Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta de los Gestores del Fondo

Durante el tercer trimestre de 2023, la rentabilidad total de Carmignac Portfolio Grandchildren (participaciones de clase A) fue del -3,6%. En el mismo periodo, la rentabilidad del índice de referencia de los fondos fue del -0,5%.

El entorno de mercado estuvo dominado por el imparable y generalizado aumento de los rendimientos de los bonos, a pesar de que la inflación no dejó de bajar en la mayoría de las regiones. El mensaje de los responsables de las políticas monetarias fue poco alentador, ya que, por ejemplo, la Reserva Federal confirmó que los tipos de interés seguirán en niveles elevados durante más tiempo y es probable que el tipo de interés de referencia se mantenga por encima del 5% durante todo el 2024. Fue una predicción más restrictiva de lo que esperaba la mayoría de los actores del mercado. Esta dinámica y retórica interpusieron un obstáculo de corto plazo en nuestra cartera, en la que valores con una calificación relativamente alta —especialmente en el sector de tecnología/tecnología médica y ciencias de la vida— han ido a la zaga de los mercados de manera generalizada durante el periodo, a pesar de su calidad. Por otra parte, el sector financiero se benefició de la subida de tipos y tuvo un comportamiento relativamente sólido durante el periodo. También el sector de la energía registró una evolución mejor que la media, al subir el precio del petróleo de 75 a 95 dólares el barril. Ni los valores energéticos ni los financieros cumplen nuestros exigentes criterios de calidad y sostenibilidad, por lo que no tenemos exposición a estos sectores. Mantenemos el enfoque a largo plazo que tenemos para el fondo Carmignac Grandchildren, que es un enfoque en títulos de gran calidad, por lo que no hemos hecho cambios en el proceso de inversión. De hecho, creemos que, dado que es probable que las previsiones de crecimiento económico y de aumento de los beneficios se debiliten en 2024, la visibilidad relativa de nuestros valores de calidad debería situarlos en una buena posición en los próximos meses.

En general, los resultados de las empresas de la cartera han sido satisfactorios en los últimos tres meses, especialmente durante la temporada de presentación de resultados del segundo trimestre, como cabría esperar de las empresas de calidad en las que nos centramos. No obstante, en agosto y septiembre se produjeron algunos resultados decepcionantes y anuncios de empresas que provocaron oscilaciones drásticas y destacadas de las cotizaciones, así como algunas sorpresas positivas. Aunque es cierto que esto ocurre de vez en cuando, es muy poco habitual que se produzcan tantos sucesos de este tipo en un corto periodo de tiempo.

Adyen, la plataforma de pagos electrónicos, informó de un decepcionante crecimiento de sus beneficios en el primer semestre, que «solo» aumentaron un 19%, frente a previsiones de un incremento mayor. Y lo que es más preocupante, sus directivos mencionaron la intensa competencia de precios existente en los pagos digitales, especialmente entre los grandes clientes del comercio electrónico. Esto provocó un desplome del 40% en el precio de la acción y caídas posteriores. Afortunadamente, ya habíamos vendido la mayor parte de nuestra participación antes de las noticias tras el sólido rendimiento del valor este año y solo manteníamos una participación inferior al 1%. No obstante, consideramos que lo ocurrido cambiaba la tesis de inversión y liquidamos la posición después.

Más relevante fue lo ocurrido con Orsted, cuya participación representaba un 2% del fondo. El promotor de parques eólicos, que llevaba tiempo con problemas de suministro que erosionaban su rentabilidad, especialmente en contratos estadounidenses adjudicados recientemente, anunció de forma inesperada una serie de amortizaciones y rebajas de las previsiones de beneficios. Resultó del todo inesperado, ya que en el día del inversor celebrado unas semanas antes había dibujado un panorama más optimista, y pensábamos que había puesto punto final a los problemas. Está claro que las cosas se han deteriorado más rápido de lo que nosotros o incluso el equipo directivo de la empresa esperaba. La acción reaccionó al jarro de agua fría con una estrepitosa caída del 25%. Una vez más, debido al deterioro de nuestra tesis, liquidamos la participación.

Un poco menos drástica, pero aun así un revés, fue la respuesta a los resultados trimestrales de Oracle a principios de septiembre. Las cifras no fueron malas, pero las previsiones para el trimestre siguiente resultaron un tanto decepcionantes. Se trata de una empresa que venía en volandas por el entusiasmo suscitado por la inteligencia artificial (IA) y las expectativas eran muy altas, ya que el valor se había apreciado un 60% en lo que iba de año, por lo que era vulnerable a un retroceso, que finalmente se produjo y fue de en torno al 12%. No obstante, mantuvimos nuestra posición en la empresa. En la actualidad, el 80% de sus ingresos provienen de suscripciones de alta visibilidad, con un crecimiento anual cercano, aunque inferior al 10%. Además, su negocio de servicios de computación en la nube, OCI, está en la mejor de las situaciones para beneficiarse de la demanda de aplicaciones de inteligencia artificial (IA) y las contrataciones son extremadamente elevadas. Aprovechamos la coyuntura para señalar que mantenemos una alta convicción en varias compañías expuestas a la temática de la IA como Microsoft, donde pronto tendremos una visibilidad más tangible de la oportunidad que brinda la IA con el lanzamiento del asistente Microsoft 365 Copilot. También la tenemos en el fabricante de semiconductores Nvidia, en Oracle y, en menor medida, en la empresa de software Adobe.

Por último, Lonza, una empresa del campo de ciencias de la vida, cayó un 15% tras anunciar la marcha de su consejero delegado. La biotecnológica ha tenido que hacer frente a diversos problemas operativos que se han prolongado más de lo esperado. Aunque es posible que estos problemas continúen durante un tiempo, mantenemos nuestra posición en el valor. Su negocio principal, la fabricación de biofármacos, sigue siendo bueno, representa alrededor de dos tercios de los beneficios y previsiblemente impulsará un crecimiento ligeramente superior al 10% durante muchos años. Esperamos que las previsiones a medio plazo que dará en su próximo día del inversor ponga esto de relieve. Además, incluso teniendo en cuenta un menor crecimiento a corto plazo, el precio de la acción infravalora en exceso la oportunidad que presenta a medio plazo.

Pero no todo han sido malas noticias. Novo Nordisk sigue evolucionando excepcionalmente bien y subió un 20% en el periodo, gracias a los resultados de un ensayo clínico, que confirmaron una reducción del riesgo cardiovascular del 20%, mayor de la esperada, en los pacientes que toman el medicamento para adelgazar Wegovy. Esto debería propiciar una demanda mayor y más rápida del medicamento, así como una mayor cobertura del producto por parte de las compañías de seguros. Mantenemos más de un 15% de exposición del fondo a la temática del tratamiento de la obesidad a través de Novo y la estadounidense Eli Lilly.

La negociación de valores fue modesta en general en el trimestre. Nuestro objetivo sigue siendo identificar y participar en empresas rentables con un elevado retorno de capital y las mejores perspectivas en un horizonte temporal de 5 años o más para mantenerlas en cartera durante ese tiempo.