Carmignac P. Credit: Carta de los Gestores del Fondo - 3T 2025

Carmignac Portfolio Credit subió un 2.21% frente al 1.14 % del indicador de referencia durante el tercer trimestre, lo que supone una rentabilidad superior del 1.07% (clase A en EUR). El fondo ha subido un 6.05% en lo que va de año a finales de septiembre frente al 3.23% del indicador de referencia, lo que supone una rentabilidad superior del 2.82% (clase A en EUR).

Casi todos los factores que impulsan la rentabilidad del fondo contribuyeron a este sólido resultado, con una contribución especialmente fuerte de una inversión en dificultades en el sector sanitario. El único factor negativo fue nuestra posición de cobertura, que restó un 0,79 % a la rentabilidad bruta del fondo en lo que va de año.

Los mercados de crédito se han estrechado mucho desde principios de año y ahora están entrando en un territorio caro, pero, aunque la dispersión suele disminuir a medida que se reducen los diferenciales de alto rendimiento, sigue estando en un nivel elevado. De hecho, en este entorno, cada vez es más difícil ocultar los problemas en el mercado público y la mayoría de los inversores abandonan los riesgos que no evalúan bien. Por lo tanto, seguimos encontrando oportunidades atractivas, con primas de complejidad sustanciales, con el fin de construir una cartera atractiva y diversificada.

Definitivamente podemos ver numerosos signos de euforia, especialmente en el mercado primario. Los incidentes crediticios también están empezando a repuntar. Las reestructuraciones se hicieron más frecuentes tras el aumento del coste del capital en 2022, pero en los últimos años solían producirse bajo la apariencia de operaciones disciplinadas de gestión de pasivos que atenuaban el dolor inmediato para los acreedores y retrasaban el reconocimiento de algunas pérdidas en el futuro. Ahora estamos asistiendo a impagos más adecuados, de una forma algo brutal, especialmente en Estados Unidos y en los mercados emergentes.

Hemos pasado varias veces por esta fase del ciclo crediticio a lo largo de nuestra carrera. Este es el momento en el que la selección de bonos, o alfa, se vuelve crucial. Carmignac Portfolio Credit ha añadido varias posiciones nuevas atractivas durante el tercer trimestre, al tiempo que ha adoptado una postura defensiva. En el proceso, hemos reducido nuestra exposición bruta y neta al High Yield y hemos creado un colchón de efectivo, centrándonos en el carry defensivo. No tenemos forma de saber cuánto tiempo persistirá este entorno, pero la buena noticia es que, históricamente, cuanto más tiempo se mantienen caros los mercados de crédito, más oportunidades encontramos en la siguiente dislocación. Nos entusiasma especialmente el potencial de obtener rentabilidades extraordinarias en el futuro en situaciones especiales y reestructuraciones, ya que muchos de los balances inadecuados que se acumularon durante la década anterior a 2022 aún deben ajustarse adecuadamente.

Nuestros criterios de selección siguen siendo estrictas y siempre sometemos a pruebas de resistencia nuestras tesis de inversión para detectar dependencias arriesgadas de mercados poco fiables por el lado de la demanda o la oferta, así como la capacidad de absorber la volatilidad de los costes de los insumos. Confiamos en la capacidad de la cartera para capear este entorno de mayor incertidumbre comercial y política. Los recursos naturales, los servicios financieros y los tramos de CLO siguen siendo nuestras mayores asignaciones de capital y seguimos viendo un terreno fértil para la generación de alfa. Hemos invertido constantemente en el sector de los recursos naturales durante la última década, generando alfa de forma regular. La capacidad de soportar la volatilidad de los precios de las materias primas es un criterio clave para la selección de nuestras posiciones en este ámbito de la economía. Las instituciones financieras en las que invertimos combinan una liquidez y una capitalización saludables, así como una suscripción disciplinada, y deberían soportar una recesión sin mayores problemas. Por último, nuestra exposición a CLO se sitúa en torno al 8,2 %. Hemos seleccionado activamente tramos de CLO con características de riesgo más defensivas, es decir, instrumentos con una duración de spread más corta y/o cupones elevados, y nuestra exposición está bien diversificada en más de 45 tramos.

En el momento de redactar este informe, la cartera de Carmignac Portfolio Credit presenta una TIR bruta del 5,7 % con una calificación BBB-. Como se ha mencionado anteriormente, mantenemos una postura defensiva con una posición de cobertura del 16,1 % a través de CDS sobre índices de alto rendimiento, lo que se traduce en una exposición neta conservadora al alto rendimiento del 21,6 %. Ajustado por el coste de la cobertura, el rendimiento de la cartera se acerca más al 5 % y la calificación es más alta, dentro del territorio de Investment grade. Seguimos siendo oportunistas y mantenemos una cartera atractiva, bien diversificada, con más de 250 bonos de más de 150 emisores, lo que debería mitigar el impacto de posibles accidentes.

En conclusión, creemos que nuestra selección selectiva de bonos, nuestro alto nivel de Diversificación y nuestro posicionamiento prudente deberían ayudarnos a generar rendimientos atractivos en la última fase de este ciclo crediticio, al tiempo que mantenemos la opción de aprovechar las oportunidades que se derivarán de las posibles correcciones del mercado.