Carmignac P. Flexible Bond: Carta de los Gestores del Fondo

En el cuarto trimestre de 2024, Carmignac Portfolio Flexible Bond registró una rentabilidad neta del +0,37% para la Clase A, mientras que su índice de referencia¹ avanzó un +0,07%.

El último trimestre de 2024 se caracterizó por la volatilidad de los activos de renta fija. A pesar de los recortes de los tipos de interés oficiales por parte de los bancos centrales de ambos lados del Atlántico (-75 pb respectivamente para el BCE y la FED en 2024), la configuración se inclinó al alza para los rendimientos de los bonos del euro y de Estados Unidos en este último trimestre. El espectro de una ralentización económica en Estados Unidos, que combinaba una relajación del mercado laboral y, en consecuencia, un menor vigor por parte del consumidor estadounidense, se disipó por completo a finales de año con las vigorosas estadísticas de creación de empleo y consumo. En consecuencia, el rendimiento de la deuda estadounidense a 10 años se disparó en+ 79 pb durante el trimestre, acelerándose bruscamente tras la última reunión del banco central estadounidense a finales de diciembre, que se tradujo en un mensaje de línea dura para la próxima secuencia de recortes de tipos para 2025. Además del ritmo sostenido de crecimiento de la economía estadounidense, el rebrote de la inflación preocupa especialmente a los banqueros centrales, que se han visto obligados a revisar al alza su objetivo de inflación para los próximos meses. Por un lado, la inflación general volvió a subir a ambos lados del Atlántico en el último trimestre y, por otro, la subyacente sigue rondando muy por encima del objetivo de los bancos centrales, en el 3,3% en Estados Unidos y el 2,7% en el Viejo Continente. Además, la próxima llegada de Donald Trump a la Casa Blanca también refuerza la perspectiva de una inflación más elevada y duradera en el futuro, alimentada por la perspectiva de un estímulo fiscal aún elevado, un mercado laboral estadounidense tenso por la falta de inmigración y unos aranceles aduaneros más elevados, que propagarían la inflación no sólo dentro del país, sino también a otras regiones. En la zona euro, la tendencia alcista de los rendimientos fue menos vigorosa, con el rendimiento alemán a 10 años ganando+ 24 puntos básicos durante el trimestre, en línea con un crecimiento que siguió siendo débil, del 0,9% interanual. No obstante, los indicadores adelantados de la región parecen indicar que se ha alcanzado el punto más bajo, sobre todo en el sector manufacturero, al igual que datos de consumo como las ventas al por menor, que sorprendieron al alza durante el tercer trimestre. En contraste con los tipos de interés, el crédito volvió a mostrarse especialmente resistente en el último trimestre, con unos diferenciales de crédito que se mantuvieron estables gracias a factores técnicos que repercutieron positivamente en la clase de activos.

Durante el último trimestre, aprovechamos una vez más el margen de maniobra que nos ofrece nuestro mandato de gestión para obtener una rentabilidad absoluta y relativa positiva. En un entorno de mercado desfavorable, el fondo generó una rentabilidad positiva del +0,37%, lo que eleva la rentabilidad anual de la estrategia al +5,42%. Nuestros instrumentos vinculados a la inflación fueron los que mejor contribuyeron a la rentabilidad durante el último trimestre y tienen un potencial de rentabilidad intacto de cara al futuro, dadas las expectativas relativamente bajas del mercado para los próximos meses. Nuestra selección de emisores de crédito volvió a ofrecer un rendimiento atractivo a través del componente de carry. Por último, en un entorno de tipos de interés al alza, nuestra gestión de la duración modificada fue crucial para obtener un rendimiento positivo, que osciló entre -0,8 y 1,5 al final del periodo. Además, nuestras posiciones cortas en tipos largos en euros y EE.UU. contribuyeron de forma especialmente significativa a la rentabilidad del fondo. También realizamos otros arbitrajes, aumentando nuestra exposición a activos emergentes al iniciar nuevas posiciones en deuda argentina y senegalesa.

Mantenemos una tesis de inversión similar para el inicio de 2025, basada en los 3 motores de rentabilidad siguientes: aumento de la pendiente de la curva de tipos, carry play e instrumentos vinculados a la inflación. Así pues, comenzamos este nuevo ejercicio con un enfoque prudente en cuanto al nivel de exposición de la estrategia a los tipos de interés. En efecto, si bien a corto plazo el nivel de rendimiento observable en los mercados ya no es un argumento a favor de una sensibilidad negativa a los tipos de interés, creemos que es demasiado pronto para interesarse por la parte larga de la curva de tipos. Es probable que la situación política a ambos lados del Atlántico mantenga un elevado volumen de emisión de deuda, lo que se traducirá en una presión al alza sobre los tipos a largo. También mantenemos la cautela sobre las valoraciones en todo el espectro crediticio: aunque el carry que ofrece esta clase de activos sigue siendo atractivo, el estrechamiento de los diferenciales de crédito observado en los dos últimos años deja ahora poco margen para futuras revalorizaciones. De hecho, a pesar de la solidez de los factores técnicos de esta clase de activos, somos partidarios de la aplicación de coberturas para protegerse frente a una posible perturbación de la volatilidad. Por último, seguimos siendo constructivos con respecto a las estrategias indexadas a la inflación, que ofrecen un importante potencial alcista dadas las previsiones del mercado, que siguen siendo demasiado laxas para el futuro.