Carmignac Patrimoine: Brief van de Fondsbeheerders - Q3 2026

Carmignac Patrimoine (A EUR Acc) behaalde in het derde kwartaal van 2026 een rendement van +3.12% en presteerde daarmee beter dan zijn referentie-indicator, die stabiel bleef op +0.10%.

Het derde kwartaal werd gekenmerkt door een groeiende kloof tussen de veerkrachtige economische activiteit en het steeds uitdagender wordende renteklimaat. De wereldwijde groei bleef worden ondersteund door robuuste bedrijfsinvesteringen, met name in kunstmatige intelligentie, terwijl geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten de energieprijzen sterk deden stijgen. In combinatie met aanhoudende inflatoire druk zette deze veerkracht centrale banken ertoe aan een restrictief beleid te handhaven, waarbij zowel de Federal Reserve als de ECB de rente in de loop van het kwartaal verhoogden.

De obligatiemarkten kwamen onder aanzienlijke druk te staan doordat stijgende inflatieverwachtingen, een strakker monetair beleid en zorgen over de houdbaarheid van de overheidsfinanciën de rendementen op staatsobligaties omhoog dreven. De langetermijnrente steeg fors in alle ontwikkelde markten, terwijl beleggers steeds selectiever werden ten aanzien van emittenten van staatsobligaties. In Europa werden Franse staatsobligaties bijzonder hard getroffen door politieke onzekerheid en verslechterende begrotingsvooruitzichten, wat leidde tot een uitbreiding van de spreads ten opzichte van Duitsland. De havikachtige toon van de Fed ondersteunde tegen het einde van het kwartaal ook de Amerikaanse dollar.

Ondanks de uitdagende macro-economische context bleven wereldwijde aandelen relatief veerkrachtig, maar het algemene rendement maskeerde de steeds verder uiteenlopende trends die zich onder de oppervlakte afspeelden. Amerikaanse technologieaandelen en halfgeleiderbedrijven uit opkomende markten bleven voorop lopen, ondersteund door sterke AI-gerelateerde investeringen en winstmomentum. Belangrijk is dat de winstgroei bij veel van deze bedrijven sneller ging dan de koersstijgingen, waardoor de waarderingen ondanks positieve rendementen onder druk kwamen te staan. Elders was het beeld uitdagender. Europese aandelen kwamen onder druk te staan doordat stijgende energieprijzen en hogere rendementen op de waarderingen drukten. Tegelijkertijd bleef het marktleiderschap ongewoon onstabiel en wisselde het af tussen snelgroeiende technologieaandelen, defensieve aandelen en waardeaandelen.

Het fonds kende een solide kwartaal, met een stijging van meer dan 3%, in een moeilijke omgeving voor multi-assetfondsen gezien de stijgende rente. Belangrijk is dat het rendement goed gespreid was over de verschillende activaklassen, waarbij aandelen, obligaties en valutahandel allemaal een positieve bijdrage leverden.

De aandelenpositie was een belangrijke bron van rendement. Een selectievere benadering van technologie met een hoge bèta, in combinatie met een grotere blootstelling aan kwaliteitsbedrijven in de gezondheidszorg en de financiële sector, hielp het fonds de scherpe correctie in de zomer te doorstaan. De portefeuilleaanpassingen die vóór de zomer werden doorgevoerd, waaronder het nemen van winst op SK Hynix en een grotere blootstelling aan hoogwaardige technologiebedrijven en kansen buiten de hardware-sector. Technologie bleef de belangrijkste motor voor het rendement, aangevoerd door Atlassian, Nvidia en Asia Vital Components, terwijl defensieve posities in de gezondheidszorg en de financiële sector, zoals Cencora, McKesson en Intercontinental Exchange, zorgden voor waardevolle diversificatie tijdens periodes van marktvolatiliteit. Toen de markten zich herstelden, leverden ook geselecteerde halfgeleider- en Technologie-beleggingen een sterke bijdrage, waardoor het Portfolio tijdens de uitverkoop veerkracht kon combineren met deelname aan het herstel.

De opvallendste bijdrage kwam van vastrentende waarden. In een kwartaal dat werd gekenmerkt door een brede en ernstige uitverkoop op de markten voor staatsobligaties, wist het fonds meer te doen dan alleen de stijging van de rendementen te doorstaan: dankzij zijn flexibele positionering kon het hiervan profiteren. De toegenomen blootstelling aan inflatiegerelateerde obligaties en inflatieswaps leverde een positieve bijdrage toen de inflatieverwachtingen werden herzien naar boven, terwijl actief duratiemanagement bijzonder effectief bleek. Korte posities aan het lange einde van zowel de Amerikaanse als de Europese rentecurves leverden winst op toen de curves in bear-steepening vertoonden. Tegen het einde van het kwartaal, na de scherpe herwaardering van de ECB-verwachtingen, hebben we ook de blootstelling aan kortlopende euro-rentes verhoogd. Hierdoor is het Portfolio gepositioneerd om tweezijdige risico’s het hoofd te bieden: aanhoudende inflatie, maar ook de mogelijkheid dat strakkere financiële omstandigheden uiteindelijk de economische activiteit gaan drukken.

Valuta’s en grondstoffen zorgden voor een extra diversificatielaag. Posities in de Japanse yen en de Koreaanse won droegen hieraan bij, evenals blootstelling aan grondstofgevoelige valuta’s zoals de Australische dollar. Goud- en kopermijnbedrijven voegden in de loop van het kwartaal eveneens waarde toe; dankzij actief beheer van deze posities kon het fonds in augustus gedeeltelijk profiteren van hun herstel.

De wereldeconomie blijft veerkrachtig, maar veel van de krachten die de groei ondersteunen, werken ook inflatoir. Geopolitieke en klimaatgerelateerde verstoringen oefenen opwaartse druk uit op de grondstofprijzen, terwijl hogere uitgaven voor defensie, infrastructuur en klimaatmaatregelen de vraag verder doen toenemen. De AI-investeringscyclus versterkt deze dynamiek: hoewel deze op termijn aanzienlijke productiviteitswinsten zou moeten opleveren, zorgt de omvang van de benodigde investeringen nu al voor extra vraag en knelpunten op het gebied van halfgeleiders, energie-infrastructuur en industriële metalen.

Deze combinatie van veerkrachtige nominale groei, aanhoudende inflatie en grote begrotingstekorten zou de langetermijnrente onder druk moeten houden. Centrale banken staan daarom voor een steeds moeilijker wordende afweging tussen inflatie en groei, terwijl obligatiemarkten steeds minder tolerant staan tegenover begrotingsonevenwichtigheden. Europa illustreert dit goed: de veerkrachtige economische activiteit en de focus van de ECB op prijsstabiliteit blijven ondersteunend, maar begrotings- en politieke risico’s zorgen voor grotere differentiatie op de staatsobligatiemarkten. Wij zien de toename van de Franse spreads vooral als een herwaardering van de begrotingsfundamentals en niet zozeer als het begin van een bredere Europese staatsschuldencrisis.

Tegen deze achtergrond blijven we positief over aandelen, aangezien de veerkrachtige nominale groei de bedrijfswinsten blijft ondersteunen. We blijven sterk overtuigd van het structurele AI-thema, met name halfgeleiders, maar diversifiëren onze groeibronnen in toenemende mate. We hebben selectief een deel van onze blootstelling aan Technologie afgebouwd ten gunste van kansen in consumentgerelateerde sectoren, de financiële sector en de gezondheidszorg. We hebben ook volatiliteitshedges toegevoegd, waarbij we profiteren van de lage nominale volatiliteit op een moment dat de spreiding tussen individuele aandelen hoog blijft.

Bij vastrentende waarden zorgen hogere rendementen voor aantrekkelijkere instapmomenten. We geven momenteel de voorkeur aan het korte einde van de Europese rentecurve, waar de markten overdreven pessimistisch lijken over de omvang van toekomstige verkrapping door de ECB, terwijl we voorzichtig blijven ten aanzien van obligaties met een langere looptijd, gezien de aanhoudende inflatierisico’s, grote begrotingstekorten en het herstel van de looptijdpremies. We blijven waarde zien in inflatiegerelateerde obligaties, met name Italiaanse linkers met een middellange looptijd, waar de reële rendementen aantrekkelijk blijven. In de VS handhaven we onze korte looptijd, gezien de mogelijke toename van het begrotingstekort na de tussentijdse verkiezingen. We handhaven ook een defensieve houding ten aanzien van krediet, met een beperkte blootstelling aan de meest speculatieve segmenten, terwijl we de flexibiliteit behouden om kapitaal te herverdelen als de spreads toenemen.

Ten slotte blijven valuta’s een belangrijke bron van diversificatie. We handhaven een structurele onderweging in de Amerikaanse dollar: hernieuwde onzekerheid in Europa kan de rol van de dollar als veilige haven op korte termijn ondersteunen, maar verandert niets aan onze voorzichtiger visie op de lange termijn. We handhaven ook een longpositie in de Japanse yen vanwege de defensieve kenmerken ervan, naast een selectieve blootstelling aan valuta’s van opkomende markten, waaronder de Braziliaanse real.