Carmignac Portfolio EM Debt

Los datos de EE. UU. enviaron señales contradictorias, con unas nóminas no agrícolas decepcionantes en julio, con solo 73 000 puestos de trabajo, junto con revisiones a la baja de 258 000 para mayo y junio. Mientras tanto, los datos de inflación sorprendieron al alza, con un [CPI] subyacente que subió hasta el 3,1 % interanual y un IPP que se aceleró hasta el 0,9 % en julio. No obstante, el PIB del segundo trimestre se revisó al alza hasta el 3,3 %, respaldado por un consumo personal más fuerte.
A pesar de la inflación persistente, el tono moderado de Powell en Jackson Hole hizo hincapié en los crecientes riesgos del mercado laboral y reforzó las expectativas de una bajada de tipos en septiembre. Sin embargo, el intento del presidente Trump de destituir a la gobernadora Lisa Cook suscitó preocupaciones sobre la independencia de la FED y contribuyó a una mayor inclinación de las curvas de tipos.
-En agosto, las curvas de tipos se empinaron a ambos lados del Atlántico. En Estados Unidos, el movimiento fue pronunciado, con una caída de -34 pb en el plazo a 2 años frente a -14 pb en el plazo a 10 años, ya que los mercados descontaron las bajadas de tipos. En Alemania, el cambio fue modesto, con una caída de -2 pb en el plazo a 2 años y un aumento de +3 pb en el plazo a 10 años.
En los mercados EM, los bancos centrales mantuvieron una postura acomodaticia, con recortes de tipos en países como México e Indonesia. Este contexto de políticas favorables contribuyó a un repunte de los bonos locales y externos de los mercados EM a lo largo del mes.
En cuanto a las divisas, el dólar se debilitó en agosto ante las expectativas de recortes de tipos por parte de la FED. Las divisas de los mercados emergentes obtuvieron mejores resultados, respaldadas por un carry atractivo, aunque la rupia indonesia cayó más de un 1 % en un solo día a finales de mes, lo que provocó la intervención del banco central.

• Durante el mes, el Fondo registró una rentabilidad absoluta positiva, superando a su índice de referencia.
  El fondo se benefició del rendimiento de su selección de crédito, en particular de la deuda emergente en moneda fuerte (Ucrania, Costa de Marfil) y de algunas emisiones privadas en el sector energético. Sin embargo, nuestras posiciones en deuda argentina y nuestras protecciones de crédito nos perjudicaron ligeramente.
• Nuestras estrategias de tipos locales contribuyeron positivamente al rendimiento, respaldadas por posiciones largas en los tipos brasileños, húngaros e indonesios. Por el contrario, el Fondo se vio penalizado por nuestras posiciones en los tipos colombianos.
• En el frente de la divisa, el Fondo se benefició de la apreciación del real brasileño y del florín húngaro frente al euro, lo que ayudó a compensar el impacto negativo de la debilidad de la rupia indonesia durante el mes.

En un contexto marcado por la incertidumbre geopolítica y fiscal en varios países, seguimos anticipando que los principales bancos centrales, incluidos los de EM, mantendrán una política monetaria acomodaticia. Por lo tanto, mantenemos una duración modificada relativamente alta, con preferencia por los tipos locales.

• En cuanto a los tipos locales, nos decantamos por países con tipos reales elevados, como Colombia, Sudáfrica y Brasil, así como por países de Europa del Este, como Polonia, Hungría y la República Checa. Por otro lado, estamos tomando posiciones cortas en los tipos de los mercados desarrollados, en particular los tipos estadounidenses.
• En cuanto a la deuda emergente en divisa fuerte, preferimos los emisores de alto rendimiento y mantenemos una exposición diversificada en países como Costa de Marfil, Colombia, Turquía y Sudáfrica, que ofrecen rendimientos atractivos y factores favorables, lo que nos lleva a creer que el mercado los valora erróneamente.
  Aunque el segmento de crédito ofrece un carry atractivo, especialmente en energía y finanzas, mantenemos la cobertura a través de iTraxx Crossover, dadas las ajustadas valoraciones del Spread de crédito.
• Por último, en divisas, seguimos siendo cautelosos, con una alta asignación al euro, complementada con una exposición decente a las divisas de Europa Central y Oriental. También mantenemos posiciones seleccionadas en divisas de mercados emergentes, en particular las de los exportadores de materias primas de América Latina (peso chileno, real brasileño) y Asia (rupia indonesia), mientras que mantenemos una exposición mínima al dólar estadounidense.