Los fondos «evergreen» se han convertido en una de las innovaciones más recientes en los mercados privados. Ofrecen a los inversores una forma más sencilla de acceder a esta clase de activos: sin solicitudes de aportación de capital, exposición inmediata a un fondo ya existente, suscripciones periódicas y plazos de reembolso.
Sin embargo, la reciente oleada de límites a los reembolsos en los vehículos de inversión de tipo «evergreen» ha recordado a los inversores una verdad fundamental: los fondos «evergreen» pueden ser de capital abierto, pero los activos en los que invierten no lo son.
La falta de liquidez no es una limitación, sino que forma parte de la tesis de inversión
Los activos privados generan valor no mediante salidas rápidas, sino gracias a la disciplina y la paciencia que caracteriza al capital a largo plazo.
En esencia, los activos privados consisten en dar tiempo a que un plan de negocio se lleve a cabo en su totalidad; en apoyar a las empresas a lo largo de las fases de crecimiento, mejora operativa y transformación hasta que surjan las condiciones óptimas para la salida.
Por lo tanto, la falta de liquidez no es un punto débil del private equity. En muchos aspectos, es una de las condiciones que permite a esta clase de activos perseguir la creación de valor a largo plazo, al margen de la evolución a corto plazo de los mercados públicos.
El problema surge cuando la iliquidez se presenta como liquidez sin las salvaguardias estructurales necesarias para gestionar el riesgo de liquidez.
Las estructuras «evergreen» aportan flexibilidad, no liquidez inmediata
Los fondos «evergreen» resuelven varios retos reales en los mercados privados tradicionales. En nuestra opinión, reducen la carga administrativa, facilitan las decisiones de asignación de fondos y mejoran la diversificación por añadas. Además, facilitan el acceso a los mercados privados a los inversores con un elevado patrimonio que no pueden crear fácilmente una cartera diversificada de fondos de capital fijo.
Sin embargo, una estructura de tipo «evergreen» no altera la naturaleza de los activos subyacentes. Una empresa privada no puede venderse de la noche a la mañana sin correr el riesgo de destruir valor.
El concepto de «semi-iliquidez» puede servir como recordatorio útil del carácter a largo plazo de esta clase de activos, que suele tener un horizonte de inversión recomendado de al menos cinco años y ofrece oportunidades de reembolso periódicas, a menudo con un plazo de preaviso.
Construcción de carteras: la verdadera prueba de liquidez para los fondos «evergreen»
La presión a la que se han visto sometidos recientemente algunos vehículos «evergreen» no pone en tela de juicio el modelo en sí. Esto pone de relieve un aspecto aún más importante: en un fondo «evergreen», la calidad del fondo depende, ante todo, de la calidad de la composición del fondo.
La gestión de un fondo «evergreen» difiere fundamentalmente de la gestión de un fondo de capital fijo. El volumen del fondo evoluciona continuamente a través de las suscripciones, los reembolsos, las distribuciones y las reinversiones. La distribución, la duración, las reservas de liquidez y el ritmo de reinversión deben ajustarse constantemente.
Para gestionar con éxito una estrategia «evergreen» se requieren capacidades que desde hace tiempo se asocian a la gestión de fondos abiertos: planificación de la liquidez, gestión de tesorería, construcción de portfolios y control de riesgos. En Carmignac, creemos que estas disciplinas han sido fundamentales en nuestro enfoque de inversión durante décadas.
- Elegir una clase de activos adecuada para el formato «evergreen»
No todas las clases de activos privados se adaptan por igual a la estructura «evergreen».
En nuestra opinión, el capital riesgo secundario ofrece un perfil más equilibrado, ya que aporta varias características que resultan especialmente relevantes para un fondo «evergreen»: una duración más corta, una mayor diversificación, exposición a activos más maduros y el potencial de aprovechar un importante potencial alcista de las empresas con buena rentabilidad de los fondos subyacentes.
- Mantener un nivel adecuado de diversificación
En una estructura de tipo «evergreen», la diversificación no es solo una herramienta de gestión de riesgos. También es una herramienta de gestión de la liquidez.
Un fondo bien diversificado en cuanto a años de emisión, gestores, sectores, zonas geográficas y empresas subyacentes puede contribuir a generar un patrón de distribuciones más regular. Estas distribuciones son fundamentales para el modelo: generan un flujo de liquidez recurrente que puede utilizarse para hacer frente a los reembolsos, reinvertir en nuevas oportunidades o mantener un colchón de liquidez adecuado.
- Optimización de la liquidez en todo el fondo
El efectivo puede considerarse un lastre para la rentabilidad. Sin embargo, en un fondo «evergreen», la liquidez no es simplemente efectivo ocioso a la espera de hacer frente a los reembolsos. Si se gestiona adecuadamente, se convierte en una asignación estratégica: una fuente de resiliencia, flexibilidad y posible rentabilidad adicional.
El reto consiste en encontrar el equilibrio adecuado. Un exceso de efectivo no invertido puede reducir la exposición al mercado privado y lastrar la rentabilidad a largo plazo. Una liquidez insuficiente puede hacer que el fondo sea vulnerable en períodos de mayor volumen de reembolsos o de tensión en los mercados.
El objetivo no es reducir la exposición a los activos privados, sino garantizar que las reservas de liquidez contribuyan a la eficiencia del fondo y, al mismo tiempo, respalden el marco de reembolso del fondo.
En Carmignac, la cartera de activos líquidos incluye inversiones en estrategias en renta fija y de crédito. Por lo tanto, la liquidez no se considera un colchón pasivo. Se gestiona como parte integrante del fondo, lo que contribuye a cumplir los plazos de reembolso, evitar las ventas forzadas de activos y reforzar la resiliencia general del fondo.
En definitiva, la solidez de un fondo «evergreen» no radica en prometer liquidez diaria sobre activos ilíquidos. Esto se consigue diseñando un fondo capaz de adaptarse a los flujos de los inversores a lo largo del tiempo. La liquidez no es una característica que se añada al final del proceso: forma parte, desde el primer día, de la forma en que se construye, diversifica y gestiona el fondo.
LA EXPERIENCIA DE CARMIGNAC EN ACTIVOS PRIVADOS
La decisión de invertir en el fondo promocionado debe tener en cuenta todas sus características u objetivos descritos en su folleto informativo. Queda prohibida la reproducción total o parcial de este documento sin el consentimiento previo de la gestora. No constituye una oferta de suscripción ni un asesoramiento de inversión. La información aquí contenida podría no ser completa y estar sujeta a modificación sin preaviso alguno. La Sociedad Gestora puede cesar la promoción en su país en cualquier momento. Los inversores tienen acceso a un resumen de sus derechos en el siguiente enlace (párrafo 5): https://www.carmignac.com/en/regulatory-information. La mención a determinados valores o instrumentos financieros se realiza a efectos ilustrativos, para destacar determinados títulos presentes o que han figurado en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac. Esto no pretende promover la inversión directa en dichos instrumentos ni constituye un asesoramiento de inversión. La Gestora no está sujeta a la prohibición de negociar con estos instrumentos antes de publicar cualquier comunicación. Los portfolios de los fondos Carmignac pueden cambiar sin previo aviso. Carmignac ELTIF Evergreen hace referencia al subfondo ELTIF Evergreen de la SICAV Carmignac S.A. SICAV – PARTE II UCI, inscrita en el Registro Mercantil de Luxemburgo con el número B285278. El acceso al Fondo puede ser objeto de restricciones para determinadas personas o en determinados países. El Fondo no está registrado en Norteamérica ni en Sudamérica. No ha sido registrado de conformidad con la US Securities Act of 1933 (ley estadounidense sobre valores). No puede ofrecerse o venderse ni directa ni indirectamente a beneficio o por cuenta de una «persona estadounidense» (U.S. person) según la definición contenida en la normativa estadounidense «Regulation S» y/o FATCA. El fondo tiene un riesgo de pérdida de capital. Los riesgos y los gastos se describen en el documento de datos fundamentales (KID). Los folletos informativos, los documentos de datos clave (KID), el valor liquidativo (NAV) y los informes anuales de los respectivos fondos están disponibles en www.carmignac.com o pueden solicitarse a la sociedad gestora. Antes de la suscripción, se debe hacer entrega al suscriptor del documento de datos fundamentales (KID) y una copia del último informe anual. En Suiza, los folletos, los documentos de datos clave (KID) y los informes anuales correspondientes a los Fondos están disponibles en www.carmignac.ch, o a través de nuestro representante en Suiza, CACEIS (Suiza), S.A., Route de Signy 35, CH-1260 Nyon. El agente pagador es CACEIS Bank, Montrouge, sucursal de Nyon/Suiza, Route de Signy 35, 1260 Nyon. El suscriptor debe leer el documento de datos fundamentales antes de cada suscripción. En el Reino Unido, los folletos informativos, los documentos de datos clave (KID) y los informes anuales de los Fondos están disponibles en www.carmignac.co.uk, o previa solicitud a la sociedad gestora. Este material ha sido elaborado por Carmignac Gestion, Carmignac Gestion Luxembourg o Carmignac UK Ltd y es distribuido en el Reino Unido por Carmignac Gestion Luxembourg.