Carmignac Portfolio Long-Short European Equities

• In maart zorgden zorgen over het tariefbeleid van Trump en de impact ervan op het consumenten• en bedrijfssentiment ervoor dat de S&P 500 en de Nasdaq hun slechtste kwartalen sinds 2022 beleefden: de S&P 500 verloor 4,6% en de Nasdaq daalde met meer dan 8%. • De snelste momentumafbouw in 40 jaar heeft de winsten van 2 jaar uitgewist en de laatcyclische positionering van beleggers in defensieve aandelen en risicovollere activa versneld. • Te midden van alle chaos zijn er steeds meer aanwijzingen dat de agressieve stappen van Trump een keerpunt hebben veroorzaakt voor de Europese economie en aandelenmarkten • met name Duitsland. • We blijven tekenen van macroverbetering zien, met de laatste Duitse enquêtes die blijven stijgen.

• In maart boekte het fonds een negatief Rendement, vooral dankzij onze Long portefeuille.• Onze Core Longs leden onder de bredere selloff op de markt, omdat het beleggerssentiment negatief werd door de opkomende handelsspanningen tussen de VS en de rest van de wereld. • Prada, Richemont en SAP waren onze grootste dalers. Prada, dat een van onze grootste bijdragers is sinds we de positie begin 2020 hebben geïmplementeerd, was onze grootste daler. • Het aandeel daalde in de loop van de maand met 20% door de onzekerheid over de tarieven en de mogelijke overname van Versace ter waarde van €1,5 miljard. We hebben van deze zwakte geprofiteerd om onze positie te vergroten, omdat we positief blijven over de fundamentals en de uitvoering van het managementteam en het aandeel op dit niveau als aanzienlijk ondergewaardeerd beschouwen. • Onze Trading Longs droegen negatief bij aan ons Rendement door de algemene selloff. • Aan de shortkant droegen onze Alpha Shorts sterk bij aan het resultaat, met LVMH, Nvidia en Sodexo als onze grootste stijgers. • LVMH, dat zowel een strategische casus als een leiderschapscasus is, had te lijden onder de huidige consumentenachtergrond en de vrees voor de komende Amerikaanse tarieven, die zowel luxegoederen als sterke dranken zouden moeten treffen. • Sodexo gaf op 20 maart een winstwaarschuwing af, omdat de marges werden beïnvloed door een vertragende omzet en tegenvallende prestaties in Noord-Amerika. We hebben een kleinere positie aangehouden om deze opnieuw in te schalen, omdat sell-side downgrades zouden kunnen volgen en we wachten op aankondigingen begin april over de mogelijke verslechtering van hun cash flow.

• De nettoblootstelling van de strategie bleef de hele maand laag, omdat de algehele marktvolatiliteit hoog bleef en we constructief bleven ten opzichte van de shorts. • We houden sterke overtuigingen aan de Long-kant in Europese bedrijven die wereldwijd uitblinken en profiteren van lokale monopolies. • Het gaat om sectoren zoals luxegoederen, speciale engineering, ERP-software, speciale chemicaliën, medische technologie, lucht-en ruimtevaart en defensie, en classifieds. • Wij zijn van mening dat Europa voor het eerst sinds lange tijd een zeer aantrekkelijk instapmoment biedt, met een risico/rendement dat naar boven is gericht dankzij verschillende factoren die we in onze laatste kwartaalbrief bespreken. • Aan de shortkant vinden we nog steeds veel nieuwe namen in de consumenten-en technologieruimtes met slechte balansen en verslechterende fundamentals, met krappe marges en winstwaarschuwingen tot gevolg.