Carmignac Portfolio Global Bond

• Abril estuvo marcado por una elevada volatilidad y una renovada aversión al riesgo en los mercados de renta fija y variable. El anuncio de nuevos aranceles por parte de la administración Trump reavivó el temor a una recesión en Estados Unidos y a perturbaciones en las cadenas de producción mundiales.- A pesar de que Donald Trump dio marcha atrás en las principales medidas arancelarias (reducidas temporalmente al 10%, excepto para China), una crisis de confianza se apoderó de los inversores, que abandonaron los activos estadounidenses (el dólar y los bonos del Tesoro).
• En Estados Unidos, la curva de rendimientos se empinó, con una caída del tipo a 2 años de -28 puntos básicos frente a -5 puntos básicos para el tipo a 10 años, ya que el mercado anticipa ahora cuatro bajadas de tipos por parte de la Reserva Federal de aquí a finales de año.
• El panorama fue el mismo en la zona euro, donde el tipo alemán a 2 años cayó -36 puntos básicos frente a -29 puntos básicos para el tipo a 10 años, borrando por completo la corrección del mes anterior vinculada al anuncio de planes de inversión en Alemania.
• La aversión al riesgo fue elevada en abril tras la introducción de aranceles, lo que provocó una ampliación de +100 pb en el índice Itraxx Xover a principios de mes, antes de endurecerse con la misma intensidad tras la marcha atrás de la administración Trump. Como resultado, el índice Itraxx Xover solo registró una moderada ampliación de +22 pb a lo largo del mes.
• En cuanto a las divisas, el euro siguió apreciándose frente al dólar, ya que el mercado anticipaba un impacto negativo sobre el crecimiento estadounidense y la repatriación de divisas tras el anuncio de aranceles superiores a los previstos en el "Día de la Liberación" a principios de mes.

-Durante el mes, el fondo registró una rentabilidad negativa, pero superó a su índice de referencia.-En un contexto de relajación generalizada de los tipos de interés, la cartera se benefició de sus posiciones largas en tipos del Reino Unido, Alemania y Europa del Este (Hungría, Polonia), así como en América Latina (Brasil, México). Sin embargo, el fondo se vio penalizado por sus posiciones cortas en tipos japoneses y franceses.
-Nuestra exposición al crédito corporativo tuvo un impacto negativo, debido principalmente a la ampliación de los diferenciales de crédito, que se vio parcialmente compensada por las protecciones que establecimos para reducir nuestra exposición a este mercado. Por el contrario, nuestra selección de deuda de mercados emergentes denominada en divisas fuertes tuvo un impacto positivo debido a situaciones específicas (Argentina, Ecuador).
-Por último, en lo que respecta a las divisas, la fuerte subida del euro tuvo un impacto negativo en nuestra exposición al dólar estadounidense en términos absolutos, pero nuestra prudente exposición a lo largo del mes nos permitió superar significativamente al índice de referencia.

• En un contexto de repercusiones negativas sobre el crecimiento de los aranceles, presupuestos asignados al rearme europeo y retos geopolíticos, esperamos que los principales bancos centrales de los países desarrollados y emergentes prosigan gradualmente su relajación monetaria. Por tanto, mantenemos un nivel relativamente alto de sensibilidad a los tipos de interés.- En cuanto a los tipos, nos inclinamos por los tipos reales en EE.UU., ya que los datos económicos en un entorno arancelario apuntan a una ralentización de la economía. Además, también nos centramos en los bancos centrales que están retrasados en el ciclo, como el Reino Unido, pero también en determinados países emergentes, como Brasil, que también se beneficia de unos tipos reales elevados, y una asignación a determinados países de Europa del Este. También tenemos posiciones cortas en los tipos japoneses, donde la inflación empieza a afianzarse, pero también en Europa, en un contexto de elevado gasto en defensa.
• En crédito, aunque esta clase de activos ofrece un carry atractivo, somos prudentes debido a las valoraciones relativamente elevadas y mantenemos un nivel significativo de cobertura en el iTraxx Xover para proteger la cartera del riesgo de ampliación de los diferenciales.
• Por último, en divisas, mantenemos una exposición relativamente baja al dólar estadounidense y una exposición limitada a las divisas de los mercados emergentes. Nuestra selección de divisas incluye divisas latinoamericanas (BRL, CLP) y de Europa del Este (HUF). Por último, mantenemos una posición larga en el yen japonés, que probablemente será el único banco central que suba los tipos este año.