leidde tot een scherpe stijging van de langetermijnrente. Ondertussen bleven de kredietmarkten voor het derde jaar op rij sterke instromen aantrekken, waarbij de spreads verder afnamen doordat beleggers op zoek waren naar aantrekkelijke rendementen tegen de achtergrond van gunstige technische factoren, een gematigd beleid van centrale banken en aanhoudende fiscale steun. Geopolitieke onzekerheid zorgde voor een sterke stijging van de prijzen van edelmetalen.

Het fonds sloot het jaar af met opnieuw een sterk kwartaal, waarmee het voor het vierde kwartaal op rij een positief rendement boekte en voor de vierde keer beter presteerde dan de index. Over het hele jaar genomen behaalde het fonds een robuuste dubbelcijferige prestatie en presteerde het beter dan de wereldwijde aandelenmarkten, ondanks een gemiddelde aandelenblootstelling van ongeveer 40%. Dit resultaat weerspiegelt een weloverwogen aanpak van portefeuilleopbouw, waarbij selectief risico nemen wordt gecombineerd met gedisciplineerde Diversificatie over verschillende activaklassen.

Risico-gecorrigeerde rendementen bleven een bepalend kenmerk. Actief risicomanagement vertaalde zich in een vlakker rendementsprofiel, gekenmerkt door minder negatieve maanden, een aanzienlijk lagere volatiliteit en een aanzienlijk lagere Daling in vergelijking met de referentie-indicator. Dit asymmetrische profiel benadrukt de effectiviteit van zowel allocatiebeslissingen als hedgingstrategieën bij het navigeren door een complexe en vaak volatiele marktomgeving.

Aandelen leverden de grootste bijdrage aan het rendement. De rendementen werden gestimuleerd door een sterke aandelenselectie, met name onder Amerikaanse en Aziatische leiders in de technologie die profiteerden van structurele groeitrends in verband met kunstmatige intelligentie en de vraag naar halfgeleiders, waaronder Alphabet, Nvidia, TSMC en SK Hynix. Deze posities werden aangevuld met een selectieve blootstelling aan instellingen uit de Financiën, zoals UBS en Itaú Unibanco, die voor diversificatie zorgden en een positieve bijdrage leverden te midden van uiteenlopende regionale monetaire en regelgevende dynamieken.

Actief aandelenbeheer speelde ook een cruciale rol bij het beschermen tegen neerwaartse risico's. Tactische aanpassingen en hedging verzachtten de impact van scherpe marktcorrecties, met name tijdens de 'Liberation Day'-episode, terwijl de opwaartse participatie behouden bleef. Tegelijkertijd kon het fonds dankzij zijn blootstelling aan edelmetalen, met name via aandelen in goud- en zilvermijnen, profiteren van de stijging van de metaalprijzen en werd de convexiteit van de portefeuille versterkt.

Bij vastrentende waarden waren de rendementen voornamelijk te danken aan strategieën met een korte looptijd en tactische positionering langs de Amerikaanse rentecurve, wat onze voorzichtige houding ten aanzien van de langetermijnrente weerspiegelde. Inflatiegerelateerde Obligaties leverden een verdere bijdrage, aangezien de gerealiseerde inflatiedynamiek de conservatieve marktprijzen bleef overtreffen. De kredietportefeuille profiteerde voornamelijk van het genereren van carry. Hoewel CDS-posities een bescheiden negatieve invloed hadden op de rendementen, was dit eerder het gevolg van een voorzichtige opbouw van de portefeuille en afdekkingsbeslissingen dan van ongunstige kredietfundamentals.

Ten slotte was valutabeheer een belangrijke bron van relatieve rendementen. De structurele onderweging van de fondsen in de Amerikaanse dollar bleek gunstig in een context van aanzienlijke waardevermindering van de USD gedurende het jaar, waardoor de toegevoegde waarde van actieve valutaspreiding werd versterkt.

Voor de toekomst verwachten we dat de wereldwijde groei ondersteund zal blijven worden door aanhoudende fiscale stimuleringsmaatregelen in belangrijke economieën, waaronder de Verenigde Staten, Europa en Japan. Deze steun zal echter waarschijnlijk ten koste gaan van hogere inflatierisico's op middellange termijn, met name in de VS, waar de houdbaarheid van de overheidsfinanciën en de geloofwaardigheid van het beleid belangrijke punten van zorg blijven.

Tegen deze achtergrond blijft het portfolio gepositioneerd om deelname in risicovolle activa te balanceren met gerichte defensieve bescherming. We behouden een aanzienlijke blootstelling aan aandelen, een negatieve rentegevoeligheid en selectieve hedges, met name door blootstelling aan de Japanse yen, CDS-bescherming, putopties op Amerikaanse aandelenindexen en aandelen in goudmijnen.

We blijven positief over aandelen, ondersteund door veerkrachtige economische groei, gunstige financiële omstandigheden en de voortzetting van de door AI aangestuurde investeringscyclus. Echter, hoge waarderingen beperken de veiligheidsmarge en versterken de noodzaak om selectief te zijn. Binnen de technologie-sector hebben we onze blootstelling aan AI verfijnd, waarbij we prioriteit geven aan segmenten van hogere kwaliteit met een duidelijker winsttraject en onze blootstelling aan de meest speculatieve namen met een hoge bèta hebben verminderd. Naast Technologie beleggen we steeds meer in bedrijven die ten onrechte als AI-verliezers worden bestempeld, met name in software en financiële infrastructuur, waar waarderingsverschillen aantrekkelijke risico-rendementsprofielen bieden.

Wat de rente betreft, blijven we voorzichtig met betrekking tot de Duration, vooral in de Verenigde Staten. Aanhoudende inflatoire druk, verhoogde overheidsuitgiften en twijfels over de geloofwaardigheid van centrale banken beperken het potentieel voor een aanhoudende daling van de rendementen. In deze omgeving blijven inflatiegerelateerde obligaties aantrekkelijke opties bieden, aangezien de door de markt geïmpliceerde inflatie laag blijft in vergelijking met structurele inflatoire factoren.

Bovendien zorgen de toegenomen onvoorspelbaarheid van het beleid en de tolerantie van de regering-Trump voor een zwakkere Amerikaanse valuta ervoor dat we op middellange termijn voorzichtig blijven over de valuta. Aanhoudende ongedekte begrotingsuitbreiding, toenemende dubbele tekorten en grote onzekerheid over het beleid zullen waarschijnlijk op termijn een aanhoudende neerwaartse druk op de dollar uitoefenen. In deze context blijven selectieve niet-USD-posities zowel voordelen van diversificatie als aantrekkelijke mogelijkheden voor relatieve rendementen bieden.