Die Anleger haben das Handbuch für die Märkte nicht gelesen

In den letzten 100 Jahren gab es mehr Kalenderjahre, in denen Aktienindizes Renditen über 20 % erzielten, als solche mit Renditen unter 0 %.

Wer seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs jedes Jahr systematisch in die schlechteste Anlageklasse unter Aktien, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen investierte, hätte dennoch eine positive Performance erzielt.

Wenn in den letzten 40 Jahren 1 EUR nur zum jeweiligen Hochpunkt des US-Aktienindex S&P 500 investiert wurde, läge die interne Rendite (IRR) bei 10%. Ausschließlich auf die Tiefstände gesetzt, läge die IRR bei 11 %.

Die Volatilität der annualisierten Renditen variiert je nach Anlagehorizont. Bei europäischen Aktien liegt sie zwischen 20 % über ein Jahr, 9 % über fünf Jahre und 4 % über zehn Jahre. Je länger der Anlagehorizont, desto stärker nähert sich die jährliche Rendite ihrem historischen Durchschnitt an. Kursrückgänge und Regimewechsel bleiben jedoch weiterhin schwer vorherzusagen.

Die Annahme, ein langer Anlagehorizont garantiere gute Renditen, verschleiert eine wichtige historische Tatsache: Seit 1928 befanden sich US-Aktien in durchschnittlich fast vier von zehn Jahren in säkularen Bärenmärkten (in den sogenannten „verlorenen Jahrzehnten“), die durch Stagnation und niedrige oder sogar negative Realrenditen gekennzeichnet waren. Dies gilt auch für Anleihemärkte, beispielsweise von 1940 bis 1981 oder in jüngerer Zeit seit 2021.

Was ist das größte Risiko? Nicht so sehr die Volatilität, sondern die Gefahr außergewöhnlicher Verluste. Anleger werden nicht für tägliche Kursschwankungen entschädigt, sondern für das Risiko einer sehr schlechten zukünftigen Entwicklung. Während der Weltwirtschaftskrise sank das reale US-Bruttoinlandsprodukt um etwa 30 % und die US-Aktienkurse brachen um fast 65 % ein. Doch das zerstörerischste Risiko ist mitunter das am wenigsten sichtbare: Seit 1913 hat der Dollar fast 97 % seiner Kaufkraft verloren.

An den Aktienmärkten betrug der durchschnittliche jährliche zwischenzeitliche Kursverlust -12 %. In einem von drei Jahren lagen die maximalen Verluste zwischen den Jahren bei -12 % oder höher, dennoch war in denselben Jahren die jährliche Wertentwicklung in 30 % der Fälle positiv – mit einer durchschnittlichen jährlichen Wertentwicklung von +19 %.

Im Gegensatz zu den Aktienmärkten haben die Anleihemärkte einen klaren Bezugspunkt: Die heutige Fälligkeitsrendite entspricht in den allermeisten Fällen und über einen angemessenen Zeithorizont der Wertentwicklung von morgen. Die anfängliche Rendite erklärt fast 82 % der Wertentwicklung der folgenden fünf Jahre auf Hochzinsanleihenmärkten und 90 % der Wertentwicklung auf Anleihemärkten mit Investment-Grade-Rating.

Die aktuell erfolgreichsten globalen Aktienfonds haben oft eines gemeinsam: Sie befinden sich über einen längeren Zeitraum im ersten Quartil. Diese langfristige Momentaufnahme verschleiert jedoch häufig volatilere Entwicklungen. In einer Stichprobe von sechs Fonds, die alle über zehn Jahre im obersten Viertel rangieren, sinkt dieser Anteil in rollierenden Fünf- und Dreijahreszeiträumen auf 50 %. Selbst die Spitzenreiter haben ihre schwächeren Jahre.

Über einen Zeitraum von 30 Jahren hätte eine Investition in globale Aktien mit einer durchschnittlichen jährlichen Rendite von 6 % aus 100.000 € mehr als 574.000 € gemacht. Bei einer jährlichen Outperformance von durchschnittlich 0,5%, entsprechend der durchschnittlichen Outperformance von wirklich aktiven Aktien Welt-Managern, hätte der zusätzliche Gewinn etwa 90.000 € erreicht. Und bei einer jährlichen Outperformance von 4 %, wie sie der Carmignac Investissement¹ in diesem Zeitraum erzielt hat, hätte dieselbe Investition 1.744.940 € erzielt, was einem zusätzlichen Gewinn von über einer Million Euro entspricht.