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Carmignac Merger Arbitrage: Letter from the Portfolio Managers

Autor(es)
Fabienne CRETIN-FUMERON,Stéphane DIEUDONNÉ
Publicado
17 de enero de 2025
Tiempo de lectura
2 minuto(s) de lectura

Dear investors,

After a rather difficult year for the Merger Arbitrage asset class, we nevertheless managed to preserve our investors' capital. The performance of our funds was positive, with an increase of +3.79% for Carmignac Portfolio Merger Arbitrage (I EUR Acc shareclass) and +3.68% for Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus (I EUR Acc shareclass).

Market environment

The fourth quarter was marked by a series of events characteristic of the year 2024 :

  • Two emblematic transactions (Capri and Albertsons) were blocked by the US courts.
  • Deals came under increased scrutiny from competition authorities (Catalent, Shinko Electric Industries and Juniper).
  • Failure of a deal in Asia (China Traditional Chinese Medicine) largely played by arbitrageurs, resulting in a 45% fall in the target's share price.
  • Uncertainty over certain discounts (United States Steel) and technical volatility over others (DS Smith).

All in all,** there was widespread tension across all Merger Arbitrage (M&A) spreads,** which are usually fairly stable at the end of the year. This increase in volatility was exacerbated by the unwinding and closure of several M&A portfolios within the largest multi-strategy investment platforms.

In terms of M&A activity in the final quarter of 2024, there was a slight decline of 1%1 in volume and 9%1 in value worldwide compared with the previous quarter1. This drop in activity is not unusual in the run-up to the US elections. The rebound in M&A activity in Europe was particularly impressive, with growth of 60%* in value terms compared with the previous quarter1. Significant deals included the acquisition of Covestro in Germany for $16bn and Unicredit's hostile bid for its competitor Banco BPM for $11bn.

Performance Review

This particularly difficult environment obviously had an impact on the performance of M&A funds. The HFRX Merger Arbitrage index fell by 0.93%** over the last quarter1.

However, we fared well, posting a positive performance of +0.89% over the same period.

This good performance can be explained by :

  • Strict application of our investment process prompted us not to participate in the preliminary offer for China Traditional Chinese Medicine.
  • Rigorous portfolio construction, with each position weighted according to its potential loss in the event of failure. We were indeed present in Capri and Albertsons, but the negative impact of these failures was more than offset by the portfolio's gains elsewhere.
  • A traditionally cautious approach to transactions with too high a political risk. For example, we stayed away from the United States Steels deal.
  • A fundamental approach to the issues, which enabled us to keep discounts under pressure, such as Catalent (closed in December), Juniper and Shinko Electric Industries (still in progress).

Outlook for 2025?

We believe that the outlook for 2025 is much brighter, thanks to a more favourable antitrust environment for M&A activity worldwide:

  • In the US, following the election of Trump, the administration is due to be renewed, which should result in a reset of antitrust policy in certain economic sectors.
  • In Europe, a change of doctrine with the publication of the Draghi report recommending the emergence of national champions to face up to global competition.
  • In the United Kingdom, the new government is encouraging the competition authority to take greater account of economic considerations in their decisions.
  • In Japan, capital markets continue to be opened up to foreign investors.

Lower interest rates are also likely to drive M&A activity in the quarters ahead.

In these conditions, the M&A cycle that began at the end of 2023 should continue to gain momentum. As a result, we expect to be able to deploy more capital in M&A, while keeping risks under control through good fund diversification.

Merger Arbitrage Team

Source: 1Carmignac, Bloomberg as of 31/12/2024. **HFRX Indices as of 31/12/2024.

Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus I EUR Acc

ISIN: LU2585801330
Duración mínima recomendada de la inversión
3 años
Escala de riesgo*
2/7
Clasificación SFDR**
Artículo 8

*Escala de riesgo del KID (Documento de datos fundamentales). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podría evolucionar con el tiempo. **Reglamento SFDR (Reglamento sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros, por sus siglas en inglés) 2019/2088. La clasificación SFDR de los Fondos puede evolucionar con el tiempo.

Principales riesgos del Fondo

Renta Variable: Las variaciones de los precios de las acciones cuya amplitud dependa de los factores económicos externos, del volumen de los títulos negociados y del nivel de capitalización de la sociedad pueden influir negativamente en la rentabilidad del Fondo.
Riesgo de Arbitraje: El arbitraje trata de beneficiarse de esas diferencias de precios (por ejemplo, en mercados, sectores, valores, divisas). Si el arbitraje resulta desfavorable, una inversión puede perder su valor y generar pérdidas para el Subfondo.
Riesgo relacionado con la Estrategia Long/Short: Este riesgo está relacionado con las posiciones compradoras o vendedoras iniciadas a fin de ajustar la exposición neta al mercado. El Fondo podría incurrir en pérdidas cuantiosas si sus posiciones largas y cortas evolucionasen de forma simultánea en sentido contrario y de manera desfavorable.
Liquidez: Los desajustes puntuales del mercado pueden influir negativamente en las condiciones de precio en las que el Fondo se vea obligado a vender, iniciar o modificar sus posiciones.
El fondo no garantiza la preservación del capital. Consulte la lista exhaustiva de riesgos en el folleto del Fondo.

Gastos

ISIN: LU2585801330
Costes de entrada
No cobramos comisión de entrada. 
Costes de salida
No cobramos una comisión de salida por este producto.
Comisiones de gestión y otros costes administrativos o de funcionamiento
1,12 % del valor de su inversión al año. Se trata de una estimación basada en los costes reales del último año.
Comisiones de rendimiento
20,00 % max. del exceso de rentabilidad cuando la rentabilidad sea positiva y el valor liquidativo supere la cota máxima o «High-Water Mark». El importe real variará en función de lo buenos que sean los resultados de su inversión. La estimación de los costes agregados anterior incluye la media de los últimos 5 años, o desde la creación del producto si se produjo hace menos de 5 años.
Costes de operación
0,23 % del valor de su inversión al año. Se trata de una estimación de los costes en que incurrimos al comprar y vender las inversiones subyacentes del producto. El importe real variará en función de la cantidad que compremos y vendamos.

Rentabilidades

ISIN: LU2585801330
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus+2,3+4,6+3,7+3,2
Carmignac Portfolio Merger Arbitrage Plus+3,0 %+3,7 %+3,9 %

Fuente: Carmignac a 30 de oct. de 2026.
Fecha del primer VL : 14/04/2023.
Las rentabilidades históricas no garantizan rentabilidades futuras.  La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor) El fondo no garantiza la preservación del capital.
La rentabilidad puede aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones de las divisas, en el caso de las acciones que no estén cubiertas por divisas.

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La rentabilidad es neta de comisiones (excluyendo las eventuales comisiones de entrada aplicadas por el distribuidor). La rentabilidad podrá subir o bajar a resultas de las fluctuaciones en los tipos de cambio en el caso de las participaciones que carezcan de cobertura de divisas.
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Para España : Los Fondos se encuentran registrados ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores de España, con los números : Carmignac Sécurité 395, Carmignac Portfolio 392, Carmignac Patrimoine 386, Carmignac Absolute Return Europe 398, Carmignac Investissement 385, Carmignac Emergents 387, Carmignac Credit 2027 2098, Carmignac Credit 2029 2203, Carmignac Credit 2031 2297, Carmignac Court Terme 1111.​

La Sociedad gestora puede cesar la promoción en su país en cualquier momento. Los inversores pueden acceder a un resumen de sus derechos en español en el siguiente enlace sección 5: www.carmignac.com/es-es/informacion-legal​​

Carmignac Portfolio hace referencia a los sub fondos de Carmignac Portfolio SICAV, una compañía de inversión bajo derecho luxemburgués, conforme a la directiva UCITS. Los Fondos son fondos comunes de derecho francés (FCP) conforme a la directiva UCITS o AIFM.

Para Carmignac Portfolio Long-Short European Equities: Carmignac Gestion Luxembourg SA, en su calidad de Sociedad Gestora de Carmignac Portfolio, ha delegado la gestión de la inversión de este Subfondo en White Creek Capital LLP (registrada en Inglaterra y Gales con el número OCC447169) a partir del 2 de mayo de 2024. White Creek Capital LLP está autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority con el FRN : 998349.

Carmignac Private Evergreen hace referencia al compartimento Private Evergreen de la SICAV Carmignac S.A. SICAV – PART II UCI inscrita en el RCS luxemburgués con el número B285278.