Carmignac Portfolio Grandchildren: Brief van de Fondsbeheerders - Q2 2025

Carmignac Portfolio Grandchildren A EUR Acc behaalde in het eerste kwartaal van 2025 een rendement van +2.44%, wat iets lager was dan zijn referentie-indicator, die een rendement van +2.58% behaalde.

Het tweede kwartaal van 2025 werd gekenmerkt door sterke volatiliteit op de ontwikkelde markten, terwijl beleggers te maken kregen met escalerende tariefspanningen en geopolitieke zorgen in het Midden-Oosten. De markten begonnen het kwartaal somber met de onverwachte aankondiging van de Amerikaanse regering op 2 april van een 'Liberation Day', wat een aanzienlijke correctie veroorzaakte. De omvang van de voorgestelde maatregelen leidde tot een scherpe uitverkoop van zowel aandelen als obligaties. Het daaropvolgende besluit om de meeste nieuwe tarieven – met uitzondering van die voor China – voor 90 dagen op te schorten, stelde de markten echter snel gerust. Deze beleidsomslag, in combinatie met aanhoudend sterke economische cijfers, vormde de basis voor een krachtig herstel.

Aandelen uit ontwikkelde markten boekten in het kwartaal forse winsten, grotendeels dankzij het hernieuwde vertrouwen van beleggers en een solide resultatenseizoen. De VS gingen voorop in het herstel, waarbij largecaps uit de technologiesector – met name de 'Magnificent 7' – de outperformance van groeiaandelen aanvoerden. Europese aandelen boekten daarentegen meer gematigde winsten, vooral in vergelijking met de sterke prestaties in het eerste kwartaal, maar trokken nog steeds aanzienlijke instromen aan van wereldwijde beleggers die hun portefeuilles wilden herschikken en minder blootstelling aan de VS wilden.

In het tweede kwartaal van 2025 bleef het fonds iets achter op zijn referentie-indicator. De sectoren Informatietechnologie en Communicatiediensten, die voornamelijk bestaan uit large-captechnologiebedrijven, vertegenwoordigen samen ongeveer 34% van de benchmark. Hoewel het fonds een onder positie in deze sectoren handhaafde, met ongeveer 6-8% ten opzichte van de benchmark, leverde onze gedisciplineerde aandelenselectie sterke resultaten op, waardoor deze allocatie een netto positieve bijdrage leverde aan het totale rendement.

Microsoft, onze grootste positie met 9% van de portefeuille, ging aan kop met een winst van +22% en was de grootste bijdrage aan het rendement van het fonds. De resultaten van het bedrijf over het eerste kwartaal bevestigden het aanzienlijke langetermijnpotentieel van kunstmatige intelligentie (AI). Azure, de hyperscaler-activiteit van Microsoft, zag de omzetgroei versnellen tot 35%, waarbij de vraag naar AI ongeveer de helft van deze groei voor zijn rekening nam.

Ook Nvidia presteerde sterk met een stijging van 33%, dankzij de aanhoudende vraag naar AI-infrastructuur die zijn leidende positie in de sector ondersteunde. De uitblinker van het kwartaal was echter Oracle, waarvan het aandeel met 44% steeg. Dit werd gedreven door optimistische kwartaalresultaten en vooruitzichten die een verwachte omzetgroei van 70% voor volgend jaar in de hyperscaler-divisie Oracle Cloud Infrastructure (OCI) in het vooruitzicht stelden, na een groei van 50% in het afgelopen jaar.

De gezondheidszorg bleef in het tweede kwartaal een van de zwakkere segmenten van de markt, wat onze rendementen drukte gezien de aanzienlijke blootstelling van het fonds aan deze sector. Het beleggerssentiment werd getemperd door herhaalde verklaringen van de Amerikaanse regering dat zij van plan is de kosten voor gezondheidszorg te beheersen, voornamelijk door middel van regulering van de geneesmiddelenprijzen, en door voorgestelde bezuinigingen op door de overheid gefinancierde onderzoeksinstellingen zoals de NIH. Deze ontwikkelingen hebben voor grote onzekerheid gezorgd in de hele sector.

De meest getroffen subsector was die van leveranciers van instrumenten en apparatuur voor de biowetenschappen, met name die welke verband houden met onderzoek en ontwikkeling (O&O). Bedrijven als Thermo Fisher en Danaher, die essentiële apparatuur voor O&O-processen leveren, kwamen onder aanzienlijke druk te staan. Thermo Fisher zag bijvoorbeeld zijn aandelenkoers tijdens de periode met 24% dalen. Ondanks deze tegenwind hebben we onze posities in deze namen behouden. Wij denken dat de risico's nu grotendeels zijn ingeprijsd en verwachten op korte termijn een herstel van de productiegerelateerde inkomsten, met name dankzij een herstel van de vraag naar apparatuur voor bioprocessing.

Vertex Pharmaceuticals, een biofarmaceutisch bedrijf in de portefeuille, daalde met 15% door bezorgdheid over mogelijke prijsregulering voor geneesmiddelen in de VS en nieuwe tariefrisico's voor geïmporteerde geneesmiddelen. Wij zagen de terugval echter als een koopkans. Vertex is gespecialiseerd in nichetherapieën, waar de prijsdruk waarschijnlijk beperkt zal blijven, en profiteert van productie in de VS, wat de handelsrisico's beperkt.

In de komende maanden blijft een van de belangrijkste macro-economische overwegingen de mogelijke invoering van nieuwe tarieven na het uitstel. De uitkomst en omvang van dergelijke maatregelen blijven een schaduw werpen over de wereldwijde markten en drukken op het beleggerssentiment.

We hebben het afgelopen kwartaal verschillende aanpassingen doorgevoerd in de portefeuille. In de gezondheidszorg hebben we onze posities in McKesson en Cencora uitgebreid, twee toonaangevende farmaceutische distributeurs die profiteren van de structurele groei van het geneesmiddelenvolume, ondersteund door demografische verschuivingen en een bredere toegang tot gezondheidszorg. Deze toevoegingen werden gefinancierd door een vermindering van onze positie in Intuitive Surgical, waar de waardering – die nu bijna 70 keer de winst van dit jaar bedraagt – het groeipotentieel volledig lijkt te weerspiegelen.

In de sector Financiën voldoen veel balansgedreven instellingen nog steeds niet aan onze fundamentele en duurzaamheidscriteria, maar UBS vormt een opvallende uitzondering. De bank heeft aanzienlijke vooruitgang geboekt bij de integratie van Credit Suisse en de recente duidelijkheid van de Zwitserse overheid over de kapitaalvereisten heeft de onzekerheid verminderd. Hierdoor kunnen beleggers zich weer richten op de kernkracht van UBS, namelijk zijn wereldwijde vermogensbeheeractiviteiten, die in vergelijking met zijn concurrenten nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd zijn.

Hoewel onze portefeuille slechts in beperkte mate rechtstreeks is blootgesteld aan bedrijven die aanzienlijk worden beïnvloed door tariefwijzigingen, blijven we alert op de bredere economische implicaties. In deze omgeving blijven we prioriteit geven aan hoogwaardige bedrijven met een seculiere groei, veerkrachtige winsten en een sterke omzetzichtbaarheid. Wij zijn van mening dat deze bedrijven het best zijn toegerust om door de onzekere tijden te navigeren en tegelijkertijd aantrekkelijke langetermijnrendementen te behalen.