In een zeer volatiele omgeving heeft de activaklasse credit dankzij zijn defensieve eigenschappen een duidelijk positief rendement geboekt, in tegenstelling tot andere activa zoals internationale aandelen. Nu de centrale banken hun cyclus van renteverlagingen hebben ingezet en de credit spreads de afgelopen 24 maanden zijn afgenomen, wat kunnen we dan in de toekomst van deze activaklasse verwachten?
Een hoger rendement ondanks krappere Credit spreads
- Sinds de inflatieschok van 2022 zijn de rendementen op bedrijfsobligaties aanzienlijk gestegen, waardoor een activaklasse die het afgelopen decennium aan momentum had verloren, weer nieuw leven is ingeblazen.
- Hoewel de rendementen de afgelopen 24 maanden enigszins zijn genormaliseerd door de krappere credit spreads, wijzen de huidige marktomstandigheden erop dat ze zich op dit historisch hoge niveau zullen stabiliseren.
- De marktwaarderingen lijken rekening te houden met ruime renteverlagingen in de komende maanden, terwijl de credit spreads zich op een niveau bevinden dat een verdere verkrapping niet langer rechtvaardigt.
- Wij zijn dan ook van mening dat deze activaklasse beleggers een unieke kans biedt om rendementen van meer dan 3% te behalen in het hele investment grade-spectrum en van meer dan 5% in high yield, en zelfs nog meer voor actief beheerde fondsen zoals Carmignac P. Credit (zie figuur 1), waarvan het jaarlijkse rendement sinds de lancering vergelijkbaar is met het gemiddelde rendement van Europese aandelen over de afgelopen 20 jaar.
Figuur 1: De rendementen van de Investment grade- en High Yield-indices liggen boven hun historische gemiddelden, net als die van het fonds Carmignac P. Credit
Bewezen veerkracht tijdens recente marktgebeurtenissen
- Credit heeft een prominente plaats verworven in de allocaties van beleggers dankzij de hogere ingebouwde rendementen, en heeft daarmee andere voorheen favoriete activaklassen zoals vastgoed en deposito's vervangen.
- Deze nieuwe status als essentiële bouwsteen binnen een allocatie heeft de activaklasse vanuit technisch oogpunt versterkt, waardoor de overvloedige instroom haar in staat stelt om marktgebeurtenissen, zowel micro-economisch (wanbetaling van emittenten) als macro-economisch (oorlog, politieke gebeurtenissen, enz.), beter op te vangen.
- Hoewel we verwachten dat de wanbetalingspercentages zullen stijgen, zijn we van mening dat de markt nu in staat is om dergelijke gebeurtenissen op te vangen zonder dat er sprake is van besmetting, zoals blijkt uit de recente grote wanbetalingen van de afgelopen maanden (Altice, Atos, Ardagh, Intrum, enz.), die geen invloed hadden op andere componenten van de indices.
- Sinds het begin van het jaar hebben kredietactiva zeer beperkte dalingen laten zien, in tegenstelling tot andere activa tijdens de verschillende marktgebeurtenissen die zich hebben voorgedaan (zie figuur 2). Wij denken dat deze trend zich zal voortzetten, gezien de sterke technische factoren.
- Tot slot, hoewel recessieperiodes historisch gezien synoniem zijn met een ondermaatse kredietprestatie, denken we dat dit risico momenteel laag is, gezien het huidige fiscale stimuleringsbeleid aan beide zijden van de Atlantische Oceaan, maar ook gezien de speelruimte die centrale bankiers hebben om de economie te ondersteunen in geval van een neergang.
Figuur 2: De veerkracht van de kredietbeleggingscategorie is aanzienlijk verbeterd dankzij gunstigere technische factoren.
De spreiding blijft groot binnen de beleggingscategorie
- Het universum van vastrentende waarden is aanzienlijk groter dan dat van aandelen. Zo zijn er in de Verenigde Staten meer dan 500.000 obligaties en slechts 8.000 aandelen opgenomen in de verschillende Amerikaanse indices1.
- Dit enorme aanbod leidt tot marktinefficiënties die relevante kansen bieden voor actieve kredietportefeuillebeheerders die in staat zijn om complexiteitspremies te benutten die verband houden met de specifieke kenmerken van bepaalde bedrijven.
- Veel emittenten die kapitaal willen aantrekken op de vastrentende markt, zijn namelijk genoodzaakt een extra rendement te bieden om de slechte marktdekking door makelaars, analisten en beleggers te compenseren.
- Dit fenomeen is vooral uitgesproken bij bedrijven die slechts één obligatie op de kredietmarkt uitgeven en daardoor grotendeels worden genegeerd door beleggers en vaak niet in indices zijn opgenomen.
- Deze inefficiënte markten maken het dus mogelijk om vastrentende strategieën op te bouwen die hoge rendementen bieden zonder het risico te verhogen.
Figuur 3: Evolutie van het rendement op de vervaldag van drie emissies – Afname van de complexiteitspremie van de emittent
Financiële obligaties vormen de kern van onze strategie
- Van de verschillende waardevolle sectoren waar beleggers in bedrijfsobligaties uit kunnen kiezen, biedt de financiële sector volgens ons uitstekende eigenschappen om aantrekkelijke rendementen te genereren.
- Deze sector, die sinds de wereldwijde financiële crisis nog steeds een stigma draagt, biedt namelijk een aantrekkelijke risicogecorrigeerde premie en een aanzienlijke diepte.
- Europese banken hebben hard gewerkt om hun risico's te verminderen en hun balansen te versterken om te voldoen aan de regelgeving. Daardoor is hun kapitaalratio sinds 2008 bijna verdrievoudigd, terwijl ze profiteerden van een gunstiger klimaat dat hen in staat stelde hun winstgevendheid te verbeteren (figuur 4).
- Het momentum is ook gunstig, met een consolidatie van de sector in het verschiet na een golf van aankondigingen van binnenlandse en grensoverschrijdende fusies.
- Al deze argumenten pleiten dan ook voor een verkenning van de volledige kapitaalstructuur van Europese banken, met name via achtergestelde effecten, die een hoger rendement bieden dan high yield-obligaties voor emittenten die doorgaans een Investment Grade-rating hebben.
Figuur 4: Europese banken hebben hun financiële kracht en winstgevendheid de afgelopen tien jaar verbeterd
Het rendementspotentieel blijft even groot
- Bedrijfsobligatiefondsen zijn naar onze mening relevanter dan ooit als alternatief voor het opbouwen van een gediversifieerde allocatie.
- Deze activa hebben niet alleen bewezen bestand te zijn tegen verschillende stressperiodes, maar bieden ook aanzienlijk hogere rendementen dan andere defensieve beleggingsoplossingen (gestructureerde producten, staatsobligaties, deposito's, vastgoedvehikels).
- Naast de voordelen van dit hoge recurrente rendement, zou de overvloed aan emissies op de primaire markt ons aanzienlijke alfa moeten blijven opleveren door het benutten van complexiteitspremies.
- Bovendien zijn wij van mening dat credit in elke vermogensverdeling thuishoort, aangezien het de enige activaklasse lijkt te zijn die in een onzekere omgeving meer zichtbaarheid combineert met positieve reële rendementen.
- Actief beheerde fondsen zoals Carmignac Portfolio Credit, die kunnen profiteren van de specifieke inefficiënties van deze activaklasse, hebben eind juni 2025 Yield To Maturity van 6,2% gerealiseerd, met een gemiddelde rating van BBB- en een nettoblootstelling aan high yield-obligaties van minder dan een kwart van het nettovermogen.
Grafiek 5: Evolutie van het rendement op vervaldag en het rendement van Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc sinds de oprichting (31/07/2017)
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Aanbevolen minimale beleggingstermijn*
- 3 jaar
- Risicoschaal**
- 2/7
- SFDR-fondscategorieën***
- Artikel 6
*Aanbevolen minimale beleggingstermijn: Dit deelnemingsrecht/deze klasse is mogelijk niet geschikt voor beleggers die voornemens zijn hun inleg voor afloop van de aanbevolen termijn op te nemen. Deze verwijzing naar een beleggersprofiel is geen beleggingsadvies. Welk bedrag redelijkerwijs in een ICBE kan worden belegd hangt af van uw persoonlijke situatie en moet worden bekeken in relatie tot uw totale portefeuille. **Het profiel kan variëren van 1 tot 7, waarbij categorie 1 overeenkomt met een lager risico en een lager potentieel rendement, en categorie 7 met een hoger risico en een hoger potentieel rendement. De categorieën 4, 5, 6 en 7 impliceren een hoge tot zeer hoge volatiliteit, met grote tot zeer grote prijsschommelingen die op korte termijn tot latente verliezen kunnen leiden. ***De Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) 2019/2088. De SFDR-classificatie van de fondsen kan in de loop van de tijd veranderen.
Voornaamste risico's van het Fonds
Kosten
- Instapkosten
- 2,00 % van het bedrag dat u betaalt wanneer u in deze belegging instapt. Dit is het hoogste bedrag dat u in rekening zal worden gebracht. Carmignac Gestion brengt geen instapkosten in rekening. De persoon die verantwoordelijk is voor de verkoop van het product zal u informeren over de feitelijke kosten.
- Uitstapkosten
- Wij brengen voor dit product geen uitstapkosten in rekening.
- Beheerskosten en andere administratie - of exploitatiekos ten
- 1,20 % van de waarde van uw belegging per jaar. Dit is een schatting op basis van de feitelijke kosten over het afgelopen jaar.
- Prestatievergoedingen
- 20,00 % wanneer het rendement van de aandelenklasse over de prestatieperiode hoger is dan dat van de referentie-indicator. Deze prestatievergoeding is ook verschuldigd als de aandelenklasse beter
heeft gepresteerd dan de referentie-indicator, maar een negatief rendement heeft behaald. Een eventuele minderprestatie wordt
over een periode van 5 jaar goedgemaakt. Het feitelijke bedrag zal
variëren naargelang van de prestaties van uw belegging. De schatting van de totale kosten hierboven omvat het gemiddelde over de afgelopen vijf jaar, of sinds de introductie van het product als dat minder dan vijf jaar geleden is
- Transactiekosten
- 0,23 % van de waarde van uw belegging per jaar. Dit is een schatting van de kosten die ontstaan wanneer we de onderliggende beleggingen voor het product kopen en verkopen. Het feitelijke bedrag zal variëren naargelang hoeveel we kopen en verkopen.
- Roerende voorheffing
- ─
- Roerende voorheffing bij verkoop
- 30% op de obligatiemeerwaarde
- Taks op beursverrichtingen (TOB)
- 1.32% (max.4000 €)
- Conversiekosten
- 1%
Rendement
| Carmignac Portfolio Credit | +3,7 | +8,2 | +10,6 | −13,0 | +3,0 | +10,4 | +20,9 | +1,7 | +1,8 |
| Referentie-indicator | +2,1 | +5,7 | +9,0 | −13,3 | +0,1 | +2,8 | +7,5 | −1,7 | +1,1 |
| Carmignac Portfolio Credit | +8,2 % | +4,1 % | +5,6 % |
| Referentie-indicator | +5,4 % | +1,4 % | +1,4 % |
Bron: Carmignac op 30 jun. 2025.
Datum van de eerste NAV : 31/07/2017.
Het beheer van dit deelnemingsrecht/deze klasse is niet gebaseerd op de indicator. In het verleden behaalde resultaten en waarden bieden geen garantie voor toekomstige resultaten en waarden. De vermelde rendementen zijn netto na aftrek van alle kosten, met uitzondering van eventuele in- en uitstapkosten, en worden verkregen na aftrek van kosten en belastingen die van toepassing zijn op een gemiddelde detailhandelsklant die als natuurlijke persoon woonachtig is in België. Wanneer de valuta afwijkt van uw eigen valuta, bestaat er een valutarisico dat kan resulteren in een waardedaling. De referentievaluta van het fonds/subfonds is de EUR. Het fonds houdt een risico op kapitaalverlies in.
Het rendement kan stijgen of dalen als gevolg van valutaschommelingen voor de aandelen die niet valutadekkend zijn.
Referentie-indicator: 75% ICE BofA Euro Corporate Index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Frequentie van herweging: Driemaandelijks