Diez datos que definieron el año

El gráfico siguiente muestra la evolución de una cartera multiactivos invertida a partes iguales en renta variable europea, renta variable de mercados emergentes, renta variable estadounidense y renta variable tecnológica en euros, crédito investment grade y high yield, bonos a largo plazo, bonos indexados a la inflación, oro, efectivo en euros y efectivo en dólares estadounidenses¹ en 2025.

1. 500.000 MILLONES DE EUROS DE GASTO FISCAL PREVISTOS POR EL GOBIERNO ALEMÁN PARA LOS PRÓXIMOS 10 AÑOS

El mayor giro fiscal de Alemania en una generación. La relajación (o reinterpretación) del llamado «freno al endeudamiento» permitirá concretamente un mayor endeudamiento, especialmente en materia de defensa e infraestructuras. Se espera que esta medida contribuya entre un 0,5% y un 1% al PIB anual durante la próxima década, un amplio margen, pero su éxito depende de la aplicación de dicho cambio estructural.

2. AUMENTO DEL 12,5% EN EL TIPO MEDIO DE LOS ARANCELES ESTADOUNIDENSES, EL MÁS ALTO EN 90 AÑOS

La palabra favorita de Trump en el diccionario fue seguida por la activación del artículo 232 de la Ley de expansión comercial y la Orden ejecutiva 14257. Esta conmoción llevó a la economía estadounidense a sufrir dificultades durante la mayor parte de 2025. El año 2026 nos dirá si la redistribución de dicho impuesto a las importaciones puede convertir la economía en forma de K en una economía en forma de V².

3. POR TERCER AÑO CONSECUTIVO, LOS MERCADOS BURSÁTILES MUNDIALES SE PREPARAN PARA OBTENER UNA RENTABILIDAD SUPERIOR AL 20%, IMPULSADA TANTO POR LOS BENEFICIOS COMO POR LA EXPANSIÓN DE LOS MÚLTIPLOS

Los mercados emergentes (vinculados a las cadenas de suministro de IA, la innovación china y Latinoamérica), Europa (la revancha de la economía nacional) y Japón (la salida de la deflación) han superado a EE. UU., tanto en divisa local como en dólares estadounidenses.

4. CAÍDA DEL 10% DEL DÓLAR ESTADOUNIDENSE EN TÉRMINOS PONDERADOS POR EL COMERCIO: LA MAYOR CAÍDA SEMESTRAL DESDE 1991

La caída vino acompañada de fuertes fluctuaciones del S&P 500, que se movió en un rango de entre el -15% y el +15%, algo que solo se ha visto cuatro veces en los últimos 50 años. Al mismo tiempo, surgió una correlación inesperada con la caída simultánea de las acciones, los bonos y el dólar estadounidense durante la «semana de la liberación», una combinación curiosa para un emisor de una moneda de reserva importante. El aparente fin de la Pax Americana³ tal y como la conocían o el cuestionamiento del excepcionalismo estadounidense contribuyeron a romper los patrones históricos.

5. NVIDIA ALCANZÓ UNA CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL DE 5 BILLONES DE DÓLARES, UNA PRIMICIA PARA CUALQUIER EMPRESA COTIZADA

Este hito se logró gracias a que las enormes inversiones relacionadas con la inteligencia artificial repercutieron en las ventas del fabricante de chips, capaz de mantener márgenes superiores al 70% gracias a su arquitectura GPU única. Otros proveedores de «picos y palas» también se beneficiaron de esta fiebre del oro digital para proporcionar más capacidad de cálculo, aunque el impulso se moderó al resurgir las preocupaciones sobre el coste del capital.

6. UN AUMENTO DEL 60% EN EL PRECIO DEL ORO: EL SEGUNDO MEJOR AÑO NATURAL EN SUS 50 AÑOS DE HISTORIA

El metal precioso ha sido muy codiciado por los inversores institucionales que buscan diversificar sus reservas ante la pérdida de confianza en las monedas fiduciarias. La incertidumbre económica mundial, los riesgos geopolíticos y las expectativas de una bajada de los tipos de interés oficiales, que reducen el coste de oportunidad de mantener la llamada «reliquia bárbara», también han respaldado la demanda.

7. AMPLIACIÓN DE 70 PUNTOS BÁSICOS ENTRE EL RENDIMIENTO DE LOS BONOS ESTADOUNIDENSES A 2 Y 30 AÑOS, CON MOVIMIENTOS SIMILARES EN ALEMANIA Y JAPÓN, A MEDIDA QUE LA CURVA DE TIPOS SIGUE PRONUNCIÁNDOSE

Los vencimientos a largo plazo han ido subiendo en todo el mundo desarrollado, impulsados por las perspectivas de estímulos fiscales y/o monetarios, los elevados déficits, las perspectivas inciertas de inflación y un ciclo económico que parece no tener fin. Todos estos factores han lastrado el interés de los inversores por los bonos a largo plazo.

8. EL 100% DE LA RENTABILIDAD DE LOS MERCADOS DE CRÉDITO PROVINO DEL COMPONENTE DE CARRY

Los mercados de crédito obtuvieron en general buenos resultados en cuanto al carry, con una volatilidad relativamente baja que empujó los diferenciales de crédito a niveles similares a los observados antes de la invasión rusa de Ucrania y de los mínimos del ciclo de subidas de tipos. A primera vista, los mercados no han sido tan caros en cuatro años, pero si se analiza más a fondo, se observan cada vez más grietas, tanto en los mercados privados (Tricolor) como entre los emisores públicos (Altice y Spirit Airlines entraron en mora/se reestructuraron por segunda vez en dos años). La dispersión es alta, la selección de bonos es fundamental y puede ser una gran fuente de rentabilidad para las inversiones.

9. LOS PRECIOS DEL PETRÓLEO ROMPIERON LA BARRERA DE LOS 60 DÓLARES, EL NIVEL MÁS BAJO DE LA ERA POSTERIOR A LA COVID-19 Y UN NIVEL INESPERADO SIN PRESIÓN RECESIVA

Esta caída refleja la abundancia de la oferta (aumento de la producción de la OPEP+), el deterioro de la demanda (a medida que se modera el crecimiento mundial) y la esperada distensión en Oriente Medio. De hecho, el bombardeo de Irán redujo la prima geopolítica. Aunque pueda parecer contradictorio, el petróleo reacciona menos a la violencia que al riesgo de interrupción: mientras el flujo siga siendo seguro, la prima de riesgo se evapora. A la larga, esto beneficia a los consumidores, ya que los problemas de asequibilidad siguen siendo acuciantes y favorecen la tendencia a la desinflación.

10. SE PREVÉ QUE ESPAÑA CREZCA EN TORNO A UN 2,9% EN 2025

La economía española ha vuelto a superar con creces a la estadounidense este año, gracias a factores muy diversos que han impulsado el crecimiento, desde el fuerte impulso de la inversión hasta la demanda pública y privada. El IBEX ha sido el índice bursátil más rentable de Europa y uno de los más fuertes a nivel mundial, solo superado por Corea y Colombia.