Carmignac Patrimoine: Carta dos Gestores do Fundo - T2 2025

O Carmignac Patrimoine A EUR Acc registou um retorno de +4.98% no segundo trimestre de 2025, superando o seu indicador de referência, que registou uma queda de -0.44% no mesmo período.

O segundo trimestre de 2025 foi marcado por uma volatilidade significativa nos mercados acionário e obrigacionário, caracterizada por períodos alternados de queda e renovado apetite pelo risco.

O trimestre começou tenso, após o anúncio do presidente Trump, em 2 de abril, de tarifas generalizadas, que provocaram uma forte onda de vendas no mercado e empurraram os principais índices de ações para o território de baixa. No entanto, o sentimento do mercado rapidamente se inverteu: a suspensão das tarifas por 90 dias, anunciada em 9 de abril, provocou uma recuperação substancial.

Na frente macroeconómica, os indicadores económicos dos EUA apontaram para alguma fraqueza: o crescimento do PIB no primeiro trimestre foi negativo e o consumo das famílias desacelerou. No entanto, o mercado de trabalho permaneceu resiliente e a inflação, embora moderada, continuou a exceder a meta do Federal Reserve. A Fed adotou um tom cauteloso, enfatizando os riscos crescentes para o emprego e a estabilidade dos preços.

No final de junho, o S&P 500 e o Nasdaq 100 não só recuperaram as perdas iniciais, como também atingiram novos máximos históricos. Este impulso ascendente foi impulsionado em grande parte pelas ações de grande capitalização do setor tecnológico e pelas ações ligadas à inteligência artificial. No mercado obrigacionista, a curva de rendimentos dos EUA acentuou-se, com os rendimentos a 30 anos a atingirem os seus níveis mais elevados desde 2007. Entretanto, o dólar norte-americano foi a principal vítima deste ambiente, tendo desvalorizado 8% face ao euro ao longo do trimestre.

Na Europa, a queda da inflação, a flexibilização monetária e a aprovação de um grande pacote de investimentos em infraestrutura e defesa na Alemanha sustentaram o desempenho do mercado acionário. Os índices acionários europeus obtiveram ganhos comparáveis aos dos EUA e dos mercados emergentes (em euros). A curva de rendimentos ficou mais inclinada, com a queda das taxas de curto prazo e o aumento modesto das taxas de longo prazo no final do trimestre, especialmente após a votação do orçamento alemão. Os mercados de crédito passaram por flutuações semelhantes, refletindo os movimentos das ações.

Os mercados emergentes beneficiaram do dólar americano mais fraco e do renovado interesse dos investidores globais. Taiwan e a Coreia do Sul tiveram um desempenho notável, impulsionados pela forte exposição ao setor dos semicondutores e, no caso da Coreia do Sul, pelo otimismo após os resultados eleitorais.

Em meio à elevada volatilidade dos mercados, o Carmignac Patrimoine superou seu indicador de referência, registrando fortes ganhos no trimestre. Todos os fatores de desempenho contribuíram positivamente para o sucesso da estratégia.

A principal fonte de desempenho superior, tanto em termos absolutos como relativos, foi a seleção de ações, particularmente no setor tecnológico. O reforço das nossas convicções fundamentais em abril permitiu-nos melhorar ainda mais os retornos posteriormente. A nossa exposição direcionada à cadeia de valor tecnológica na Ásia também contribuiu significativamente para este impulso positivo.

As nossas estratégias de diversificação e hedges de ações também se mostraram benéficas. As posições em ações de mineração de ouro tiveram um desempenho sólido, aproveitando a renovada demanda dos investidores por ativos seguros em um clima de incerteza. Otimizamos ainda mais nossa abordagem de hedges: opções de venda de índices ajudaram a amortecer as perdas durante as quedas do mercado, enquanto a exposição ao VIX (índice de volatilidade) ofereceu proteção eficaz contra flutuações acentuadas.

No segmento de obrigações, o nosso posicionamento contribuiu significativamente para o desempenho. O carry de crédito continuou a gerar retornos, destacando a alta qualidade dos emissores selecionados. Ao mesmo tempo, gerimos ativamente a sensibilidade às taxas de juros, particularmente nos EUA, para capturar ganhos com a queda das taxas após a escalada da disputa comercial no início do trimestre, bem como para beneficiar do achatamento da curva e da subsequente alta acentuada dos rendimentos de longo prazo, à medida que o ceticismo dos investidores se intensificava em relação à agenda política do governo Trump.

Por fim, a nossa decisão estratégica de manter uma tendência consistente em relação ao euro revelou-se particularmente vantajosa e foi um fator determinante para o desempenho superior do trimestre. Além disso, a exposição seletiva a determinadas moedas sul-americanas melhorou ainda mais os resultados globais da carteira.

A principal consequência do ambiente atual — moldado pelas tensões comerciais em curso e pela incerteza elevada nos Estados Unidos — tem sido o enfraquecimento contínuo do dólar americano. Esta tendência foi exacerbada pela crescente vontade dos investidores de diversificar as suas carteiras entre moedas. Como tal, mantemos uma forte convicção em favor do euro em detrimento do dólar americano.

Em ações, dado que uma recessão nos EUA parece agora menos provável, os fundamentos corporativos permanecem robustos e há um otimismo renovado tanto na Europa quanto nos mercados emergentes, estamos mantendo nossa exposição em ações na faixa superior de nossa alocação. A inovação tecnológica também continua a ganhar força, em grande parte sem se deixar intimidar pelas incertezas políticas, e, portanto, continua sendo um tema de investimento atraente de longo prazo para o fundo em toda a cadeia de valor. No entanto, com as valorizações elevadas e o risco de ressurgimento da inflação persistente, aproveitámos a menor volatilidade do mercado durante o trimestre para reforçar ainda mais a nossa proteção contra perdas, nomeadamente através de opções de venda sobre o VIX e os principais índices norte-americanos. Além disso, a nossa preferência recai sobre empresas com forte poder de fixação de preços e balanços sólidos, capazes de resistir a um período prolongado de taxas de juro mais elevadas e de preservar as margens num ambiente inflacionista. Continuamos também a considerar o ouro como um ativo de refúgio valioso.

No lado do rendimento fixo, os mercados parecem excessivamente pessimistas em relação às perspetivas de crescimento global e demasiado otimistas quanto à velocidade com que a inflação nos EUA irá regressar aos níveis-alvo. Além disso, as políticas fiscais expansionistas em várias economias sugerem que as taxas de longo prazo deverão subir. Consequentemente, mantemos a sensibilidade às taxas de juro próxima de zero ou mesmo negativa e continuamos a privilegiar os investimentos em instrumentos indexados à inflação.

No crédito, embora o carry continue atraente, os níveis de valorização prevalecentes levam-nos a manter as nossas coberturas. Esta abordagem disciplinada permite-nos preservar uma carteira robusta e bem equilibrada, combinando eficazmente os motores de desempenho com uma gestão de risco rigorosa, em preparação para a incerteza que se mantém nas próximas semanas.