Carmignac Patrimoine: Brief van de Fondsbeheerders - Q2 2025

Carmignac Patrimoine A EUR Acc behaalde in het tweede kwartaal van 2025 een rendement van +4.98% en presteerde daarmee beter dan zijn referentie-indicator, die in dezelfde periode een daling van -0.44% noteerde.

Het tweede kwartaal van 2025 werd gekenmerkt door aanzienlijke volatiliteit op zowel de aandelen- als de obligatiemarkten, met afwisselende periodes van dalingen en hernieuwde risicobereidheid.

Het kwartaal begon gespannen na de aankondiging van president Trump op 2 april van brede invoering van invoerheffingen, die een scherpe uitverkoop op de markten veroorzaakten en de belangrijkste aandelenindexen in een bear market duwden. Het marktsentiment keerde echter snel om: een opschorting van 90 dagen van de invoerheffingen, aangekondigd op 9 april, zorgde voor een aanzienlijk herstel.

Op macro-economisch vlak wezen de Amerikaanse economische indicatoren op enige zwakte: de bbp-groei in het eerste kwartaal was negatief en de consumptie van de gezinnen vertraagde. De arbeidsmarkt bleef echter veerkrachtig en de inflatie bleef, hoewel gematigd, boven de doelstelling van de Federal Reserve. De Fed sloeg een voorzichtige toon aan en benadrukte de toenemende risico's voor zowel de werkgelegenheid als de prijsstabiliteit.

Eind juni hadden de S&P 500 en de Nasdaq 100 niet alleen hun eerdere verliezen goedgemaakt, maar ook nieuwe recordhoogtes bereikt. Dit opwaartse momentum werd grotendeels aangewakkerd door largecaps in de technologiesector en aandelen die verband houden met kunstmatige intelligentie. Op de obligatiemarkt steeg de Amerikaanse rentecurve, waarbij de rente op 30-jarige obligaties het hoogste niveau sinds 2007 bereikte. De Amerikaanse dollar was het grootste slachtoffer van dit klimaat en daalde in het kwartaal met 8% ten opzichte van de euro.

In Europa ondersteunden de dalende inflatie, de monetaire verruiming en de goedkeuring van een omvangrijk investeringspakket voor infrastructuur en defensie in Duitsland het rendement van de aandelenmarkten. De Europese aandelenindexen boekten winsten die vergelijkbaar waren met die van de VS en de opkomende markten (in euro's). De rentecurve steeg doordat de korte rente daalde en de lange rente tegen het einde van het kwartaal licht steeg, vooral na de stemming over de Duitse begroting. De kredietmarkten kenden vergelijkbare schommelingen, in navolging van de bewegingen op de aandelenmarkten.

Opkomende markten profiteerden van de zwakkere Amerikaanse dollar en hernieuwde belangstelling van internationale beleggers. Taiwan en Zuid-Korea presteerden opvallend goed, dankzij hun sterke blootstelling aan de halfgeleidersector en, in het geval van Zuid-Korea, het optimisme na de verkiezingsuitslag.

Ondanks de verhoogde volatiliteit op de markten presteerde Carmignac Patrimoine beter dan zijn referentie-indicator en boekte het fonds een sterke winst over het kwartaal. Alle rendementsfactoren droegen positief bij aan het succes van de strategie.

De belangrijkste bron van outperformance, zowel in absolute als in relatieve termen, was de selectie van aandelen, met name binnen de technologiesector. Door onze kernovertuigingen in april te versterken, konden we het rendement daarna verder verbeteren. Ook onze gerichte blootstelling aan de technologische waardeketen in Azië droeg aanzienlijk bij aan dit positieve momentum.

Ook onze diversificatiestrategieën en aandelenhedges bleken hun vruchten af te werpen. Posities in goudmijnaandelen presteerden sterk en profiteerden van de hernieuwde vraag van beleggers naar veilige havenbeleggingen in een onzeker klimaat. We hebben onze hedgingaanpak verder geoptimaliseerd: indexputopties hielpen de verliezen tijdens de dalingen op de markten op te vangen, terwijl de blootstelling aan de VIX (volatiliteitsindex) een effectieve bescherming bood tegen scherpe schommelingen.

In het obligatiesegment droeg onze positionering aanzienlijk bij aan het rendement. Credit carry bleef rendement genereren, wat de hoge kwaliteit van onze geselecteerde emittenten onderstreepte. Tegelijkertijd hebben we de rentegevoeligheid actief beheerd, met name in de VS, om te profiteren van de dalende rente na de escalatie van het handelsconflict aan het begin van het kwartaal, en om te profiteren van de afvlakking van de rentecurve en de daaropvolgende scherpe stijging van de langetermijnrente toen beleggers steeds sceptischer werden over de beleidsagenda van de regering-Trump.

Ten slotte bleek onze strategische beslissing om een consistente voorkeur voor de euro te handhaven bijzonder voordelig en was deze een belangrijke motor achter de outperformance in het kwartaal. Daarnaast droeg een selectieve blootstelling aan bepaalde Zuid-Amerikaanse valuta's verder bij aan het algemene resultaat van de portefeuille.

De belangrijkste consequentie van het huidige klimaat, dat wordt gekenmerkt door aanhoudende handelsspanningen en verhoogde onzekerheid in de Verenigde Staten, is de voortdurende verzwakking van de Amerikaanse dollar. Deze trend wordt nog versterkt door de toenemende bereidheid van beleggers om hun portefeuilles te diversifiëren over verschillende valuta's. Daarom blijven we sterk overtuigd van de voorkeur van de euro boven de Amerikaanse dollar.

Wat aandelen betreft, houden we onze aandelenposities aan de bovenkant van onze allocatiebandbreedte, aangezien een recessie in de VS nu minder waarschijnlijk lijkt, de fundamenten van bedrijven robuust blijven en er zowel in Europa als in de opkomende markten sprake is van hernieuwd optimisme. Technologische innovatie blijft ook aan kracht winnen, grotendeels ongeïntimideerd door politieke onzekerheden, en blijft daarmee een aantrekkelijk langetermijnbeleggingsthema voor het fonds in de hele waardeketen. Gezien de hoge waarderingen en het aanhoudende risico van een opflakkering van de inflatie hebben we echter geprofiteerd van de lagere marktvolatiliteit tijdens het kwartaal om onze neerwaartse bescherming verder te versterken, met name via putopties op zowel de VIX als belangrijke Amerikaanse indices. Daarnaast geven we de voorkeur aan bedrijven met een sterke prijspositie en een solide balans, die een langdurige periode van hogere rente kunnen doorstaan en hun marges in een inflatoire omgeving kunnen handhaven. We blijven goud ook beschouwen als een waardevolle veilige haven.

Op de obligatiemarkten lijken de markten te pessimistisch over de wereldwijde groeivooruitzichten en te optimistisch over de snelheid waarmee de inflatie in de VS zal terugkeren naar het streefniveau. Bovendien wijst het expansieve begrotingsbeleid in verschillende economieën erop dat de langetermijnrente waarschijnlijk zal stijgen. Bijgevolg handhaven we onze rentegevoeligheid dicht bij nul of zelfs negatief en blijven we de voorkeur geven aan beleggingen in inflatiegerelateerde instrumenten.

Op de kredietmarkten blijft carry aantrekkelijk, maar gezien de huidige waarderingsniveaus handhaven we onze hedges.
Dankzij deze gedisciplineerde aanpak kunnen we een robuuste en evenwichtige portefeuille behouden, waarin rendementsfactoren effectief worden gecombineerd met strikt risicobeheer, zodat we goed voorbereid zijn op de aanhoudende onzekerheid in de komende weken.