Mercados emergentes: Oportunidades con el cambio de paradigma mundial

Los temores iniciales sobre el impacto de la política comercial estadounidense en los mercados emergentes (ME) eran considerables, pero ahora que todo ha empezado a asentarse, parece que los ME están bien posicionados para prosperar en esta nueva realidad de aranceles más altos, según Naomi Waistell y Xavier Hovasse, cogestores del Fondo Carmignac Portfolio Emergents.

Las viejas estructuras mundiales se desmoronan.

Atrás quedaron los días en que Asia era simplemente el fabricante subcontratado de Occidente, Europa el hogar del lujo y del turismo, y Estados Unidos el sitio de la revolución industrial tecnológica. No hace mucho, los inversores sólo necesitaban invertir en EE.UU. y Europa para obtener buenas rentabilidades. Los mercados emergentes ni siquiera se tenían en cuenta, ya que estaban compuestos por mercados poco rentables, riesgo político y un liderazgo político autodestructivo.
Pero ya no. La reelección de Donald Trump ha dado una señal de alerta a los inversores de todo el mundo y está haciendo que los mercados emergentes vuelvan a cobrar importancia.

El segundo mandato de Trump no solo ha empezado con una explosión, sino que ha destrozado medio siglo de normas mundiales. Los tipos libres de riesgo -durante mucho tiempo privilegio y lujo de Estados Unidos- han desaparecido. El riesgo político es ahora un fenómeno estadounidense, mientras que las instituciones han sido desafiadas y, al hacerlo, debilitadas. En resumen, Estados Unidos se comporta ahora como un mercado emergente. Normalmente, en un mercado sin riesgo como el actual, los activos sin riesgo -los bonos del Tesoro estadounidense y el dólar- son la clase de activos y la Divisa con mejor comportamiento. Pero estamos presenciando todo lo contrario: Los rendimientos de los bonos del Tesoro suben, los mercados de renta variable estadounidenses se tambalean y el dólar se debilita (ha caído frente a todas las Divisas de ME en 2025, véanse los gráficos a continuación). Los inversores están vendiendo Estados Unidos. El resultado es que los inversores se plantean desplegar más capital fuera de EE UU, y en ME. La actitud de Trump ha sido sin duda un detonante, pero hay una fuerza mayor: también ha coincidido con el resurgimiento de China.

Índice del dólar estadounidense frente al índice JP Morgan EM FX desde 2010

Rendimiento de los bonos locales de EE.UU. frente a los de los mercados emergentes

Evolución de China

Hace 10 años, China habría sido reconocida por su economía en rápido crecimiento y su fortaleza manufacturera, pero se podría haber cuestionado la calidad de sus productos. No era comparable a los equivalentes estadounidenses o europeos. Ahora ya no.

China cuenta ahora con algunos de los científicos e ingenieros más destacados del mundo -producto de su estelar sistema educativo- y ha mejorado considerablemente su capacidad industrial. El país ya no es el centro de fabricación de zapatillas y vaqueros -lo subcontrata a Camboya y Vietnam-, sino que lidera el mundo de las energías renovables, los vehículos eléctricos y la inteligencia artificial (IA). China está aprovechando las nuevas tecnologías para dominar la fabricación mundial.
Curiosamente, la cadena mundial de fabricación de energías renovables está dominada por China, de modo que cuanto mayor sea la adopción de renovables en Occidente, más se beneficiará China. Además, China es ahora el mayor exportador de automóviles del mundo, y BYD vende más coches en Europa que Tesla. El dominio automovilístico de China amenaza la propia existencia de la industria automovilística alemana, ya que los fabricantes alemanes están muy retrasados en cuanto a la autonomía de las baterías de los vehículos eléctricos y las velocidades de carga¹.

“Estamos en un momento en el que el mundo se da cuenta de que China ya no es sólo un centro de fabricación de bajo coste; ahora es mucho más sofisticada y puede dominar la fabricación mundial en casi todos los sentidos, incluso en biotecnología, sanidad y petroquímica.”

El salto de la IA

Hace dos años, Nvidia pasó de ser una empresa de equipos semiconductores francamente aburrida a la compañía más valiosa del mundo. Por fin había llegado la IA. Por supuesto, se suponía que Estados Unidos dominaría de forma natural la IA, al igual que Microsoft y Google dominaron el espacio tecnológico anteriormente, y OpenAI parecía dispuesta a seguir sus pasos.

Dos años después, DeepSeek echó por tierra esa suposición y ahora parece probable que sea un serio competidor en la carrera de la IA.

Como segunda economía mundial, China cuenta con un increíble sistema educativo centrado en la ciencia y las matemáticas, y un gobierno que invierte a gran escala. Los controles de exportación de chips semiconductores de EE.UU., diseñados para limitar la capacidad de IA de China, han fracasado. El Consejero Delegado de Nvidia, Jensen Huang, advirtió recientemente de que las empresas chinas de IA son ahora "formidables" y están desarrollando a buen ritmo sus propias instalaciones de fabricación de semiconductores. Se ha subestimado a China, y es ingenuo pensar que no puede ser autosuficiente en este espacio.

En casi todos los sectores, China está increíblemente bien posicionada gracias a una inversión sostenida de capital y recursos humanos a largo plazo. Además, es el principal socio comercial de casi todos los mercados emergentes.

Nuestra exposición a China se centra en gran medida en la tecnología y el consumo; se trata de un país en el que el consumo como porcentaje del PIB es el más bajo entre los mayores países del mundo. Se impone un reequilibrio.

Cuotas de mercado mundiales de China en industrias avanzadas

Sin duda, la tecnología es un gran atractivo para los inversores que consideran Asia. Históricamente, las ideas y el diseño estaban en Estados Unidos, mientras que la fabricación se subcontrataba a Asia. Ahora, el 100% de las unidades de procesamiento gráfico (GPU) de Nvidia son fabricadas por la taiwanesa TSMC, y la mayor parte de sus productos de memoria de gran ancho de banda proceden de la surcoreana Hynix. La revolución de la IA será impulsada por Asia, y Estados Unidos lo sabe. La administración Trump está animando a estas empresas punteras a invertir en Estados Unidos y fabricar allí. Esta estrategia está empezando a funcionar, y TSMC ya se ha comprometido a invertir 150.000 millones de dólares en EE.UU., ayudada sin duda por la tensa relación de Taiwán con China.

“Aunque gran parte de la atención sobre Asia se centra en China, la región en general sigue prosperando. Asia sigue siendo uno de nuestros mercados favoritos, con una exposición significativa en los sectores del comercio electrónico, la tecnología financiera y la atención sanitaria.”

Impulso indio

¿Qué lugar ocupa la India en este mundo Trump 2.0? Vemos a la India con los mismos ojos que veíamos a China hace 20 años. El modelo económico de la India es una forma de gobernanza económica que se basa en una visión a largo plazo, la estabilidad política y el mantra "Made in India". Cuenta con una población bien educada, mayoritariamente anglófona, y una industria protegida por el gobierno, piedra angular de la política de liderazgo del Primer Ministro Narendra Modi. La economía india crecerá entre un 6% y un 7% anualizado en los próximos 10 a 15 años², y a corto plazo, se beneficiará de las tensiones entre EE.UU. y China.
Creemos firmemente que la India tendrá éxito a largo plazo. En la India hay una serie de empresas bien gestionadas en las que se puede invertir y que no tienen los mismos problemas de exceso de capacidad que China.

No hay enfrentamiento con México

Algunos países de ME, como México, se benefician de las guerras comerciales, dado su atractivo para el 'nearshoring' estadounidense y una buena relación política. La presidenta mexicana, Claudia Sheinbaum, la ha reforzado en los últimos tiempos, cooperando en el aumento de la seguridad en la frontera entre EEUU y México y, en última instancia, ayudando a Trump a avanzar en su agenda.
Sheinbaum es políticamente más moderada que su predecesor, lo que debería ser positivo para la economía y los precios de los activos. Nuestra atención se centra en los nombres nacionales que se benefician de la deslocalización, los REIT industriales y los bancos locales.

¿Una bonanza brasileña?

En el resto de Latinoamérica, seguimos siendo alcistas en Brasil y cada vez más optimistas en cuanto a las perspectivas para Argentina. En nuestra opinión, la renta variable brasileña está muy barata y, en particular, las empresas de servicios públicos, dadas las grandes necesidades de infraestructuras del país. De los países más grandes del mundo, Brasil tiene el tipo real más alto, por encima del 7%, lo que hace atractivos tanto el real brasileño como la deuda denominada en reales. Las empresas de servicios públicos ofrecen, además de los rendimientos soberanos brasileños, una prima de riesgo de renta variable adicional del 5%, por lo que en conjunto ofrecen rendimientos reales cercanos al 12%.

Los tipos tienen que bajar, pero con las elecciones del año que viene y un posible cambio de régimen, existe la oportunidad de un mejor desarrollo fiscal y económico. Creemos que las perspectivas para Brasil son muy positivas, con una producción de petróleo en alza, una producción agrícola en crecimiento, activos infravalorados y una población con un fuerte espíritu emprendedor.

Mientras tanto, en Argentina se ha producido una mejora sísmica de la posición fiscal del país, pasando de un gran déficit a un superávit bajo el liderazgo del mercurial Javier Milei, y los bonos soberanos han protagonizado una impresionante recuperación. Los riesgos persisten, por supuesto, y se avecinan las elecciones legislativas de otoño, pero mantenemos nuestra visión cautelosamente optimista desde el punto de vista de la inversión.