Redenen om de komende 5 jaar te investeren in de Carmignac Portfolio Tech-Oplossingen

Op 2 juni 2026 stegen de aandelen van Marvell Technology in één handelsdag met ongeveer 33%¹ nadat Jensen Huang, CEO van Nvidia, het bedrijf had omschreven als een potentiële „volgende triljoen-dollar-onderneming”. Dit voorbeeld, en er zijn er nog vele andere, lijkt misschien een simpele anekdote, maar is naar onze mening kenmerkend voor de huidige, door momentum gedreven technologiemarkt: één enkel verhaal, één enkele aanbeveling of één enkel gegevenspunt kan al een onevenredige beweging in de aandelenkoersen teweegbrengen.

Onder de oppervlakte verloopt de opmars van de halfgeleidersector steeds grilliger: sommige bedrijven, zoals Micron, Intel, Arm en Marvell, zijn in het tweede kwartaal van 2026 allemaal met enkele honderden procenten gestegen, terwijl aandelen zoals Nvidia achterbleven bij de indexen. Dit illustreert zowel de kracht als de kwetsbaarheid van het huidige marktklimaat. De opmars blijft sterk geconcentreerd op AI-gerelateerde thema’s, maar de koplopers kunnen plotseling wisselen, en het wordt steeds belangrijker om strikt op de waardering te letten.

Het antwoord van Carmignac Portfolio Tech Solutions op deze door momentum gedreven markt is om in technologiebedrijven te beleggen die goed presteren, zonder daarbij zelf in de greep van het momentum te raken. Om dit te bereiken, bevindt een aanzienlijk deel van de portefeuille zich buiten de gangbare wereldwijde indices: ongeveer 50%² van de posities maakt geen deel uit van de MSCI ACWI Information Technology Index. Dit weerspiegelt onze bereidheid om verder te kijken dan de toonaangevende technologiebedrijven, op zoek naar factoren die voor een hoger rendement kunnen zorgen.

Een ander kenmerkend aspect van de strategie is de blootstelling aan opkomende markten, die eind juni 2026 36%³ bedroeg. Naar onze mening vergroot dit het scala aan kansen, vermindert het de afhankelijkheid van marktleiders in overvolle ontwikkelde markten en biedt het toegang tot groeifactoren die worden bepaald door verschillende macro-economische, geopolitieke en bedrijfsspecifieke ontwikkelingen.

In een markt die steeds meer wordt gedomineerd door technologieaandelen met een zeer grote marktkapitalisatie, zijn wij ook van mening dat minder onderzochte en minder populaire small- en mid-cap-bedrijven een vruchtbare bodem kunnen vormen voor actief beheer. Door ons te richten op bedrijven met een duurzaam concurrentievoordeel, aantrekkelijke groeivooruitzichten en een gedisciplineerde kapitaalallocatie, streven we ernaar een portefeuille op te bouwen die zowel flexibel als gediversifieerd blijft.

Ten slotte wordt de samenstelling van de portefeuille actief beheerd door middel van factorblootstelling. We streven er met name naar ervoor te zorgen dat de waarderingsbias van de portefeuille lager blijft dan die van de benchmark⁴, zodat we kunnen profiteren van de technologische groei op de lange termijn en tegelijkertijd onze blootstelling aan de meest speculatieve segmenten van de markt kunnen beperken.

Nu de bezorgdheid over de renteniveaus en stagflatie weer de kop opsteekt, kunnen beleggers zich terecht afvragen hoe een strategie in technologieaandelen, zoals Carmignac Portfolio Tech Solutions, zich zou gedragen tijdens scherpe sectorrotaties die ongunstig kunnen uitpakken voor traditionele groeifondsen.
De belangrijkste manier waarop wij de mogelijke gevolgen van een verschuiving in het marktklimaat beperken, is door waardering centraal te stellen in ons analyseproces van beleggingskansen.

Op aandelenniveau richten we ons voornamelijk op de EV/FCF-ratio (Enterprise Value to Free Cash Flow), die een uitgebreider beeld biedt dan louter winstmultiples, omdat hierin rekening wordt gehouden met de balansstructuur, financieringskosten en kapitaalintensiteit. Dit weerspiegelt onze bredere filosofie: het combineren van een traditionele waardebenadering met een focus op kwaliteit en groei.

Op portefeuilleniveau zorgt deze gedisciplineerde aanpak voor een evenwicht tussen snelgroeiende ondernemingen met een lager rendement op de vrije kasstroom en minder snelgroeiende ondernemingen met een meer gematigde generatie van vrije kasstroom.

Naast een strikte benadering van waardering zijn we ook bereid om een uitgesproken tegendraadse houding aan te nemen wanneer de marktverwachtingen die uit de waarderingen blijken, afwijken van onze inschatting van de intrinsieke waarde. ‘Aan de andere kant staan’ is geen permanente houding, maar een van de marktsituatie afhankelijke reactie op door sentiment veroorzaakte verkeerde prijsvorming — een nuttig hulpmiddel bij het samenstellen van een portefeuille, met name in de huidige omgeving waarin het marktklimaat sterk wordt beïnvloed door momentum.

De grootste uitdaging voor Carmignac Portfolio Tech Solutions is om zijn weg te vinden in een markt waarin technologie zowel de belangrijkste bron van optimisme als de belangrijkste bron van concentratierisico is geworden.

De markten blijven sterk door momentum worden gedreven, met een beperkt aantal koplopers en tekenen van oververhitting in bepaalde segmenten van de AI-handel. Zowel in de VS als in Azië worden de aandelenindexen gedreven door één overheersend thema: halfgeleiders. Wat begon als enthousiasme voor de grootste profiteurs van AI, heeft zich steeds meer uitgebreid naar kleinere halfgeleiderbedrijven van mindere kwaliteit, waarvan sommige de afgelopen maanden in waarde zijn verdubbeld of verdrievoudigd. In verschillende gevallen lijkt bij de waardebepalingen nu al rekening te worden gehouden met jaren van agressieve groei, ondanks het beperkte inzicht in de fundamentele factoren.

De komende maanden zal het debat over AI waarschijnlijk een andere wending nemen. Beleggers vragen zich steeds vaker af of hardwarebedrijven een te groot deel van de door AI gecreëerde waarde voor zichzelf opeisen. Leveranciers van halfgeleiders en hardware profiteren van knelpunten en hun prijszettingsvermogen, maar stijgende infrastructuurkosten zouden op termijn de vraag kunnen drukken. Efficiëntie wordt ook een steeds belangrijker thema, waarbij de aandacht steeds meer uitgaat naar goedkopere modellen, open-source-alternatieven en een betere toewijzing van AI-workloads om het tokenverbruik en de infrastructuurkosten te verlagen.

Tactisch gezien heeft dit geleid tot een verminderde blootstelling aan hyperscalers en een verschuiving weg van de meest speculatieve halfgeleiderbedrijven. In plaats daarvan richten we ons op bedrijven met een hogere kwaliteit, waarvan de waarderingen aantrekkelijker blijven, zoals Nvidia.

Wat software betreft, zijn we erg selectief. Naarmate AI de overstap maakt van experimentele fase naar productiefase, zou er waarde kunnen ontstaan voor bepaalde softwarelagen die ervoor zorgen dat AI op grote schaal bruikbaar wordt: coördinatie, machtigingen, testen, beveiliging, implementatiepijplijnen en integratie in bedrijfssystemen. Dit geldt met name voor software voor ontwikkelaars. Als codeeragenten een van de eerste grootschalige toepassingen van agentische AI binnen bedrijven worden, zullen bedrijven krachtigere tools nodig hebben om door AI gegenereerde code te beheren. Dit pleit voor een geleidelijke uitbreiding van de blootstelling aan Atlassian en GitLab, die zijn geïntegreerd in de werkprocessen van ontwikkelaars en zouden kunnen profiteren van grotere volumes aan codewijzigingen en toenemende behoefte aan governance.

Afgezien van deze terughoudendheid op korte termijn zijn wij van mening dat de vooruitzichten voor AI-infrastructuur op middellange termijn robuust blijven. De cyclus lijkt zich eerder te verlengen dan zijn hoogtepunt te bereiken, ondersteund door een aanhoudende groei van de AI-gerelateerde kapitaaluitgaven bij de grootste cloudplatforms en door langlopende infrastructuurverbintenissen van grote AI-klanten. Belangrijk is dat de vraag zich uitbreidt tot buiten de training in frontiermodellen. Agentische AI vindt steeds meer zijn weg naar bedrijfssoftware, edge-AI zorgt voor nieuwe eindpunten voor inferentie, en fysieke AI zorgt voor een extra laag aan rekenbehoefte via robotica, simulatie en automatisering in de praktijk.

Dit wijst erop dat de vraag niet simpelweg verschuift van de ene chipgeneratie naar de volgende. Elke nieuwe generatie zal waarschijnlijk een breder scala aan workloads, klanten en implementatieomgevingen ondersteunen. Ter illustratie: de vraag naar het huidige Blackwell-platform van Nvidia zou langer standvastig kunnen blijven dan een gebruikelijke productcyclus, zelfs nu klanten zich al voorbereiden op het Rubin-platform van de volgende generatie. Het belangrijkste punt is dat Blackwell en Rubin wellicht geen eenvoudige vervangingscyclus vertegenwoordigen, maar veeleer opeenvolgende lagen van capaciteit die worden opgeslokt door een groeiende markt voor AI-infrastructuur.