Mercados emergentes: una mirada más atenta a Europa del Este

Fundamentales macroeconómicos relativamente sólidos, nearshoring (relocalización a ubicaciones más cercanas), tipos de interés atractivos: no hay que ir muy lejos para beneficiarse del potencial de los mercados emergentes.

Al igual que Asia y América Latina, la región emergente de Europa, Oriente Medio y África (EMEA) ofrece oportunidades interesantes a los inversores. La región, compuesta por territorios ricos en materias primas y con la industria agrícola o manufacturera a la cabeza, cuenta con economías diversificadas. Sin embargo, se distingue por las grandes disparidades entre los distintos países que la integran.

Es necesario examinar las particularidades de cada uno para identificar mercados y activos prometedores, teniendo en cuenta los riesgos asociados. Aunque el epicentro de la crisis ucraniana se sitúa en Europa del Este, sus repercusiones son diferentes en cada país y algunos de ellos ofrecen ahora interesantes rendimientos potenciales, en particular para los inversores en renta fija que buscan diversificación.

Más de un año después del inicio de la ofensiva rusa en Ucrania, siguen siendo evidentes las múltiples consecuencias humanitarias, políticas y económicas a escala mundial, que han sacudido con mayor fuerza a los países de Europa del Este. Las tensiones provocadas por el conflicto y las sanciones impuestas a Rusia por los países occidentales han provocado una grave crisis energética, sobre todo en Europa, que depende en gran medida de los combustibles fósiles rusos.

Esta crisis energética, unida a las secuelas de la pandemia de covid-19 y a las políticas monetarias resultantes, ha conducido al mundo a un nuevo entorno inflacionista como no se había visto en décadas. Sin embargo, algunos países de Europa del Este pudieron contener en cierta medida este aumento generalizado de los precios iniciando un ciclo de subidas de los tipos de interés poco después de la crisis sanitaria y a pesar del fuerte deterioro de sus relaciones comerciales con Rusia. Esto les ha dado más margen de maniobra que a los países desarrollados a la hora de aplicar su política monetaria.

Así, tras haber visto cómo la inflación alcanzaba niveles muy elevados, países como Hungría, Polonia o la República Checa deberían figurar entre los primeros en iniciar un ciclo de bajadas de tipos, partiendo de niveles actualmente muy atractivos.

Al mismo tiempo, las tensiones provocadas por la crisis ucraniana han llevado a algunas empresas de la Unión Europea a buscar soluciones alternativas a las incertidumbres de la cadena de suministro, en particular relocalizando parte de sus actividades de producción a Europa del Este, que ofrece mano de obra cualificada a un coste más competitivo.

En este nuevo orden geopolítico, algunos países de la región, que sacan partido de esta dinámica y justifican unos fundamentales más sólidos, ofrecen oportunidades atractivas a largo plazo, por ejemplo en los mercados de renta fija de Hungría y Rumanía. Sin embargo, dado que el entorno sigue siendo incierto, es esencial una gestión activa y flexible para aprovecharlo y evitar al mismo tiempo los riesgos.

De hecho, Rumanía es la séptima economía de la Unión Europea¹ y opera en sectores clave como la industria manufacturera, la agricultura, la energía, la automoción o los servicios. El país pudo contar con sus propios recursos de carbón, petróleo y gas, así como con la producción de energías renovables, y recurrir a otros proveedores cuando estalló el conflicto ruso-ucraniano y se intensificaron las sanciones contra Rusia.

El deterioro de las relaciones comerciales entre los países occidentales y Rusia también ha reforzado el fenómeno del nearshoring hacia Rumanía. Las incertidumbres relacionadas con la guerra y el aumento de los costes de producción como consecuencia de la crisis energética han llevado a muchos países fronterizos a externalizar parte de sus actividades a Rumanía, donde los costes son competitivos y la mano de obra está cualificada.

Rumanía no se ha librado del repunte mundial de la inflación, pero ha reaccionado rápidamente para intentar contrarrestarla. El Banco Central de Rumanía elevó sus tipos de interés de referencia al 7% en enero de 2023². Así pues, su economía ya da muestras de ralentización, lo que aboga por una política más acomodaticia en breve.

La relativa estabilidad política del país, una deuda pública que se mantiene en un nivel bajo en relación con el producto interior bruto (PIB) y los esfuerzos por reforzar el aspecto medioambiental de los criterios ESG son factores que contribuyen al atractivo de Rumanía, especialmente en lo que respecta a su deuda pública en moneda extranjera.

En sus esfuerzos por contener la creciente inflación, Hungría inició un ciclo de subidas de tipos mucho antes que la mayoría de los países desarrollados y mantiene el tipo de interés de referencia en el 13% desde septiembre de 2022.

Además, los fundamentales macroeconómicos relativamente sólidos de Hungría la convierten en un emisor de deuda atractivo a largo plazo. El rigor de una política presupuestaria que endureció en 2022 para contrarrestar el deterioro del déficit han contribuido a mantener contenida su deuda, minimizando así el riesgo de impago.

Por último, Hungría está tratando activamente de mejorar los aspectos extrafinancieros. En concreto, el país se ha comprometido a cumplir el objetivo de neutralidad de carbono de la UE y tiene previsto cerrar su última central eléctrica de carbón en 2025, al tiempo que invierte en energías renovables⁴.

En este contexto, Hungría puede ser un emisor clave para diversificar la cartera y beneficiarse potencialmente de rentabilidades atractivas:

• su deuda pública ofrece tipos de interés reales muy atractivos para los inversores, que también podrían aprovechar tácticamente una revalorización de su moneda.

• Las perspectivas de una desaceleración económica mundial también podrían favorecer a la deuda pública húngara en moneda extranjera, que ofrecería potencial de rentabilidad a largo plazo.

Además de Europa del Este, algunos países africanos también pueden ofrecer rentabilidades atractivas en toda la gama de bonos, como Benín y Costa de Marfil. Estos países ricos en materias primas están invirtiendo para desarrollarse con el fin de mejorar sus fundamentales macroeconómicos.

A través de nuestra serie de artículos sobre los mercados emergentes, hemos descubierto el potencial de este universo, ya sea en Asia, América Latina o en la región de Europa, Oriente Medio y África, tanto en los mercados de renta variable como en los de renta fija. El mundo emergente está repleto de oportunidades, pero hay que tener flexibilidad para aprovecharlas, estén donde estén, mostrando al mismo tiempo una gran capacidad de selección y una gestión activa del riesgo, que es lo que caracteriza el enfoque de Carmignac.