Carmignac Portfolio Grandchildren: Brief van de Fondsbeheerders - Q3 2025

Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc boekte in het derde kwartaal van 2025 een rendement van -0.56% en presteerde daarmee onder de referentie-indicator, die een rendement van +7.17% liet zien.

In het derde kwartaal van 2025 leverden wereldwijd ontwikkelde aandelenmarkten een sterk rendement van 7,2%² op, aangezien het beleggerssentiment aanzienlijk verbeterde, waarbij het rendement duidelijk werd geleid door technologienamen die het meest werden beïnvloed door het AI-thema. De markten werden ook ondersteund door de toegenomen verwachtingen van een verruiming van de rentetarieven op korte termijn, met name door de Fed in de VS, die de waarderingen onderbouwden. Natuurlijk zorgden periodieke zorgen over de waardering, het beleid van de Amerikaanse regering en externe schokken af en toe voor volatiliteit.

Europese aandelen leverden ook positieve prestaties, zij het bescheidener, rendementen in vergelijking met de VS, omdat de regio bleef worstelen met gematigde economische groei en politieke onzekerheid. De uiteindelijke overeenkomst van een tarief van 15% tussen de EU en de VS voor de meeste goederen werd goed ontvangen, net als het nieuws later in het kwartaal dat zolang farmaceutische bedrijven zich hadden gecommitteerd aan het bouwen van productie in de VS, ze zouden worden vrijgesteld van specifieke tarieven.

In het derde kwartaal van 2025 presteerde het fonds slechter dan zijn referentie-indicator. De sterkste bijdragen kwamen uit de sectoren informatietechnologie en communicatiediensten, waarbij verschillende holdings aanzienlijke winsten boekten, met name Alphabet (+38%), Oracle (+29%) en ASML (+22%). Deze sectoren bleven profiteren van de robuuste vraag met betrekking tot kunstmatige intelligentie (AI) -infrastructuur en digitale transformatiethema's.

De industriële sector profiteerde ook van AI-gedreven thema's, met name door meer te investeren in elektrificatie en modernisering van het net. We hebben onlangs onze blootstelling aan dit gebied vergroot, met een focus op bedrijven die gepositioneerd zijn om te profiteren van deze structurele verschuivingen. Kabelproducent Prysmian leverde een opmerkelijke bijdrage, als gevolg van de robuuste vraag naar hoogspanningskabels, aangezien westerse economieën de inspanningen versnellen om jarenlange onderinvesteringen in elektrische infrastructuur aan te pakken. De dominante transmissiedivisie van Prysmian breidde zich jaar op jaar uit, ondersteund door een recordorderachterstand van meer dan vijf jaar productie, wat een sterke omzetzichtbaarheid en winstbestendigheid op de middellange termijn biedt.

Omgekeerd, toen het beleggerssentiment verbeterde en de risicobereidheid steeg, presteerden traditioneel defensieve sectoren zoals Nutsbedrijven, Consumentengoederen en Gezondheidszorg minder goed. De aanzienlijke blootstelling van het fonds aan Consumentengoederen en Gezondheidszorg deed bijgevolg afbreuk aan het relatieve rendement, met verschillende belangrijke posities, waaronder Vertex, Intuitive Surgical en Alcon, die in het kwartaal tussen 10% en 20% daalden.

Binnen de gezondheidszorg werd het sentiment verder ondermijnd door hernieuwde beleidsproblemen onder de regering-Trump, met name met betrekking tot mogelijke prijscontroles voor geneesmiddelen en prikkels om farmaceutische productie naar de VS te repatriëren via sectorbrede tarieven.

Novo Nordisk was een opmerkelijke tegenstander en daalde met 22% over het kwartaal te midden van meerdere tegenwind. Voorschriftgroei voor de behandeling van obesitas Wegovy voldeed niet aan de verwachtingen omdat het bedrijf marktaandeel verloor aan Eli Lilly, verergerd door de tijdelijke proliferatie van illegale samenstellers die GLP-1-geneesmiddelen produceren voorafgaand aan recente hardhandige regelgeving. Deze druk, samen met uitvoeringsuitdagingen, leidde tot een CEO-wijziging en een neerwaartse herziening van de prognoses voor het hele jaar in juli, gebeurtenissen die een verdere koersdaling van het aandeel teweegbrachten. Ondanks deze uitdagingen op korte termijn hebben we onze positie behouden. Met ongeveer 14x gerebased winst in 2025 handelt Novo Nordisk nu met een korting van ongeveer twee meerdere punten op de bredere markt, terwijl het deel blijft uitmaken van een wereldwijd duopolie voor twee spelers dat de structureel groeiende markten van diabetes en obesitas aanpakt. Hoewel waardering aantrekkelijk lijkt, geven we er de voorkeur aan om bewijs te zien van aanhoudende groei op recept en operationele verbetering voordat we een toename van onze positie overwegen, die we wekelijks nauwlettend blijven volgen.

Namen van consumentengoederen zoals Colgate en Procter & Gamble daalden met respectievelijk 11% en 3% omdat beleggers de voorkeur gaven aan andere delen van de markt, evenals bezorgdheid dat de verkoopramingen voor de tweede helft van het jaar mogelijk moeten worden verminderd op basis van de gematigde consumentenvraag. Wij zijn van mening dat een dergelijke daling waarschijnlijk bescheiden is en meer dan weerspiegeld in koersdalingen van aandelen en daarom hebben we onze posities in deze namen versterkt.

In de afgelopen maanden zijn we steeds voorzichtiger geworden op cyclische gebieden van de markt, met name Financiën, Technologie en meer recent Industriën. Verschillende van onze industriële holdings, waaronder Schneider Electric en Prysmian, vertonen een toenemende correlatie met het sterke momentum in AI-gerelateerde technologieaandelen, gezien hun blootstelling aan datacenteruitbreidings- en elektrificatiethema's. Na een periode van sterke prestaties namen we wat winst in Prysmian en verlieten we onze positie in het Amerikaanse bedrijf Comfort Systems.

Binnen Technologie blijven we sterk overtuigd van onze kernposities Microsoft, Nvidia en Amazon, die volgens ons goed gepositioneerd blijven om te profiteren van de voortdurende AI-gedreven transformatie van wereldwijde zakelijke en consumentenecosystemen. Microsoft blijft onze grootste holding en we werden aangemoedigd door de sterke fiscale resultaten voor het derde kwartaal die in augustus werden gepubliceerd. De totale omzet groeide met 18% op jaarbasis, terwijl de winst met meer dan 20% steeg. Azure rapporteerde met name een versnellende groei van 39%, wat de kracht onderstreept van onze investeringsthesis gericht op cloud computing en AI-integratie. Hoewel de aandelenkoers gedurende het kwartaal globaal vlak was, beschouwen we dit als een tijdelijke pauze binnen een structureel gunstig traject, gezien de uitzonderlijke grondbeginselen van het bedrijf.

We verlieten onze positie in Oracle nadat het bedrijf een sterke stijging van de boekingen voor zijn opkomende hyperscaler-platform rapporteerde, waardoor het fonds gedurende het kwartaal een winst van 17% boekte.

Gezien onze bezorgdheid over mogelijke tegenwind voor de gezondheidssector onder de Trump-administratie, met name met betrekking tot hervorming van de geneesmiddelenprijzen en reshoring van de toeleveringsketen, hebben we de blootstelling aan de sector verminderd. Dit omvatte de geleidelijke vermindering en uiteindelijke verkoop van onze posities in Stryker en Intuitive Surgical, die beide betekenisvolle wegingen hadden vertegenwoordigd. We hebben het geld opnieuw ingezet om een nieuwe positie te initiëren in Spotify en DSV, een van de beste expediteurs ter wereld. DSV heeft zijn toppositie verder versterkt door de overname van Schenker in de eerste helft van het jaar te voltooien, waardoor de grootste wereldwijde logistieke speler is ontstaan.

In deze omgeving blijven we prioriteit geven aan hoogwaardige, seculiere groeibedrijven met veerkrachtige winsten en een sterke zichtbaarheid van de omzet. Wij zijn van mening dat deze bedrijven het best zijn toegerust om door onzekerheid te navigeren en tegelijkertijd overtuigende langetermijn rendementen op te leveren.