Carmignac Portfolio Grandchildren: Carta de los Gestores del Fondo

Durante el segundo trimestre, Carmignac Portfolio Grandchildren registró una rentabilidad positiva del +2,15%, inferior a la de su indicador de referencia (+3,42%). En lo que va de año, la rentabilidad del fondo es del +17,94%, frente al +15,18% del índice de referencia.

El segundo trimestre mantuvo la tendencia positiva del primero, con unos mercados de renta variable que arrojaron rentabilidades positivas a pesar de cierta volatilidad. El riesgo de la política monetaria ha sido sustituido gradualmente por el riesgo político, lo que ha provocado la dispersión entre regiones y sectores. El liderazgo entre valores y sectores cambió constantemente durante el periodo, lo que se reflejó en que sectores como el de Energía y Finanzas, o Salud y Tecnología, figuraran entre los que más han destacado. En general, los mercados estadounidenses obtuvieron mejores resultados, beneficiándose de los sólidos beneficios de las empresas tecnológicas. Mientras tanto, Europa se enfrentó a la inestabilidad política en junio debido a unas imprevistas elecciones anticipadas convocadas por Macron, lo que tuvo un efecto perjudicial en los rendimientos generales de la región.

La mayor exposición del fondo sigue siendo el sector tecnológico, que también tuvo un comportamiento excepcional en el segundo trimestre. Los impresionantes resultados de Nvidia prosiguieron, con una subida del 39% en el trimestre, impulsada por la fuerte y generalizada demanda de GPU por parte de grandes hiperescaladores, empresas y gobiernos. Se espera que este equilibrio entre oferta y demanda se mantenga ajustado durante el resto del año. El flujo de noticias positivas en el sector de semiconductores se hace patente a través de los resultados de empresas como ASML (+8%). Sin embargo, a finales del trimestre redujimos significativamente nuestra participación en Nvidia, pasando de una ponderación media de alrededor del 5% a sólo el 2% a finales de junio. Esta decisión se vio influida por la sustancial subida del 150% de la acción sólo en 2024, lo que la situó en el extremo superior de su rango de valoración, aproximadamente 50 veces los beneficios estimados para 2025. En consecuencia, decidimos recoger algunos beneficios con vistas a revalorizar el valor cuando se invirtiera el impulso.

Nuestros valores más defensivos también mostraron un buen comportamiento a lo largo del trimestre, especialmente en los sectores de Consumer Staples (productos de primera necesidad) y Salud. En particular, Colgate experimentó una subida del 9%, tras otro trimestre de resultados mejores de lo previsto. Del mismo modo, Novo Nordisk experimentó una subida del 14%, impulsada no sólo por un sólido informe financiero, sino también por la significativa ampliación de su oferta del medicamento contra la obesidad Wegovy, hasta entonces limitada. Esta ampliación se debió a la abrumadora demanda del producto.

Sin embargo, los sectores de consumo y salud también registraron algunos resultados decepcionantes durante el trimestre. Estee Lauder, por ejemplo, experimentó un importante descenso del 29% en el trimestre debido a la reacción negativa a sus resultados trimestrales. Aunque la empresa confirmó un crecimiento positivo del 6% orgánico en su tercer trimestre fiscal hasta marzo, con expectativas de una mayor aceleración hacia finales de año al haberse resuelto el problema del exceso de existencias en la venta minorista de viajes en Asia, sus previsiones para todo el año quedaron ligeramente por debajo de las expectativas. Esto, combinado con un contexto de consumo mundial mediocre, desencadenó una venta masiva. Las empresas sanitarias expuestas al consumo, como Align Technology, especializada en ortodoncia, y Demant, conocida por sus audífonos, también se vieron afectadas negativamente por la inquietud ante la fortaleza del consumo mundial. Como consecuencia, sus acciones se desplomaron un 25% y un 12%, respectivamente, a pesar de que por el momento no hay pruebas concretas de ningún impacto significativo en sus resultados financieros.

Nuestro marco overlay sigue indicando una postura defensiva frente a los mercados de renta variable. En consonancia con nuestras prudentes perspectivas macroeconómicas, hemos tomado nuevas medidas para reducir la exposición a valores sensibles desde el punto de vista económico. Durante el segundo trimestre, esto supuso reducir posiciones en empresas de software muy valoradas como Palo Alto, ServiceNow, Salesforce, Intuit, Adobe, así como AMD, Amadeus, TransUnion y otras. Por otra parte, hemos aumentado nuestras posiciones en valores de consumo básico y de asistencia sanitaria, en particular los que creemos que han estado injustamente infravalorados.

Una incorporación notable a nuestra cartera es Vertex Pharma, una empresa sanitaria que destacó en nuestro proceso de screening. Este cambio representa el mayor ajuste que hemos realizado. Vertex Pharma es uno de los pocos grandes valores farmacéuticos que obtuvo buenos resultados en nuestra evaluación. Además, la empresa presenta actualmente una oportunidad atractiva. Ocupa una sólida posición como proveedor de medicamentos para la fibrosis quística (tratamiento, y prevemos la aprobación de su fármaco de próxima generación a finales de este año. Además, Vertex Pharma tiene perspectivas prometedoras en otras áreas terapéuticas, como el tratamiento del dolor y las enfermedades renales.