Carmignac Portfolio Global Bond

• Los datos de Estados Unidos enviaron señales contradictorias, con unos datos de empleo no agrícola decepcionantes en julio, con solo 73 000 puestos de trabajo, junto con revisiones a la baja de 258 000 para mayo y junio. Mientras tanto, los datos de inflación sorprendieron al alza, con un IPC subyacente que subió hasta el 3,1 % interanual y un IPP que se aceleró hasta el 0,9 % en julio. No obstante, el PIB del segundo trimestre se revisó al alza hasta el 3,3 %, respaldado por un consumo personal más fuerte.A pesar de la inflación persistente, el tono moderado de Powell en Jackson Hole hizo hincapié en los crecientes riesgos del mercado laboral y reforzó las expectativas de una bajada de tipos en septiembre. Sin embargo, el intento del presidente Trump de destituir a la gobernadora Lisa Cook suscitó preocupaciones sobre la independencia de la FED y contribuyó a una mayor inclinación de las curvas de tipos.
• En Europa, aparecieron signos de estabilización, ya que los PMI preliminares de agosto mostraron un crecimiento moderado. El repunte de la industria manufacturera alemana lideró el camino y los datos de la zona euro confirmaron la expansión y el mantenimiento de la inflación cerca del 2 %.
En Francia, el anuncio de una moción de confianza y el riesgo de colapso del Gobierno si no se alcanza un acuerdo sobre el plan de austeridad propuesto para el ejercicio fiscal 2026 lastraron los mercados y empujaron el Spread entre los OAT y los Bund a 79 pb, su nivel más alto desde 2024.
• En agosto, las curvas de rendimiento se empinaron a ambos lados del Atlántico. En Estados Unidos, el movimiento fue pronunciado, con una caída de 34 pb en el plazo a 2 años frente a 14 pb en el plazo a 10 años, ya que los mercados descontaron recortes de tipos. En Alemania, el cambio fue modesto, con una caída de 2 pb en el plazo a 2 años y un aumento de 3 pb en el plazo a 10 años.
En el frente de la divisa, el dólar estadounidense reanudó su descenso ante las expectativas de una aceleración de las bajadas de tipos y las preocupaciones sobre la independencia del FED. Como resultado, el dólar estadounidense se debilitó frente a todas las demás divisas del G10 en agosto, y el índice del dólar cayó un 2,2 % durante el mes.

• Durante el mes, el fondo registró un rendimiento positivo, superando a su indicador de referencia.• En un contexto de caída de los tipos de interés centrada en el extremo corto de la curva, el fondo se benefició de nuestras posiciones largas en tipos estadounidenses, así como de nuestras posiciones cortas en bonos franceses a 10 años. Sin embargo, la presión sobre los tipos al otro lado del Canal penalizó nuestra posición larga en deuda británica. Por último, nuestra selección de deuda local de mercados emergentes en Brasil y Europa del Este siguió registrando un buen rendimiento.
En términos de crédito, nuestra selección de bonos del sector energético, así como nuestra selección de deuda de mercados emergentes denominada en divisas fuertes, contribuyeron positivamente.
• Por último, en cuanto a las divisas, aunque la cartera mantuvo una exposición limitada al dólar estadounidense, se vio penalizada por su caída general durante el mes.

• En un contexto de incertidumbre relacionado con el impacto de los aranceles, las tensiones geopolíticas y el riesgo de desviación fiscal en determinados países, prevemos que los principales bancos centrales de los países desarrollados y emergentes mantendrán una postura acomodaticia. En este contexto, mantenemos un nivel relativamente alto de duration modificada, en torno a 5.En cuanto a los tipos de interés, tenemos una posición ligeramente bajista en el extremo corto de la curva estadounidense, donde el mercado descuenta con optimismo cinco recortes de tipos, pero también en el extremo largo, donde el riesgo de desviación presupuestaria y las preocupaciones sobre la independencia del FED están empujando los tipos al alza. En Europa, tenemos una posición larga en los países centrales, ya que el mercado ya no anticipa más recortes de tipos, y una posición corta en Francia debido a los riesgos políticos y fiscales. También estamos posicionados para una bajada de los tipos en el Reino Unido y Canadá, dado el deterioro de los datos económicos, y en contra de los tipos japoneses, donde las perspectivas de inflación se han revisado al alza. Por último, seguimos siendo selectivos con los tipos locales de los mercados emergentes, que se benefician de unos tipos reales elevados, como en Brasil, pero también en algunos países de Europa del Este.
• En cuanto al crédito, mantenemos una exposición significativa, beneficiándonos de un carry atractivo. Sin embargo, dadas las valoraciones relativamente ajustadas, seguimos siendo cautelosos y mantenemos un alto nivel de cobertura en el iTraxx Xover para proteger la cartera del riesgo de ampliación del Spread
• Por último, en cuanto a las divisas, mantenemos una exposición limitada y seguimos restringiendo nuestra exposición al dólar estadounidense. Nuestra selección de divisas incluye monedas latinoamericanas (el real brasileño y el peso chileno) y divisas vinculadas a las materias primas (el dólar australiano, el dólar canadiense y la corona noruega). Por último, mantenemos una posición larga en el yen japonés, ya que es probable que el Banco de Japón sea el único banco central que suba los tipos este año.